美国经济假衰退

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一季度美国经济低于预期主因是进口拖累，作为美国经济的“压舱石”，私人消费表现出十足的韧性。

赵伟/文

美国一季度GDP环比增速为负，远低于市场预期，这是否意味着美国经济进入衰退了呢？

具体来看，一季度美国GDP环比折年率（下同）为-1.4%，低于预期1%，而前值为6.9%，-1.4%的增速是近两年以来首次转负。在经济的主要分项中，私人消费环比2.7%，高于前值的2.5%；私人投资环比2.3%，远低于前值的36.7%；出口环比-5.9%，远不及前值的22.4%；进口环比17.7%，略低于前值的17.9%；政府支出环比-2.6%，不及前值的0.9%。

美国经济“开门黑”，主因进口拖累。基于环比贡献值来看，净出口对GDP环比拖累3.2个百分点，其中进口拖累超过2.5个百分点。贸易数据显示，美国一季度进口的大幅增长，是汽车及零部件、食品饮料等消费品，以及中间品与资本品的共同推动。消费品进口大增，反映居民消费需求旺盛的背景下，国内汽车等仍处于供不应求状态；中间品与资本品进口增长，指向企业资本开支需求旺盛。

刺激退潮背景下，美国政府支出降速乃大势所趋，预计未来或也难有起色。一季度政府支出对GDP环比拖累0.5个百分点，与前值基本一致。联邦政府支出拖累0.4个百分点，州和地方政府支出拖累0.1个百分点。联邦政府支出的国防、非国防支出均持续降速，符合刺激退潮下的正常趋势。未来一段时间，党争、债务上限等约束下，拜登政府的发力空间或仍有限，对GDP的支持或难有起色。

私人投资主要受库存“异常”拖累，企业资本开支依然稳步增长。2021年四季度对GDP贡献高达5.3个百分点的私人库存，对一季度GDP拖累0.8个百分点，主因汽车及零部件等分项库存的大幅下滑，反映需求旺盛、生产不足，并非补库周期的结束。固定投资方面，住宅投资平稳，非住宅投资表现亮眼。其中，设备投资对GDP环比贡献0.8个百分点，指向企业资本开支仍处于上行周期。

作为美国经济的“压舱石”，私人消费表现出十足的韧性。一季度服务消费环比4.3%，对GDP环比贡献1.9个百分点，指向疫情退潮下，包括餐饮、住宿等在内的服务消费正稳步修复。商品消费环比-0.1%，对GDP贡献忽略不计。不过，以汽车为代表的耐用品消费环比达到4.1%，对整体消费形成有力支撑。但高通胀压力下，能源、纺织品等非耐用品的消费需求受到明显抑制。

另外，2022年以来，美国就业人数高增的同时，就业质量进一步提升。2022年1-3月，美国每月非农新增就业人数分别为50.4万、75万和43.1万人，月均达到56.2万人，远高于2017-2019年的平均水平。而且美国就业质量进一步提升，全职工占比稳步提升至84%，因经济原因而只能获得临时性工作的就业者占比持续保持低位。

展望未来，美国企业景气高企，居民收入高增，或仍将对中短期经济形成有力支撑。从企业端来看，考虑到实际库存仍处于低位，新订单等领先指标维持高位，库存有望重新回补，进而对中短期经济形成有力支撑。疫情退潮下，美国企业资本开支对经济的支撑，或将进一步凸显。从居民端来看，薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环；叠加疫后线下消费自然修复等，继续提振私人消费。

美国经济维持韧性下，通胀“高烧不退”，意味着美联储政策收紧节奏短期或难以放缓。最新数据显示，美国3月CPI同比已破8%。供给受限且需求改善下，以原油为代表的传统能源价格维持高位；叠加劳动力成本的逐步显性化等诸多因素，导致高通胀的持续时间可能比预期要长。美联储重申抗通胀为第一要务，进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓，对资本市场的不利影响仍需关注。

（作者为国金证券首席经济学家）

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