中信产业投资基金管理有限公司(银华基金管理股份有限公司)

 

近日，中国农民丰收节组织指导委员会副主任、农业农村部副部长马有祥公开呼吁大家多吃猪肉，近期(猪肉价格)下跌非常快，也希望大家趁这个机会多吃猪肉、多买猪肉。

农业部罕见喊话多吃猪肉背后，是今年以来国内猪肉价格的持续下跌。据中国养猪网数据，截止9月24日，全国生猪（外三元）价格为12.04元/公斤，距离今年1月1日的36.06元/公斤，年内跌幅已达66.61%。

此情此景，重仓了农业，尤其是生猪养殖企业的基金普遍表现不佳，不少基民表示，终究是错付了。

本期硬核选基将从以下几个方面来重新审视农业主题基金的投资价值：

1、农业主题基金表现如何

2、农业主题基金的仓位与主题集中度

3、农业股后市如何，二轮收储能否提振市场信心

4、农业主题基金的正确打开方式

21硬核选基，让你基金投资路上不寂寞。

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1、农业基金表现如何

从近3月的Wind农业主题基金来看，37只基金表现分化明显。近3月回报在27%以上的有9只，作为非典型农业主题基金，这几只基金的重仓前三多为新能源企业，如阳光电源、国轩高科、兆易创新、隆基股份、赣锋锂业等，重仓的农业股也多为受猪周期影响较小的种植业、饲料业，如隆平高科、大北农、通威股份等。此外，这9只基金大多成立时间较晚，多在2020年、2021年，所以受短期新能源股涨势拉动成分较多。

需要解释的是，天弘中证光伏产业ETF（159857.OF）和华泰柏瑞中证光伏产业ETF（515790.OF）在此被列为农业主题基金的原因是其重仓的农业相关公司超过了10%，前者重仓通威股份，占净值比达10.02%；后者重仓也重仓了通威股份，占比达10.1%。（通威股份主营收入约6成是光伏相关，4成是饲料相关业务）

其余重仓多只农业股票的基金，近期表现不佳。其背后的原因，本文将在第三部分做出解释。

2、主要农业基金的仓位与主题集中度

近期农业主题基金普遍表现不佳，不少基民抱怨道农业不农业，农业主题基金为什么要配置白酒。

如果不考虑基金经理的择时能力，以及适度偏离主题带来的行业配置收益，而是仅从高仓位和高主题集中度的角度来看的话，哪些基金更加纯正呢？

可以看出，畜牧养殖主题及农业主题的ETF普遍农业含量较高，重仓前五包括了海大集团、温氏股份、牧原股份、大北农等养殖、种植股份。相应的，受近期农业行情影响，这几只基金的收益率都惨不忍睹。而从主题配置来看，近三月回报较好的几只基金，大多重仓了新能源股份。消费品、白酒、医疗也是农业主题基金偏好的配置选择。

仓位与主题的集中度与研究员的背景有一定程度的相关性。国泰基金的程洲一共管理了9只产品，其他大都有农业消费等相关研究经历；嘉实基金姚爽曾任中再资产农业及食品饮料研究员，中信产业基金农业及食品行业高级研究员；银华基金的王翔担任六年农业、消费、TMT等行业研究员；工银瑞银的杨柯也曾担任中金农林牧渔研究员。

3、农业股后市如何：二轮收储能否提振市场信心

受本轮猪周期影响，前五大生猪养殖企业牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份2021年上半年的净利润均同比大幅向下降。近日，生猪价格仍在持续下降，反映在股价上，这五家企业近五日均持续下跌。

牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份8月育肥猪销售均价分别为13.92、14.02、14.24、14.46和14.53元/公斤，同比分别变化-59.62%、-61.38%、-61.52%、-58.93%和-57.86%，环比分别变化-7.45%、-0.43%、-5.57%、-6.59%和-6.08%。

显成本是指账目上所包括的厂商的正常费用，诸如工资成本和原材料支付。

数据显示，今年上半年，四川省生猪价格持续走低并跌破盈亏平衡线，第三季度低位震荡运行，截至9月11日，四川省生猪价格为每公斤14.5元，同比大幅下降61.8%。从全国来看，6月份以来，全国生猪养殖总体处于亏损状态，8月份全国养猪场（户）亏损面达到52.5%。

