产业生命周期(产业生命周期模型的用途)

 

9月21日，是注定载入港股史册的一天，恒生指数直接跌回到2011年，11年向上努力直接归零。

将今天的指数放入历史的维度进行比较，今日恒指最低跌至17965点新低，而2021年2月恒指当年的高点是31183，一年半时间，累计跌幅高达42％。

42％已算是8级强震，如果放到全球主要资本市场进行比较，已算是表现最差。

所以，今日恒指跌至11年低点时，市场阴云密布，悲观论调弥漫于整个互联网，未来的美联储加息预期对后市的持续负面影响，中美两国经济走向对股市的左右，情绪周期的因素远未抵达冰点，这些层出不穷的观点，似乎都可以成为佐证港股未来继续下探的可能。

但这些可能，并没有将其放置在港股五次历史股灾的大环境中进行比较，并没有看到中美关系缝隙弥合的曙光，更没有追随全球和中国经济技术和社会转型的浪潮，没有站在狮子山上、没有站在长城顶上，远眺到9月21日可能是投资港股的历史与未来的历史分界点。

仅仅9月19日一天，有三件事情值得关注：美国PCAOB的工作人员开始检查在美上市中概股的审计底稿；在纽约，国务委员兼外长王毅与美中关系全国委员会、美中贸易全国委员会、美国商会代表成员进行座谈交流；王毅在纽约会见美国前国务卿基辛格，而后者是中美关系复苏的见证。

历史是由无数迷人的小细节建构的，他们见证着历史的兴衰、时代的进退，从上面诸多的小细节中，我们可能窥视到未来宏大叙事的一角。

于世界，2022年全球高通胀及可能由此引致的流动性加速收缩风险值得警惕，美股和A股将是全球资本聚集的主战场，估值处于合理位置的港股亦或将将探底迎来复苏机会。98岁的芒格开始抄底中概股，高盛、桥水基金开启增持中概股战车即是明证。

英国前首相丘吉尔说:永远不要浪费一场危机！当港股经历从2018年33484点历史高点的下挫，众多财富灰飞烟灭，无数传奇的基金泯然于市场，而站在这上面，就是更多新的财富和传奇的起点。

1 恒指新低的背后

历史上，港股也曾多次发生股灾，5次股灾发生的原因大不相同。

从宏观方向进行剖析，主要是美联储的加息、港股资金流动性的减弱。

隔夜美联储加息75bp ，令执行联系汇率制的香港被迫跟随加息跟上，香港金管局今日将基本利率上调75个基点至3.5％，即时生效。

来源：英为财情

对于香港的市场而言，其交易资金以外资为主，市场受到美金以及中美关系的影响明显，香港市场受美金Taper或者美金加息的影响很大。美联储的加息缩表，美联储的加息缩表会导致整个海外资金的负债不断上升，作为亚洲金融中心的香港会面临着大量的热钱抽离。

国内方面，8 月国内经济复苏情况较为乐观，社会零售和工业增加值的同比增速均较为优异，同时 MLF 减量续作，意味着人民银行的货币政策或将向稳健端倾斜，港股流动性改善或将边际趋缓。

两者共同构成的港股市场流动性方面的紧张，由此导致恒指低开低走，一度跌2.6％，触及17965.33点，触及10年新低；恒生科技指数更一度跌3.5％，触及3606.66点。

什么是创业？如果你敢向自己承诺，愿意拿出人生最黄金的十年、十五年，甚至更长时间，决定玩这个游戏，愿意损失生活乐趣，甚至可能付出健康，这就是创业。

从估值体系上而言，恒指的构成体系以内资为主导，但市场的定价权又在外资手上，使得其相对其它市场，更容易受到A股、美股走势的共同影响。

需要指出的是，恒生指数权重占比较高的是金融、地产、互联网。其中金融、地产在2016、2017年是他们的大年，当时许多卖方也在不断描述新宏观向上周期的到来。因此在那个阶段恒生指数表现是优于沪深300的。

2018-2019年，众多的国内互联网公司、18A企业纷相赴港上市，由此带起一轮港股打新潮，并在指数下挫之后迅速反弹，并随着权重的上升成为恒生指数的重要组成。

但这也留下隐患。

在过去一年多来，国内2021年下半年开始，国内消费、互联网、医药行业的基本面接连受到实质性冲击。随着地产行业下滑、疫情不断反复冲击线下实体消费，互联网广告和电商行业受到不小的影响。

与国内同步，这一轮港股的快速下跌，主要是由地产、科技、医药、消费这些赛道股驱动的，要么是像地产及教育股般的直接爆雷，要么是像科技、消费及医药的挤估值或估值泡沫破裂，导致指数直接下坠。

与此同时，关于AH股的估值差异扩大盛行于市场，更多观点旗帜鲜明称港股底部已到，于是不少的资金在这过程中反复抄底。在过去半年的不断抄底中，由于没有获得一个很好的获利效应，爆仓或是情绪积累，形成资金踩踏，由此导致恒指一直在缓慢的下跌。

2 是黄金坑，还是估值陷阱

供需理论、有效市场假设、美林时钟研究、行业生命周期、资本资产定价模型，每一个学说背后都蕴含着一定的时代逻辑，具备一定的哲学基础。归纳起来其实也只有三种分析方法：基本分析、技术分析、演化分析。

结合这三种分析，那么，在调整了相当长一段时间，在创下11年的新低后，当前时点的港股究竟是黄金坑还是估值陷阱？

你的重要机会往往就在当下。成功的关键是自信。自信的关键是准备。

这里就是我们的观点：谨慎，但不要浪费这一次的危机。

我们结合几个方面来验证这一观点的理据，这几个方面分别是：情绪周期、中美关系、企业表现、回购动力。

情绪周期比经济周期、企业盈利周期、信贷周期等更为重要。因为其他周期的最终落脚点就是影响投资者的观点和情绪，所以股市才会出现最高峰和低谷。

从情绪周期出发，看两个维度：港股下跌的幅度；IPO融资端的表现。

从历史上看，港股上一轮股灾是2008年，彼时从2008年5月高点的26374.09点，跌至10月底的10676.29点，直接腰斩去七成；2008年9月份最恐慌的时候，恒生指数跌幅将近40％多。这次，恒指是一年下跌了40％，过去一个月最大跌幅为10％多，2-3月份跌幅甚至超过20％，显示情绪在一年内经过了两次激荡，已得到有效释放，且跌幅已接近历史极值。

来源：兴业证券

当利率用于计算投资的净现值时，它被称为贴现率。