知行科技3年累亏86亿 贡献96%营收的大客户被“抢食”

　　：4月4日，知行汽车科技（苏州）股份有限公司（简称“知行科技”）递表港交所，联席保荐人为花旗环球金融亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司及建银国际金融有限公司。

　　截至最后实际可行日期，知行科技的创始人、董事长、执行董事兼首席执行官宋阳直接或间接（透过蓝驰平台、紫驰平台、红驰平台及绿驰平台）有权行使公司约39.9%已发行股本所附带的表决权。发行完成后，公司将再无控股股东（定义见上市规则），而宋阳、蓝驰平台、紫驰平台、红驰平台及绿驰平台将共同构成公司的单一最大股东集团。

　　知行科技拟将募集资金分别用于下列用途：用作加强公司自动驾驶解决方案及产品的研发；用作有关公司研发总部、制造工厂及新生产线的资本开支；用作扩大公司的销售及服务网络；及用作营运资金及一般公司用途。

　　2020年、2021年、2022年，知行科技收入分别为人民币47.7百万元、人民币178.3百万元、人民币1,325.9百万元；年内亏损分别为人民币53.8百万元、人民币464.2百万元及人民币324.4百万元。经计算，知行科技三年累计亏损8.60亿元。

　　于整个往绩记录期，公司录得经营现金流出净额。于2020年、2021年及2022年，公司的经营现金流出净额分别为人民币23.8百万元、人民币62.9百万元及人民币65.6百万元。

　　于2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分别为20.1%、20.6%及8.3%。知行科技的毛利率由2021年的20.6%减少至2022年的8.3%。公司表示，该减少主要是由于自2021年10月开始量产SuperVision后，公司自动驾驶域解决方案的销售占收入的比例有所上升，与其他业务分部相比，其毛利率较低。

　　据投资者网，2021年、2022年，吉利集团是知行科技的最大客户，分别为知行科技贡献收入0.95亿元、12.78亿元，分别在知行科技总收入中占比为53%、96.4%。吉利集团在自动驾驶域方面的订单，知行科技也在遭遇同行竞争对手的争夺。德赛西威2022年年报披露，2022年，突破极氪等新客户，并获得吉利汽车、比亚迪汽车等众多主流车企的项目订单。尚未披露具体来自于吉利集团的销售收入，不过，作为知行科技的竞争对手企业，德赛西威的市占率高于知行科技，如今又开始“抢夺”知行科技第一大客户吉利集团的项目订单，这或许也将对知行科技业绩增长的稳定性带来挑战。

　　招股书显示，知行科技是中国领先的自动驾驶解决方案提供商，专注于自动驾驶域。自动驾驶域是L2级至L5级自动驾驶的任务关键组件，作为自动驾驶解决方案的大脑，融合并处理来自汽车传感器的数据，以作出自动驾驶决策并触发车辆中的执行器。

　　截至最后实际可行日期，知行科技的创始人、董事长、执行董事兼首席执行官宋阳直接或间接（透过蓝驰平台、紫驰平台、红驰平台及绿驰平台）有权行使公司约39.9%已发行股本所附带的表决权。发行完成后，公司将再无控股股东（定义见上市规则），而宋阳、蓝驰平台、紫驰平台、红驰平台及绿驰平台将共同构成公司的单一最大股东集团。

　　知行科技拟将募集资金分别用于下列用途：用作加强公司自动驾驶解决方案及产品的研发；用作有关公司研发总部、制造工厂及新生产线的资本开支；用作扩大公司的销售及服务网络；及用作营运资金及一般公司用途。

　　于往绩记录期，公司并无宣派或派付任何股息。公司目前预期将保留所有未来盈利，以用于公司业务的运营及扩展，且预期在可预见将来不会派付任何现金股息。

　　2020年、2021年、2022年，知行科技收入分别为人民币47.7百万元、人民币178.3百万元、人民币1,325.9百万元；年内亏损分别为人民币53.8百万元、人民币464.2百万元及人民币324.4百万元。经计算，知行科技三年累计亏损8.60亿元。

　　知行科技做出风险提示称，公司是一家处于早期阶段的公司，过去出现过亏损，公司预期于可预见未来将产生重大开支及持续亏损。公司过往的财务及经营业绩未必反映公司的日后表现。