在肉鸡养殖方面：上半年鸡苗价格大幅上升，随着养殖公司产能大幅扩张，上半年活鸡均价持续下降，同比下降1.9%。议价能的减弱使得利润分配逐渐向上游倾斜，中下游承压较为严重。

我们认为未来农业股仍有几个看到：

第一，二轮收储、产能调控，猪价有望稳定。8月末国家发改委表示，猪价低位运行，仍处于过度下跌二级预警区间，将在7月中央5万吨收储基础上再次开启第二轮猪肉收储工作。此轮收储工作相比第一轮持续时间更长、规模更大，且是中央+地方同步收储，上下联动形成托市合力。在短时间内连续宣布开展两轮猪肉收储工作，传达了国家稳定猪价、防止猪价过度下跌的积极信号，有望稳定市场信心。

此外，农业农村部9月23日发布了《生猪产能调控实施方案(暂行)》指出，为做好生猪稳产保供工作，稳定猪价，十四五期间，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。

第二，原材料价格上涨有望逐步传导至农产品。今年以来随着上游磷酸盐和尿素等化肥价格不断上涨，叠加异常气候导致美国和巴西等产量国供给收缩，推动农产品供需缺口不断扩大。从历史上看，历次商品价格上行传导最具确定性的就是以农业为代表的必需消费品。2007年、2009年和2016年以来的三轮PPI 上行期市场情况来看，种植业和农产品加工业等细分行业均有较好表现。在当前成本压力逐步上升的背景下，需求刚性较强的农业板块有望接棒周期，迎来景气拐点。

第三，种芯片未来可期。近期中央即将下发《种业振兴行动方案》，以及年内新《种子法》即将落地，市场对于农业板块的认知不断提升，粮食安全有望成为与能源安全同样重要的热门赛道，种业作为农业芯片未来发展前景可期。从基金来看，不少布局了隆平高科、大北农、荃银高科的基金表现颇佳，部分拉回了收益。

4、农业主题基金的正确打开方式

对于周期性较强的行业主题基金，基金经理多看中持有股票的长期持有价值和行业在整个经济体系中的作用。

现任嘉实农业股票基金经理姚爽有11年证券基金从业经验，历任中再资产农业及食品饮料研究员，中信产业基金农业及食品行业高级研究员。他认为，首先，中国农业体量大，规模分散，一定要找准谁才是最优秀的龙头企业，才能带来最好的一些投资机会。

驱动一个企业的发动机不是节约，而是利润。如果你能管理好一门生意，那么你就能管理好所有生意。

第二，农业的生产周期比较长，资产比较重。所以，可以选择一些轻资产、高周转的商业模式或者农业产业链的环节，即使遇到不好的年景，债务负担也不至于造成致命的影响。

第三，关于农产品周期的问题。比如，猪周期，除了找最优秀的养猪股，还要考虑两个问题。一是它是不是长期能够受益于集中度提升，成为龙头的最优秀企业。二是要考虑猪周期和价格周期的波动，应该在周期的什么阶段投资。

姚爽认为，如果有得选，在周期底部区域或者左侧进行投资最好，这个企业的规模在增长，如果同时猪价也在上升，未来一两年它的盈利、收入、规模会呈现一个非常快的增长速度。这个时候，往往股票会有更好的表现。

如果在周期的高位投资，猪价未来几年一直在下降，即使这个企业的规模和市场份额在持续的提升，规模在提升，但盈利水平也在阶段性下降。当然，如果看长远，看五到八年，这个企业股价可能会在波动中持续上升，也可能会遇到一些股票的波动和风险。

此外，他还认为，农业主题具有消费品属性，在经济下行的趋势中具有一定抵御风险的能力。

此情此景下，不少基民认为，农业基金有没有抵御风险不知道，但是它现在本身就是风险。现在猪肉价格即将触底，养殖业利空出尽，是否将迎来行业爆发？

银华农业50ETF基金经理王帅表示，仍然持续看好农业的长期投资价值。未来两年可能这些具有经营优势的上市公司，还会处于高盈利阶段。

嘉实农业产业基金经理吴越回顾半年报表示，转基因种子是嘉实农业最看好的长期战略投资方向，组合中持仓也最多；在生猪养殖方面，生猪养殖板块进入下行周期，缺乏整体行业性机会，只看好行业内的绝对龙头企业。

投基有风险，入市须谨慎。以上基金品种均不成投资建议。

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