当一项发明第一次使用时，我们称之为创新。生产过程中所使用的任何资源都是投入品。

资本运作项目财务分析的特点

资本运作类项目包括股票上市、兼并收购、特许经营类、风险投资等。此类项目的可行性研究除具备一般投资项目的内容外，在财务分析时，还应根据项目特点做必要的调整。

(一)资本运作项目的特点

1.股票上市类项目

企业通过发行股票筹集资金，投资于选定的项目。这是企业融资的一种方式。目前我国股票发行为既有法人出让资产形式，项目法人尚不允许直接上市发行股票，只能通过私募形式募集法人股。

企业股份制改造，公开发行流通股票，在目前一般做法是策划、包装等工作程序。该类项目伴随着上市募集资金使用，按规定必须报批投资项目可行性研究报告，其可行性研究报告的编制同一般投资项目。

2.兼并收购类项目

企业兼并是国际上最主要的直接投资方式，包括兼并与收购两种内容。兼并的方式有:吸收合并式和合并新设式两种。

吸收合并通常是一家优势公司以现金、证券或其他有偿方式购买取得其他一家或多家企业的产权或公司股权，双方合并为一家企业，而被兼并企业独立地位消失，丧失法人资格或改变法人实体，我国《公司法》中，兼并等同于吸收合并，指一个公司吸收其他公司而存续，被吸收公司解散。

收购是指一家企业用现金、债券或股票购买另外一家企业的股权或资产，以取得对该企业的控制权，该企业的法人地位并不消失。收购的对象一般有两种:股权和资产。

我国《证券法》规定收购是指持有一家上市公司发行在外的股份的30%时发出要约收购该公司股票的行为。近期我国推行国有与民营混改政策，鼓励国有企业与民营资本合作，实现国企有序退出，实践中应关注有关政策的发布和时效性。

企业通过兼并收购可以缩短投资时间、降低投资成本、不增加市场容量和竞争压力，能够迅速调整企业经营结构，实现企业战略布局。

并购项目主要强调对并购企业的评估和并购后的协同效应分析，在企业发展战略指导下，研究重点如下:

(1)并购企业所处行业地位与竞争对手，行业发展趋势，市场格局与前景;企业经营管理现状分析、资产与债务结构、盈利能力与管理水平、发展前景预测、所处的地理位置与经济环境等;进而测算并购成本和预测并购效益，以判断并购企业价值。

(2)并购项目评价的核心内容之一是并购企业价值评估，这是决定并购企业服权转让价格的关锦。企业价值是公司所有的投资人对公司资产要求权价值的总和，企业价值又分为三个层次，即企业的基础价值、内在价值和战略价值。确定合理的并购价格区间时，需要综合考虑企业的三种价值。

基础价值(Basic Value)，即净资产价值，是目标企业转让的价格下限;内在价值(InternalValue)，是目标公司在持续经营的情况下可能创造出的预期的现金流量价值，是目标企业的动态价值;战略价值(StrategicValue)是指并购完成后经过总体组合与协同，使得外部交易内部化、生产要素重新整合、市场份额进一步扩展、消除或减轻竞争压力、绕过各种限制或贸易壁垒、规避各种风险和税收、提高垄断地位、拓展新的利润增长点，从而取得规模经济效益。

(3)并购成本包括收购价格、咨询费、律师费、佣金等，以及收购后对企业的改造、改组、人品安器与请散费用等。并购价格估算方法包括收益现值法，市场出较法、财务比率法、账面价值调整法、市盈率法、成本法、清算价值法等，每种大法都有其适用条件，应根据并购企业具体情况确定。并购价格最终取决于市场，并购价格的估算主要是为企业并购谈判提供一个价格基础。

(4)并购的效益包括企业自身的效益和由于并购带来的企业整体协同效益。前者包括资本经营效益，市场增加值和经济增加值。后者包括财务协同效应和经营协同效应。

3.特许经营类项目

BOT项目是项目融资的一种重要方式，包括BOT(建设一经营-移交)、BT(建设-移交)、TOT(移交一经营-移交)、BOO(建设一经营一拥有)、ROC(改造一经营一拥有)。PPP等20多个类别。

它是由项目所在国政府或所属机构头项目的建设和经营提供一种特许权协议，作为项目融资的基础，由本国或外国公司作为投资者和经营者安排融资，承担风险，开发投资项目，并在有限的时间内经营项目获取商业利益，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。其核心是在自有资金到位的前提下，以项目未来的现金流作为抵押，向银行换取项目所需的资金，用于项目的投资建设。由于项目的主要投入物和产出物的价格、数量得到契约保证，最大限度地减少了投资风险，保证了投资者的利益，同时，降低了业主的筹资风险。

