【老生谈热点】盘点最近一周的经济热点 2020518期

　　5月4日，国务院金融稳定发展委员会（金融委）召开第二十八次会议，听取支持经济复苏、加快中小银行改革发展、打击资本市场造假行为等工作进展情况汇报。

　　会议指出，疫情发生以来，金融委及成员单位认真贯彻落实党中央、国务院的决策部署，加快工作节奏，加强政策的针对性，以“稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具”的政策确定性，对冲疫情冲击和经济下行带来的诸多不确定性，金融支持实体经济力度持续加大。

　　在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国、债市、汇市总体平稳运行，韧性较强。会议要求金融委各单位完善宏观预案，创造有效需求，优化供给结构，保持流动性合理充裕，提高政策质量，狠抓政策落实。

　　①已经制定中小银行补充资本的工作方案，要抓紧落实。中小银行对服务实体经济和中小微企业具有重要意义。

　　必须把改革和发展有机结合起来，立足服务基层和中小微企业，在充实资本的同时，解决好中小银行在业务定位、公司治理、信贷成本等方面的突出问题，推动治理结构与业务发展良性循环。

　　②对资本市场造假行为“零容忍”。必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律，对资本市场造假行为“零容忍”。

　　要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露制度，坚决打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，对造假的上市公司、中介机构和个人坚决彻查，严肃处理。

　　③高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题。提高风险意识，强化风险管控。

　　该会议的三大信号对应着近期金融系统内的三大热点，一个是服务于中小银行、中小企业的一系列财政、货币政策，一个是对应瑞幸造假案等损害投资者利益、破坏中国资本市场声誉、恶化投资者信心的事件，还有一个就是中行“原油宝”事件。

　　在会议的相关议题中，中小银行改革尤其值得关注。之前热点中所提及的面向中小银行的降准、提高普惠金融考核权重和降低中小银行拨备覆盖率，既涉及到如何确保资金定向流入到中小企业，也涉及扩大中小银行的资金来源。那么在这里拓展一下关于中小银行改革的相关内容：

　　我国中小银行大概有4000多家法人机构，包括农商银行、农信社、村镇银行在内的农村金融机构占绝大多数，这些机构也是我国银行业金融机构服务“三农”、服务中小微企业的主力军。

　　当前疫情影响之下，中小企业经营恶化，亟需中小银行加大对中小微企业的支持，但受限于资本约束，中小银行信贷投放能力受到限制，因此需要加大资本补充力度。

　　银行补充资本主要有两种方式，一种是内源性的，比如依靠自身盈利。另外可通过外源性方式补充资本，比如IPO、可转债、定增、永续债、优先股、二级资本债等。

　　目前国有大行、股份行纷纷通过银行可转债、二级资本债、优先股、永续债和定向增发等方式补充了资本，但是中小银行补充资本的渠道有限。

　　①是治理结构、股权结构存在缺陷。公司治理水平低，股东结构复杂，存在复杂关联关系，加大了股权穿透的难度，使得不当利益输送等治理问题时有发生。

　　②是主业偏离现象严重。依赖同业和理财扩大规模，一度扎堆设立异地资金运营中心，部分中小银行的金融市场业务资产规模甚至超过信贷规模。

　　③是资产质量堪忧、资本消耗加快。由于客群、风控等多种因素，中小银行资产质量持续恶化。截至去年底，中小银行不良规模超过万亿，占银行体系40%以上，远超其市场份额的24%。一些银行核心一级资本充足率居然是负数。

　　于是在治理方面通常也有三条思路：①是加大股东股权乱象整治力度；②是通过转让、注资等多种方式稳妥处置了一批高风险金融机构；③是通过制度建立长效机制。

　　5月6日，银保监会正式下发《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》（以下简称“通知”），针对债转股业务做出明确说明。

　　《通知》包括总体要求、资金募集、投资运作、登记托管、信息披露与报送及其他事项共六项内容二十一条规则，明确了金融资产投资公司（AIC）的债转股资产标准、收益率情况、合格投资者标准、投资准入说明、投资范围说明及关于交易转让说明。

　　①金融资产投资公司开展资产管理业务，指其接受投资者委托，设立债转股投资计划并担任管理人，依照法律法规和债转股投资计划合同的约定，对受托的投资者财产进行投资和管理。

　　债转股投资计划应当主要投资于市场化债转股资产，包括以实现市场化债转股为目的的债权、可转换债券、债转股专项债券、普通股、优先股、债转优先股等资产。

　　②金融资产投资公司可以使用自有资金、合法筹集或管理的专项用于市场化债转股的资金投资本公司或其他金融资产投资公司作为管理人的债转股投资计划，但不得使用受托管理的资金投资本公司债转股投资计划。

　　此外，保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划。且其他投资者可以使用自有资金投资债转股投资计划。自然人投资者参与认购的债转股投资计划，不得以银行不良债权为投资标的。

　　关于金融资产投资公司更具体的介绍在上一期推文有讲，此热点的看点可以集中在债转股投资计划应当主要投资于市场化债转股资产与保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划上。

　　所谓债转股，是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权、债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的股权、产权关系，从而优化了银行的资产负债表，降低金融系统风险，还可以让成熟的金融资产管理公司经营低效企业，激发市场活力。

　　而此次保险资金与养老金也可投放到债转股投资计划，提高了这类公共储蓄资金的使用效率、提高市场流动性。

　　5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局制定并公布了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。

　　该规定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)境内证券投资的额度限制，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。

　　①是落实取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII) (以下简称合格投资者)境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。

　　③是大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续，取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，改以完税承诺函替代。

　　此外，5月8日，上海自贸区临港新片区管委会会同多部门共同发布《全面推进中国(上海)自由贸易试验区临港新片区金融开放与创新发展的若干措施》(下称“新片区50条”)，50条举措推动新片区金融业高水平开放。

