FO腔调 2022年全球PE发展趋势：募资最佳时机SPAC势头更强劲

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　　在私募股权和风险投资领域，2021已成为标志性的一年，在摆脱了2020年疫情最初面临的担忧后，私募长期趋势继续推进。根据最近的发展，以下为2022年及以后可能影响该行业的一些趋势。

　　目前，全球私募股权行业整体显然是不缺资金的。如今是募集资金的最佳时机，尤其是对那些拥有强大品牌的大公司来说。但是，在一个资产价格被历史性的刺激措施推高的市场中，创纪录的资金储备也面对着自身的困难。一般合伙人必须在投资选择上加倍努力，避免为普通资产支付过高的价格。

　　有限合伙人明白，平均而言，私募股权投资可以带来出色的财务回报，但基金经理的工作却很艰巨。这对欧洲、中东和非洲的受访者来说尤甚，34%的受访者表示，说服投资者他们的资金将及时投入使用是他们公司面临的最大募资挑战。

　　在亚太地区，这一比例降至25%，在北美则降至16%。在北美，投资者似乎并不关心私募股权经理部署资本的能力。“要让投资者相信他们的资金将很快投入使用，还需要一些时间。我们已经准备好了潜在目标公司名单和估值汇总，但最让人紧张的是说服投资者。

　　一家法国私募公司的董事总经理对此表示赞同，他说:“我们必须向投资者证明，我们能够以恰当的方式使用他们的资本。”在当前的环境下，寻找正确的目标存在许多挑战，因此形势变得棘手。”

　　北美 基金经 理面临的最大募资挑战是与更大规模的一般合伙人竞争，该地区22%的受访者提到了这一点。 私募股权的资本总额创下历史新高，这已不是什么秘密。 大量资金涌入私募基金，但各个领域AUM的增长并不均衡。

　　这一趋势在2020年之前就已经出现，但疫情加剧了这一趋势。出行限制令老牌经理人受益，因为资本流向了那些拥有强大、现有有限合伙人关系的公司。相反，Preqin的数据显示，2020年首次进行募集的基金仅占16%，为本世纪以来的最低水平。更重要的是，50家最大的私募股权投资公司募集了整个行业50%的资金。“市场上的竞争非常激烈，为了吸引更多的业务，更大的GP正在为投资者提供优惠条件。这一直是争夺有限合伙人资本的一个挑战。

　　来自 所有 地区的大多数受访者表示，为了在目前的环境下保持领先，他们的公司正在创造性地寻找标的(60-74%)，尽早锁定一笔不错的交易(63-80%)，为机会易配置单独的专用资金池(60-70%)，和/或投资于结构性股权交易，包括少数股权投资(51%-75%)。

　　所有这些策略都属于创造性和灵活性的范畴，能够最大化投资机会的数量。在这个竞争激烈的市场上，这一点非常重要，因为资本不仅来自传统的资金来源，也来自与私募股权基金直接竞争私募资产的SPACs。“创造性地思考和使用多样化的方法是最重要的。尽早了解公司，然后利用这一点变得越来越重要。”“这可能意味着进行增长型投资，以期最终成为控股投资者，或者对一家大型家族企业进行少数股权投资。”

　　超过四分之三的北美受访者表示，他们目前的基金有能力持有少数股权的共同投资。持同样看法的欧洲、中东和非洲受访者比例略高一些(57%)，而亚太受访者中只有不到一半的人表示，他们目前的基金为此类交易提供资金。与此同时，所有地区84%的受访者说，他们目前的基金投资于增长型资本交易，62%的人说，他们对增长型投资的兴趣在过去12-24个月有所增加。这说明了行业多元化的好处，与此相一致的是，61%的人表示，他们对拓宽投资策略的兴趣也在同期上升。

　　这是一个越来越普遍的主题。一些公司已经为成长性股权投资创建了特定的基金。这是非常值得关注的。这给私募公司提供了更多的选择，如果你是一家大型私募基金，你可以支持一家处于早期阶段的公司，获得早期投资机会，并可能获得更高的回报。重要的是，它也可能是一个购买和构建操作（buy-and-build）的有益平台。

　　与此类似，近四分之三(74%)的受访者表示，在过去的12-24个月里，他们对与战略买家合作的兴趣有所增加。这些伙伴关系对双方都有降低风险的作用。投资者获得了深厚的行业知识。在战略方面，即使并购不是他们的主要业务，他们也能够与每天都在做这方面工作的人合作。

　　私募公司必须表现出更大的创造力、灵活性和耐心的另一个原因来自有限合伙人对更深度参与的渴望。近一半(47%)的受访者指出，有限合伙人希望对所投资公司的方向有更大的控制权。这是一个新兴的话题，但也是一个更广泛主题的一部分。

