投资管理(投资管理师)

 

来源：【中国金融出版社】

作者｜贺满萍

欧元贵过美元，这一近20年来市场主体的普遍认知，在近期被颠覆。

7月12-14日，欧元兑美元汇率数次在盘中触及1.0关口，最低达到1欧元兑0.99525美元，这是20年来首次跌破平价线。新冠肺炎疫情尚未完全消退，俄乌冲突影响又起，深陷高通胀的欧洲经济正从低速行驶转向踩刹车阶段，衰退风险正在进一步加剧。

欧洲经济恢复缓慢，悲观预期加剧

2022年第一季度，欧元区国内生产总值（GDP）环比增长0.6%，同比增长5.4%。环比以及同比增速均要快于2021年第四季度的0.2%和4.7%。

比较来看，支持经济增长的动因主要是投资支出（总资本形成）和外需拉动。从内容来看，企业的设备投资等固定资本形成支出与前期持平，增长0.06个百分点，但存货增加0.61个百分点，对投资支出的贡献度较大。

出口方面，2022年第一季度比2021年第四季度增长了0.4个百分点，连续七个季度正增长，但增长幅度仅相当于2020年下半年的低增长。在连续7个季度进口增加之后，2022年第一季度进口减少了0.6个百分点，整个欧元区呈现存货增加和进口减少的趋势。

从整个欧元区GDP的需求构成来看，家庭最终消费支出连续两个季度负增长，拖累经济复苏，政府最终支出时隔四个季度出现负增长，这是因为新冠肺炎疫情整体状况得以控制，相关的医疗费用相应减少，这对政府来说是积极信号。不过，由俄乌冲突带来的供应链破坏、能源价格飙升对市场信心造成打击的负面影响，或将在2022年第二季度的经济增速中体现出来，可能会导致欧元区第二季度的经济增速放缓。

7月，欧盟再度下调了对欧元区2022年和2023年的经济增长预期。欧盟委员会预计，欧元区19个国家2022年的国内生产总值增长将仅为2.6%，2023年将仅为1.4%，而此前的增长预期分别为2.7%和2.3%。与此同时，欧盟委员会将欧元区2022年和2023年的通胀预期分别上调至7.6%和4%，而此前欧元区的通胀预期分别为6.1%和2.7%。

通胀走高，经济前景不容乐观

欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区6月调和居民消费价格指数（HICP）同比增长8.6%，超越前值（增长8.1%），持续创历史新高。其中，能源价格涨幅达41.9%，食品、烟酒价格同比上涨8.9%，是拉高通胀的主要因素。分国别来看，欧元区主要经济体均深陷高通胀泥沼。德国6月HICP同比增长8.2%，法国6月HICP同比增长6.5%，意大利6月HICP同比增长8.5%。

与此同时，6月欧元区经济景气指数（ESI）和就业预期指数（EEI）均有所下降，其中，ESI指数从5月的105下滑至104，是自2021年3月以来的最低值；EEI指数由5月的112.6下滑至110.9，为近13个月以来的最低水平。随着欧元区通胀率在6月达到自1997年以来的峰值（8.6%），消费者不确定性指数随之也大幅增加，导致欧元区6月经济不确定指数（EUI）较5月再度上升1.4至24.8。

从贸易数据来看，近期，欧元区前三大经济体德国、法国、意大利都呈现贸易逆差。其中，德国5月外贸逆差接近10亿欧元，这也是自2008年1月以来德国外贸统计数据首次出现逆差。法国则继4月贸易逆差达124亿欧元的高位后，5月再创纪录，达131亿欧元，使得过去12个月累计逆差金额达1139亿欧元。意大利目前仅公布了4月的贸易逆差数据，贸易逆差达37亿欧元，而2021年同期该国的贸易顺差为59亿欧元。

捆绑销售指这样一种市场营销手段，出售两种产品的厂商，要求购买其中一种产品的客户，也要购买另一种产品。

虽然俄乌冲突开始时欧洲经济急转直下的势头得以抑制，但总体来看经济增长缺乏动能，伴随着冲突的长期化和胶着化，欧洲经济停滞的趋势逐步增强。

进入6月，整个北半球基本都在经历着极端高温，英国气温达到了有史以来最高的40.3摄氏度，法国发布了极端高温警告，荷兰报告了刷新纪录的7月气温，德国和意大利也都出现气温超过40摄氏度的高温现象。在极端高温的天气下，电力需求增加。然而，欧洲各国在能源方面正在经历着去俄罗斯化的进程，这就造成了各国能源成本的上升，可谓祸不单行。

虽然欧洲在环境问题上和去碳化问题上有很强的国民意识，它们可以容忍生活成本一定程度的增加。但从中长期看，即使能容忍轻度、广泛的负担，但低收入阶层也无法承担激增的生活成本，能源、食品等生活必需品价格的上升，对低收入阶层是严重打击。

应对危机，仍需创新货币政策工具

7月21日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率均上调50个基点，以确保欧元区中期通胀率低于2%的目标。这是欧洲央行自2011年以来首次加息。欧洲经济研究中心经济学家弗里德里希·海涅曼认为，欧洲央行决定在利率方面迈出一大步，这是利好消息。尽管如此，欧洲央行加息步伐仍远落后于美联储，今年美联储已四次加息，累计幅度达225个基点。

法国外贸银行投资管理公司首席投资策略师马布鲁克·舍图阿纳表示，欧洲央行与美联储加息的差距会给欧元带来进一步的下行压力。一些分析人士指出，强势美元和美国紧缩货币政策产生的负面溢出效应正波及欧洲，使欧元区经济承压。欧洲央行大幅加息可能会加剧经济衰退风险，这意味着未来制定政策时将陷入两难境地。

比美国高通胀难以控制的因素是，俄乌冲突仍在持续，欧美对俄罗斯的能源禁运、出口管制和金融制裁，制裁带来反噬和反制裁等，更加推升了欧洲粮食和能源的价格。由此恶性循环的结果就是，尽管欧央行加息50个基点，欧洲仍难控制韧性的通胀水平。

欧元区经济是以消费为主拉动经济增长，欧央行加息50个基点后，利率的抬升将直接抑制消费，利率抬升叠加各项成本上升，将进一步抑制投资，而欧元兑美元可能的升值也将进一步抑制出口，欧洲经济的火车头德国已经出现30多年来的首次贸易逆差。

欧元区的需求侧三驾马车消费、投资和净出口都掉头向下，显示其经济将陷入低增长，本来老龄化问题未解决，新增疫情冲击、地缘风险和制裁反噬，令欧洲迫切需要防止经济进一步放缓甚至萎缩。

大宗交易，又称大宗买卖，一半是指交易规模，包括交易的数量和金额都非常大，远远超过市场的平均交易规模。

在美欧并未根本走出金融和欧债危机的当下，欧元区要防控风险，恐怕还要创新货币政策工具。

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