　　于整个往绩记录期，公司录得经营现金流出净额。于2020年、2021年及2022年，公司的经营现金流出净额分别为人民币23.8百万元、人民币62.9百万元及人民币65.6百万元。知行科技表示，倘公司未能及时收回贸易应收款项，则公司自经营活动产生正现金流量的压力可能会进一步加剧。

　　招股书显示，于往绩记录期，知行科技的收入大部分来自向OEM销售公司的自动驾驶解决方案及产品。知行科技借助在产品设计及开发、算法及功能开发、系统集成及制造等方面的核心能力，为OEM开发自动驾驶解决方案及产品。知行科技的自动驾驶解决方案及产品，包括自动驾驶域及iFC产品，可以安装在新能源汽车(NEV)及燃油车(ICE)上，并能够实现全面自动驾驶功能。

　　2021年、2022年，知行科技自动驾驶解决方案及产品的收入占总收入的百分比分别为48.3%、94.5%。

　　于2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分别为20.1%、20.6%及8.3%。知行科技的毛利率由2021年的20.6%减少至2022年的8.3%。公司表示，该减少主要是由于自2021年10月开始量产SuperVision后，公司自动驾驶域解决方案的销售占收入的比例有所上升，与其他业务分部相比，其毛利率较低。

　　于2021年及2022年销售自动驾驶域解决方案的毛利率分别为5.3%及7.4%。毛利率上升主要是由于公司于2021年10月量产SuperVision后逐步实现了更强大的规模经济效应及与供应商的议价能力提升。

　　智能前置摄像头的毛利率保持相对稳定，于2020年及2021年分别为48.1%及52.0%，而于2022年下降至15.5%。毛利率下降主要是由于公司于2021年8月量产iFC 2.0（毛利率相对较高）前销售样品产生了很大一部分收入。

　　自动驾驶相关研发服务的毛利率由2020年的8.4%上升至2021年的68.5%，并于2022年下降至34.9%。该等变动主要是由于公司的毛利率因不同的研发项目而有所不同，及公司于2021年从一个与开发先进自动驾驶算法有关的研发项目（毛利率相对较高）中获得很大一部分收入。

　　PCBA产品的毛利率由2020年的21.2%下降至2021年的14.8%，并于2022年进一步下降至11.4%。毛利率下降主要是由于为应对日益激烈的市场竞争，公司战略性地调整向A产品主要客户交付的A产品的价格所致。

　　在供应商方面，2020年至2022年，知行科技向前五大供应商的采购总额分别占其总采购额的53.4%、78.9%及96.0%，而知行科技向最大供应商的采购额分别占其总采购额的23.2%、54.6%及69.2%。

　　在大客户方面，2020年至2022年，知行科技来自前五大客户所得收入合计分别占其总收入的84.2%、92.1%和99.4%，而自最大客户所得收入则分别占其总收入的63.0%、53.0%和96.4%。

　　2021年、2022年，吉利集团是知行科技的最大客户，分别为知行科技贡献收入0.95亿元、12.78亿元，分别在知行科技总收入中占比为53%、96.4%。招股书显示，知行科技2020年10月与吉利集团初步合作，成为吉利集团自动驾驶解决方案及产品（尤其是其极氪系列）的主要供应商之一。

　　目前，吉利集团在自动驾驶域方面的订单，知行科技也在遭遇同行竞争对手的争夺。在自动驾驶域行业赛道中，根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年自动驾驶域销售收入计，知行科技是中国第二大第三方自动驾驶域提供商，市场份额为26.2%；而招股书披露的行业排名第一的公司A，市场份额44.6%。

　　招股书显示，公司A专注于为智能座舱、自动驾驶及网联服务，提供全面解决方案的汽车电子供应商。公司A成立于1986年，并于深圳证券交易所上市。由上述信息推断，符合描述的公司A，与德赛西威相匹配。

　　德赛西威2022年年报披露，2022年，德赛西威突破极氪等新客户，并获得、汽车等众多主流车企的项目订单。高算力智能驾驶域、大屏座舱产品和高性能智能座舱域的订单量快速提升。