BOT项目的结构包括三方组织，项目的发起人(最终所有者)，项目的投资者和经营者，项目的贷款银行。由于BOT项目是以项目未来的现金流作为抵押的一种融资方式，项目稳定而持续的现金流是项目各方关注的焦点，因此必须强化风险分析。

可行性研究要重点考虑:①政治法律因素;②竞争因素，包括业内竞争、新的竞争者加入、替代品的竞争;③消费者需求;④盈利预测;⑤盈利稳定性的估计。

评价指标:经营比率=经营现金流量变化百分比/销售额变化百分比;⑥项目回报率，除IRR外，还采用PI指标，PI=净现值/投资。

4.PPP项目

政府和社会资本合作(PPP)投资项目，作为特许经营类项目的一种，是在特定历史发展阶段，由政府主导、政策引导、市场化运作，主要适用于政府负有提供责任又适宜市场化运作的基础设施和公共服务类项目。

联合国发展计划署(1998)认为，PPP是指政府、营利性企业和非营利性组织基于某个项目形成相互合作关系的形式。通过这种合作形式，合作各方达到比预期单独行动更有利的结果。联合国培训研究院将PPP定义为是涵盖了不同社会系统倡导者之间的所有制度化合作方式。

国家发展改革委在《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》(发改投资[2014]2724号)中提出，政府和社会资本合作(PPP)模式是指政府为增强公共产品和服务供给能力、提高供给效率，通过特许经营、购买服务、股权合作等方式，与社会资本建立的利益共享、风险分担及长期合作关系。

财政部在《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》(财金[2014)76号)中提出，政府和社会资本合作模式是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系。通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过使用者付费及必要的政府付费获得合理投资回报;政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。

综合上述定义和功能，政府和社会资本合作(PPP)模式可归纳为政府和社会资本在风险分担、利益共享的基础上建立并维持长期的合作伙伴关系，通过发挥各自的优势及特长，最终为公众提供质量更高、效果更好的公共产品及服务的一种项目投融资方式。

政府和社会资本合作(PPP)模式涉及的行业可分为能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、片区开发、农业、林业、科技、保障性安居工程、旅游、医疗卫生、养老、教育、文化、体育、社会保障、政府基础设施、其他等19个一级行业。政府和社会资本合作(PPP)模式不但可以用于新建项目，也可以在存量、在建项目中使用。

PPP项目需要编制实施方案，作为政府和社会资本合作(PPP)项目的决策依据和实施基础，同时也可作为社会资本方(企业上级集团公司、董事会)对项目投资可行性、风险与收益等进行评估、决策的重要依据。国家发展改革委、财政部等有关部委以及地方政府均对实施方案编制提出了指导性意见。

超市里大多数软性饮料都是放在开放式货架上的，这种架子便宜，平常也不存在运营成本。但牛奶则需专门装在冰柜里，冰柜很贵，运营成本也高。

实施方案包括对边界条件的设置、交易结构的设计、回报机制的研究，明确政府与社会资本合作(PPP)项目在全生命周期内的权利、义务划分，物有所值评价和财政承受能力论证等。实施方案在前期工作成果的基础上，根据项目前期立项、可行性研究或项目申请报告等批复、核准文件明确采用政府和社会资本合作(PPP)模式之后，进一步对(PPP)项目合作的交易结构、合作边界、投融资模式、监管等主要内容进行充分论证，也会结合项目实际落实政府方项目实施目的、管理意愿以及社会资本方参与目的和诉求，同时，还会为社会资本投资人选择、采购以及下一阶段合同文件起草、社会资本退出提供基础支撑，提出具有可操作性的意见建议。

问题是，如果你不冒任何风险，那么你在冒更大风险。形式上随波逐流，原则上坚如磐石。

实施方案具有科学性、专业性、有效性。实施方案应坚持尊重契约精神，建立长期合作关系;坚持宏观与微观相结合，统筹近期与远期关系;坚持风险分担，利益共享;坚持维护公共利益，保障社会资本获得合理回报。

实施方案的编制一般包括项目概况、风险识别与分配、项目运作方式、项目交易结构、合同体系、监管架构、社会资本采购、物有所值与财政承受能力论证等八个方面的内容，在具体编制时可结合项目特点和具体情况酌情增减。