　　私募股权公司设立有限合伙人顾问委员会是一种标准做法，不过成立这些委员会的目的通常是就基金问题向普通合伙人提供建议，比如基金管理文件的重大变更，或者就关键人条款的触发进行投票。从历史上看，一般合伙人可以自由地部署资本，并运用他们的专业知识来驱动价值。

　　然而，近年来几个相关的趋势有所加强。一是投资者要求经理人提高透明度，尤其是在费用结构和投资组合公司业绩方面。与此同时，有限合伙人进一步推进了直接投资。这是一种共同投资的形式，由他们的一般合伙人提供项目机会，并于基金之外投资，但机构也会在内部培养交易撮合人才。这种更独立、更有参与性的投资方式与受访者的观察不谋而合，他们认为有限合伙人正在更多地发言，并坚持在如何管理投资以获得更高的业绩和回报方面拥有更多发言权。

　　在过去的两年里，SPAC在私募领域表现强劲。SPAC已经成为私募股权投资行业退出的一个重要考虑因素，并由此引发了一系列相关交易。竞争加剧，随着PIPE投资等其他途径的放宽，SPAC的发起人正在寻求债务融资。在各种融资方式的支持下，2022年形成的SPAC数量必将超过以往所有年份形成的SPAC数量的总和。SPAC在未来几年内作为“一条可行的额外退出路线”将保持强劲。

　　根据私募股权投资公司近期的表现，SPAC可能在未来10年成为私募股权投资公司业务的一个重要部分。然而，摩根士丹利(Morgan Stanley)的菲尔•英格尔(Phil Ingle)等专业人士认为，SPAC市场可能正在经历一些疲劳。

　　2008年金融危机期间，私募公司标 的的平均持有期不足4年，但2014年平均持有期增加到5年多，原因是退出市场颇具挑战性。

　　现在看来，基金的持有期已连续四年稳定在4.8-4.9年。 疫情似乎对这一点没有什么影响。 除非出现一个强有力的触发机制，否则到2022年，持有期限可能会维持在5年左右。

　　随着投资者追逐数量有限的潜力公司，估值正在上升，而估值100亿美元或以上的“十角兽”时代已经到来。到2021年11月，十角兽的数量比2020年增加了一倍。许多十角兽公司在IPO后也保持了其估值——自Facebook上市以来上市的31家十角兽公司中，大多数公司的股价都高于其私募时期最高估值。

　　最初的十角兽公司是Facebook(2007)和阿里巴巴(2009)；在2014年之前，它们二者的估值都很罕见，当时又有七家公司加入了它们的专属俱乐部。自2007年以来，已有84家公司成为“十角兽”。

　　根据这一高数字，我们可以预期更多的公司将加入这一俱乐部，基于以下因素： (1)目前运营的1000家独角兽公司中，约有90家的估值在50至100亿美元之间； (2)投资者对高增长公司的兴趣正在增长，而此类公司的供应有限； (3)私募股权投资行业资金充足，其资金水平处于历史最高。

　　私募股权投资公司对技术的兴趣正处于一个很高的水平，而且还在上升。疫情突显了这一点，但正如彭博社(Bloomberg)所指出的那样，这种加速是长期的。

　　投资者正在关注科技企业，因为他们看到消费者热切地采用颠覆性技术，对数字越来越敏感，并越来越关注产品是否物有所值。

　　如图所示，私募股权投资基金经理对科技股的关注在过去十年中不断增加。Crunchbase在2020年确定了127宗此类交易，包括与RealPage(被托马斯•布拉沃以102亿美元收购)、Ancestry(黑石集团以47亿美元收购)和Pluralsight (Vista Equity Partners以35亿美元收购)有关的高规格交易。

　　基于投资者的兴趣，可以肯定地说，科技行业的交易肯定会增长，尤其是在科技被视为一种颠覆者和解决方案的情况下。例如，私募公司正在对农业科技展现兴趣，以作为疫情期间遇到的供应链问题的解决方案。PitchBook估计，2021年二季度，农业科技获得了21亿美元的风险投资，远远超过了2019年第四季度。

　　私募股权投资基金经理对ESG因素的关注日益增加，原因包括投资者和监管机构要求满足ESG相关标准，更多的资产管理公司采用ESG标准，并将其作为其战略的一部分，而不仅仅是举措，以及ESG相关人才的短缺。这些趋势还在继续，随着越来越多的基金经理和投资者意识到这一点，更多的投资主题也出现了。

　　“漂绿”的做法(审查的公司中高达40%的绿色声明可能具有误导性)可能会减少，因为ESG的考量变得更加同质化，而且市场开始意识到这种做法。这种下降可能最终会使人们对ESG指标和数据更加信任。

　　MSCI认为ESG监管正处于十字路口，正在密切关注现有34个监管机构和标准是否有趋同迹象。它认为，如果采用更多的标准，这一领域可能会变得更加碎片化和混乱。

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