　　德赛西威尚未披露具体来自于吉利集团的销售收入，不过，作为知行科技的竞争对手企业，德赛西威的市占率高于知行科技，如今又开始“抢夺”知行科技第一大客户吉利集团的项目订单，这或许也将对知行科技业绩增长的稳定性带来挑战。

　　据经济观察网，根据招股书，知行科技毛利率2021年尚有20.6%，2022年只剩8.3%。对于毛利率的大幅下降，知行科技归结于毛利率最低的自动驾驶域解决方案收入占比快速提升，由2021年的48.2%增长至94.3%。

　　实际上，最近两年知行科技自动驾驶域解决方案毛利率呈现增长态势，2021年为5.3%，2022年为7.4%。知行科技在招股书中称，毛利率上升主要是由于SuperVision于2021年10月开始量产后公司逐步实现更强大的规模经济及对供货商的议价能力越来越强所致。

　　但对比同行，知行科技的自动驾驶域毛利率偏低。已登陆A股的另一家自动驾驶域龙头德赛西威财报显示，其智能驾驶产品（包括域及相关算法）毛利率21.52%。浙商证券研报预测，德赛西威自动驾驶域毛利率2022-2024年毛利率预计为 28.21%、28.71%、29.21%。

　　知行科技毛利率偏低的直接原因在于原材料及耗材成本太高。2021-2022年，知行科技所用原材料及耗材占收入成本的比重从73%大幅攀升至92.8%。2022年，知行科技所用原材料及耗材成本同比增长992.97%，明显超过643.79%的收入同比增幅。

　　知行科技的原材料及耗材较为依赖单一供应商Mobileye。Mobileye是英特尔旗下的自动驾驶芯片巨头。2020-2022年，知行科技对Mobileye的采购额分别为570万元、7840万元、9.21亿元，分别占同期总采购额的13.6%、54.6%及69.2%。

　　关于原材料和耗材严重依赖Mobileye的原因，知行科技在招股书中表示，由于自动驾驶技术处于发展初期，市场上的自动驾驶SoC（系统级芯片）供货商数量有限，因此自动驾驶SoC市场高度集中。考虑到Mobileye在自动驾驶SoC行业的卓越往绩及强大的市场地位，知行科技选择与Mobileye合作。

　　高工智能汽车研究院最新发布的《2022 年度中国市场乘用车标配 L2+NOA 功能智驾域芯片方案市场份额榜单》显示，国内市场份额超过2%的企业只有4家，分别是地平线、英伟达、德州仪器、Mobileye，其中地平线和两家市场份额合计超过90%。

　　市场高度集中，导致域厂家与芯片厂家深度绑定成为行业普遍现象。例如，经纬恒润与Mobileye 在ADAS领域深度绑定，是Mobileye中国区的重要合作伙伴；德赛西威在智能座舱领域与高通合作，在自动驾驶领域绑定，双方与小鹏汽车、理想汽车相继达成战略合作。

　　据南方都市报，据介绍，知行科技是业内在中国最早实现自动驾驶解决方案大规模商业化的公司之一。公司第一个自动驾驶解决方案于2020年首次实现量产，2020年至2022年共交付自动驾驶域超过10万台。

　　目前，知行科技已具一定市场规模。弗若斯特沙利文资料显示，按2022年自动驾驶域销售收入计，知行科技是中国第二大第三方自动驾驶域提供商，市场份额为26.2%；而按2022年自动驾驶域销售收入计(包含整车厂自研的域)，公司是中国第四大整体自动驾驶域提供商，市场份额为8.6%。

　　从招股书来看，知行科技能在市场有一席之地，离不开对研发的持续投入。2020年至2022年，该公司的研发投入分别为人民币4410万元、5490万元及1.04亿元。至2022年12月31日，知行科技拥有245名研发人员，占其雇员总数的74%。

　　除内部研发能力外，知行科技还与Mobileye合作推出了SuperVision，并表示正积极在全球探索新的合作机会，以增强公司的技术能力。

　　在IPO以前，知行科技颇受资本青睐。2017年至今，公司已经历多轮融资，总额达数亿元，参投方包括明势资本、、国中资本、元禾原点、建银国际、中银粤财、中国国有企业混改基金等。其中，理想汽车参投两轮，目前通过北京车和家信息技术有限公司持股4.5%。