　　③是加快培育具有较强国际国内金融资源配置能力的金融及相关机构体系，着力推动金融品牌“打得响”；

　　QFII是指外资机构募集美元获批后，再转换为人民币直接投资A股；RQFII是指境外人民币通过在香港的中资证券公司及基金公司投资A股。

　　取消QFII和RQFII投资额度限制，是外汇局贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化金融市场改革开放，服务全面开放新格局的重大改革，这将更好地满足境外投资者对我国金融市场投资需求，进一步支持境外投资者参与境内市场，吸引资金流入中国，提高人民币资产吸引力。

　　且将为A股全面纳入MSCI做准备，切实支持国际主流指数有序提高境内股票和债券市场权重，提升中国资本市场的国际认可度，这也是中国通过提高透明度和灵活性以助推市场开放的一项积极举措。

　　就总基调而言，2020年第一季度，稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。

　　就全球经济形势而言，全球疫情负面影响可能超预期，全球经济衰退已成定局，主要经济体开启新一轮宽松货币政策。

　　就国内经济形势而言，经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感。

　　就流动性管理而言，一季度果断投放短期流动性，有效应对疫情冲击，维护流动性合理充裕，公开市场操作中标利率下行，持续深化市场报价利率改革，我国货币政策向实体经济的传导更为通畅。

　　就宏观审慎MPA而言，一季度进一步提高小微民营企业融资和制造业融资的考核权重，设立“再运用”考核指标，将股份制银行定向降准资金使用情况纳入评估考核，上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数由1至1.25，降低实体经济融资成本。

　　就信贷情况而言，一季度加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度，充分发挥再再贴现政策的牵引带动作用，引导加大对小微、民营企业、“三农”、扶贫等支持力度。

　　就未来政策展望而言，稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕，更加重视经济增长、就业等目标，以更大的政策力度对冲疫情影响，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求。

　　货币政策报告的内容非常多，我们需要掌握央行对第一季度货币政策及经济形势的整体描述，此外还需掌握以下内容：

　　狭义的货币政策是中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。

　　而广义货币政策，指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施（如金融体制改革等）。

　　通过货币政策的传导路径通常是，通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡。

　　为了保证货币政策目标的平衡，货币政策通常与财政政策、投资政策、分配政策和外资政策等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。

　　深化知识产权金融服务。拓宽创新主体融资渠道，推动商业银行落实单列信贷计划和放宽不良率考核等政策，丰富知识产权质押物范围，扩大知识产权质押融资规模；

　　推动专利、商标质押政策互通，加大对知识产权质押利息及评估、保险、担保等有关费用财政补贴力度，完善质押融资风险分担补偿机制，推广知识产权质押融资保证保险，提高金融机构风险容忍度，降低中小企业融资成本。

　　依法依规推进知识产权证券化。积极复制借鉴现有成熟经验，以产业链条或产业集群高价值专利组合为基础，支持构建底层知识产权资产；完善知识产权证券化配套扶持政策，有效降低企业融资成本。

　　知识产权证券化的通常定义为：发起机构(通常为创新型企业)将其拥有的知识产权或其衍生债权(如授权的权利金)，移转到特设载体，再由此特设载体以该等资产作担保，经过重新包装、信用评等，以及信用增强后发行在市场上可流通的证券，借以为发起机构进行融资的金融操作。

　　作为一种重要的金融创新，知识产权证券化对于建设多层次金融市场、发展自主知识产权具有重要意义。

　　对于融资者而言，知识产权证券化的最大特点，是其能够在取得融资的同时，保留对知识产权的自主性。

　　知识产权的权利人授权他人实施知识产权所取得的现有回报或将来的提成（应收账款），而非知识产权本身。

　　从投资人的角度来看，知识产权证券化的产品具有较佳的流动性。而其风险与报酬在股票和债券之间，因此可作为丰富资产组合的良好投资标的。

　　5月7日，芝加哥商品交易所(CME)发布公告称,从5月17日星期日(交易日期为5月18日星期一)开始，部分天然气期货和期权合约将在CME Globex中被标记为可以承受负价格。

　　此外，部分精炼能源产品的期货合约也将被允许进行负价格交易，生效日同样是5月17日。这些即将被允许负价格交易的期货品种包括喷气燃料、超低硫柴油、固定税公路柴油期货等。

　　这些产品的价格之所以可以为负，原因与原油类似。因为它们的存储成本都很高，当其使用价值低于存储成本时，存在一定的负价格基础。大部分天然气只能通过管道运输。

　　如果管道运力不足，则只能直接烧掉，或者找到特殊的装备存储，或重新打回地下。并且天然气比原油更难存储，意味着价格的波动率在极端情形下甚至要高过原油。

　　账户天然气从产品设计看，属于账户能源，挂钩国际市场期货合约价格，一般采取只计份额、不提取实物能源的方式。

　　受疫情的影响，终端需求持续疲软，大型实体企业的闲置储存空间处于十分紧缺的状况中，因此缺乏进一步购入石油、天然气现货的意向。

　　而在封锁的背景下，市场石油、天然气的储存空间在经历前期数周的持续累库后也已逐渐接近极限，这就导致部分市场出现了近似于将石油、天然气自产地运送到存储地区的运输成本已经超过了其本身商业价值的特殊情况，出现了倒贴给别人钱让别人拿走的情况。

　　即，石油、天然气期货合约负价值。而出现期货负价值的最根本原因是石油、天然气市场上存在严重的供过于求，价格机制正发挥作用来进行调节。

　　5月7日，英国央行维持基准利率在0.1%不变，预期维持不变。货币政策委员会一致同意维持6450亿英镑资产购买规模不变。