经观社论 宽信用重在稳地产

　　7月的社融、信贷数据在连续两个月超预期增长后，又掉头向下，但广义货币（M2）却增速不减。这表明，有效需求少了，借款人难觅之后，流动性淤积在银行里，并未进入实体经济。宽货币没有带来宽信用。

　　其带来的影响是：市场利率持续走低，资金空转；7月高达7.95倍的货币乘数暗示杠杆率高企以及可能的资金错配等。内外因素紧约束下，人民币汇率也在承压。进一步讲，骤降的信贷数据意味着稳增长、保就业的压力较大。

　　尽管随着经济新旧动能的转换，中国信用扩张的路径也在变化，但宽信用的基本盘目前仍是房地产和传统基建，经济增长承压之时，房地产更难替代。

　　数据在证明这一点。7月的经济数据昭示中国经济基本面的 “服务业、工业生产、固定资产投资”等三个环节均受到地产拖累；7月的财政数据显示，地产不景气拖累了相关税种和土地出让收入，是造成地方财政缺口的主要原因之一。7月的金融数据就不用说了当前信用扩张乏力的原因在于房地产市场疲软。

　　从历史经验看，商业银行的有效需求中，最主要的构成来自地产。如果目前的信用扩张仅针对制造业、中小微企业等结构性领域，而对地产和城投等方面仍维持强监管，那么社融总量中可能很难体现宽信用的成效。同时，少了来自房地产的融资需求也是种信用缺失。这几乎是一种常识。

　　可做佐证的是，今年五六月房地产销售有所好转，尽管有被疫情、政策压制的需求集中释放的因素，但央行5月祭出非对称 “降息”、下调市场报价利率(LPR)也是推动力之一。

　　融资收紧与销售下滑共同拖累了当下的房地产行业，使之陷入困境。虽然近期房地产相关宽松政策频出，但目前成效欠佳。8月15日央行意外在公开市场 “降息”10个基点，旨在刺激融资需求，或有稳地产的政策意图，不过这一政策可能象征性意义更大。

　　在融资条件不放松的情况下，房地产若要走出困境，更多要靠销售。可是购房者观望情绪较浓，有效需求相对不足，加之担心房价下跌，地产市场循环不畅。与此同时，据专家初步测算，如果下半年融资环境无显著变化，平均每家上市房企仍将面临约100亿-150亿元的净现金流出，销售回款难以覆盖到期债务的房企数目或许将维持历史高位，不排除违约风险抬升的可能。

　　复盘国外房地产大牛市的繁荣与落幕，可归纳出房地产神话破灭三部曲：资产价格下降、流动性枯竭、信用紧缩。要避免步其后尘，对照来看，房价可能是底线。地产销售不稳，经济也难稳。稳房地产市场主要靠“稳房价、稳地价、稳预期”。

　　稳预期则主要对应稳市场销售。比较稳妥的做法是，护好基本盘，撬动信用支点，通过增信等方式扶持健康的市场主体；且保持货币金融政策的连续性和稳定性。政策上多些确定性，少折腾，诚意增进企业、居民对未来的信心，逐步找回消失的借款人，让其愿借款，敢买房。