银行行业：理财子公司时代 理财会投多少股票?

　　一、理财投资股票有何监管要求

　　2019年是理财子公司元年。截至2019年12月8日，至少有32家银行理财公告拟设立理财子公司，而我们预计未来将有50家以上理财子公司。当前，共有13家银行理财子公司获批筹建，其中六大行及光大和招行理财子公司已正式开业。

　　理财子公司产品投资股票不存监管障碍。理财子公司发行的公募理财产品应当主要投资标准化债权类资产和股票，不得投资于未上市股权；且投资股票比例上限取决于产品类型及产品合同，并须符合集中度监管要求。理财子公司发行的私募理财产品既可以投资股票，也可以投资未上市股权，具体由合同约定；但股票投资须符合集中度要求。

　　19年12月6日，中国证券登记结算公司依据《商业银行理财子公司管理办法》，对《特殊机构及产品证券账户业务指南》进行了修订，使得理财子公司产品直接投资股票在实际操作层面变得可行。

　　二、理财子公司哪些产品可投股票及特征？

　　工银理财、建信理财、中银理财及交银理财均有发行可投资股票的产品。截至12月初，理财子公司发行或发行过的权益类理财产品仅一款；混合类类理财共有59款，发行主力为工银理财，中银理财次之，之后是建信理财和交银理财。

　　我们总结下来，已开业理财子公司或其母行理财产品可投资股票的产品具备以下特征：1、混合产品为主，开放、定开及封闭式皆有；2、股票估值皆采用是市值法；3、理财子公司产品可直接投资股票或配置股票型基金；4、盈利模式为低管理费率+超额业绩报酬。

　　三、投资建议

　　我们估计目前理财投资的股票规模四五千亿，短期受制于投研能力、产品客户接受度等因素，股票投资规模预计难以大幅增长。中长期看，理财股票投资规模有望大幅增长，2030年理财的股票投资规模有望达到5.5万亿。我们认为，理财股票投资风格与险资类似，中长期或将重塑A股估值体系，低估值且稳定的高股息率股票受青睐。中长期来看，银行股估值或将有系统性提升。

　　11月PMI数据超预期，PPI降幅收窄，库存周期可能反转，叠加11月金融数据靓丽，经济企稳或在路上，支撑银行股估值提升。此外，12月银行板块往往有估值切换行情。经过一个月回调的银行股，当前性价比凸显。我们继续主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大及基本面反转的浦发、北京，看好成都、杭州、常熟、江苏和张家港行。

　　风险提示。非保本理财规模增长不及预期；经济超预期下行等。