5.风险投资项目

风险投资不同于传统意义上的投资，它是主要投资于创新产品或创新企业，尤其是高科技企业，从事产品或行业的导入或成长阶段的企业孵化，待市场稳定而企业进入成长期或成熟期后，将投资转让(通常是卖出企业)，从该企业退出以收回投资的一种投资方式，一般投入的资本金不高。一般把风险投资分为种期、导人期、成长期与成熟期4个阶段。风险投资的特点是:

(1)它是一种早期投资，主要投资处干市场导人阶段的创新企业，而不是成熟阶段的产业或产品;风险投资初期投资往往不能很快直接获取收益，且风险很大其价值主要体现为权益的增值(如股权增值)，而且即使可获取直接收益，一般也把其作为追加投资;

(2)由于市场风险和企业经营风险高，风险投资存在高风险，因而要求高回报，风险投资的收益比传统投资方式高;

(3)与传统产业投资的长期经营，靠经营收益逐步回收投资获得盈利的方式相比，风险投资的期限较短;

(4)投资回报主要来源于企业生产经营利润或股权的转让，退出的方式一般有企业上市(IPO)，出售全部或部分企业股权，或者公司的破产清算等;

(5)风险投资多投向于高技术产业和高速成长的项目。风险投资的对象一般为刚刚起步或还未起步的高技术企业或高技术产品，有时甚至是科学家的一个颇有希望的创新设想。由于这些项目缺乏有价值的抵押和相保。很难从传统的融资渠道中获得资金，而风险投资恰恰是适应了这样的资金需求特点。风险资本看中的是创业者的素质和项目的高成长性，风险投资真正投人的是高成长、高增值、高风险、高预期回报的企业。

风险投资项目的可行性研究报告主要关注以下几个方面:

(1)注重企业的潜在价值

对于风险投资来说，投人的是权益资本，投资目的不是获得企业控制权，而是获得资金的回报，是获得丰厚利益和显赫影响后从风险企业退出。也就是说，风险投资不是通过持有所投资企业的股份来获取红利收人，而是通过出售企业的股权来获取增值收入。风险投资的项目，主要是以项目本身的成长性来判断，要求投资退出时能得到较高的收益。

(2)注重项目的成长性

风险投资具有高风险的本质特征，主要面向高技术产业和其他高速成长的项目，这些项目存在迅速成长的潜在可能性，一旦投资成功可以获得极高的收益。通过组合投资与联合投资的方式，可以使得一个成功项目的收益远远超过许多失败项目带来的损失，风险投资者为了获得潜在的高收益，而愿意承担其蕴涵的高风险。因此会更加注重项目的成长性。

(3)注重管理团队的能力

风险投资评估需对项目的管理团队进行严格的考察，管理层的素质通常是投资者考虑是否投资的最重要因素，在评估中给管理团队的素质赋予很大的权重，以确保企业有一高水平管理团队。风险投资项目是否能取得成功，更取决于企业是否有高素质的创业者和高素质技术、营销和财务管理人员，以及有效的董事会和咨询委员来支持管理层。

(4)具有独特的评价指标

风险投资评估具有自身独到的特点，在投资方式上采用组合投资和联合投资的方式以分散单个项目的风险;在评估对象上着重考察被投资企业的管理团队:在项目管理上采用积极介人企业管理和分期给付投资资金等方法以控制风险。

风险投资项目的价值评估方法包括收益现值法、成本法和比较法等。

(二)资本运作类项目的财务分析

1.联合杀并收购项目的财务分析

并购项目财务分析应包括以下几部分内容:并购总投资(目标企业市场价值的估算、并购整合成本)、资金筹措、并购后目标企业财务分析、经济分析、不确定性分析、方案比选。在财务分析中，应遵循国家现行财税制度，分析项目盈利状况、生存能力、偿债能力，评估项目的可行性。

并购效益包括资本经营效益、经济增加值、市场增加值三个方面。

资本经营效益，评价指标包括投资回报率、总资产收益率等，主要反映并购后的当期经营效益。将目标公司并购后的资本经营效益与并购前进行比较，从而衡量并购对目标公司所产生的绩效增长。

经济增加值。收购企业将投资于目标企业的资本变现的收益与资本的机会成本进行比较，两者的差额就是企业的增值收益。

市场增加值。收购后目标公司的市场价值与收购前的市场价值的比较，其差额为市场增加值。

财务分析按照国家和行业发布的有关建设项目经济评价方法与参数执行，其内容深度可根据项目并购方及评审机构的要求，适当从简或补充。

2.风险投资项目的财务分析

风险投资项目财务分析的方法与要求同一般投资项目，只是考虑到风险投资项目的特点，要注重风险投资项目的风险分析和不确定性分析。

资产重组要以产权链接为基础；资产重组要以市场的要求为出发点。