铭科精技：控费保增长 高毛利率难服众

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铭科精技金属结构件毛利率明显超过同行，公司给出的理由并不充分。

随着发行结果的公告，铭科精技控股股份有限公司（下称“铭科精技”，001319.SZ）历时半年有余的上市进程完成，只是依靠费用压缩铭科精技都无法维持盈利稳定增长，且毛利率远超竞争对手……这些在招股书中并未解释清楚。

在毛利率涨跌互现之下，期间费用的不断压缩是铭科精技盈利得以增长的主要推动力之一。在毛利率下滑和费用空间压缩无望双重压力下，2021年铭科精技的净利润还是明显下降。

压缩费用保增长

铭科精技的收入以金属结构件为主，模具为辅，下游终端客户主要来自日产、马自达和沃尔沃等整车公司。

近4年铭科精技的收入基本保持增长。根据招股书，2018-2021年公司营收分别为6.45亿元、7.45亿元、7.32亿元和8.56亿元，近3年分别增长了15.36%、-1.69%和16.89%。

和收入相比，铭科精技的盈利涨幅更为明显。2018-2021年，公司归属净利润分别为4450万元、8572万元、1.03亿元和9442万元，近3年分别增长了92.65%、20.68%和-8.72%。收入复合增长接近两位数，归母净利润复合增长超过25%，后者表现显然更为优秀。

将非经常性损益影响扣除后，2018-2021年铭科精技扣非净利润分别为6478万元、9104万元、9807万元和9162万元，复合增长率仅略超10%，表现同样一般，除了2019年有明显增长外，铭科精技的扣非净利润基本止步不前。

这还是公司费用不断减少的结果。2019-2021年，铭科精技期间费用率分别为16.98%、14.41%和14.57%，2018年为18.5%，占比更高。在主要费用中，2019年铭科精技的销售费用、管理费用和研发费用分别为2596万元、6701万元和3284万元，2021年分别为1698万元、5964万元和3726万元。除了研发费用略有增长外，销售费用和管理费用降幅明显。

即使研发费用也有不少蹊跷之处。2019-2021年，铭科精技研发费用分别为3284万元、3215万元和3726万元，其中薪酬支出分别为1899万元、1939万元和2127万元，人均薪酬为13.76万元、12.12万元和12.74万元，研发人员的收入不增反降。

2020年研发人员薪酬下降，铭科精技的解释是疫情居家办公、绩效奖金未发放和社保减免影响，那么2021年还是大不如2019年，似乎就很难用疫情作为薪酬下降的借口了。

而且，铭科精技管理费用的减少也与公司职工人数下降有关。2019年，公司管理费用中计入的员工为300人，2021年下降至286人。随着收入的增长和公司规模的扩大，铭科精技的员工数量不但没有增长反而有所下降。

2018年，铭科精技拥有员工1507人，2021年下降至1445人。随着收入的增长，以零部件为主业的几家竞争对手员工人数都有不同程度的增长，只有铭科精技员工人数在下降，是公司采取了更先进的生产设备，而竞争对手生产方式落后？

在期间费用率不再下降之后，毛利率的下降成为压垮铭科精技盈利的最大稻草。与竞争对手相比，铭科精技拥有更高的毛利率，虽然在招股书中公司也给出了部分解释，但这能否让市场接受是另外一回事儿。

高毛利率来自何方

2018-2021年，铭科精技的毛利率分别为29.29%、32.75%、32.25%和28.18%。如前所述，铭科精技主要收入来源于金属结构件和模具，后者毛利率在40%上下，虽然较高但收入占比基本在20%以下，并不是公司盈利的主要来源，金属结构件才是。

2018-2021年，铭科精技的金属结构件收入分别为4.64亿元、5.95亿元、5.55亿元和6.51亿元，毛利率分别为21.67%、27.28%、25.58%和20.52%。与之对应的是，2018年公司高毛利率的模具收入为1.55亿元，2021年为1.51亿元，收入不增反降。

在招股书中，铭科精技列出了4家主要竞争对手。在这几家竞争对手中，2021年之前威唐工业模具收入占比都超过了75%，上海沿浦收入中汽车座椅骨架总成占比超过一半，祥鑫科技和博俊科技与铭科精技的业务更为接近。

无论是哪一家竞争对手，其金属结构件毛利率都没有铭科精技的毛利率优异。仅以祥鑫科技和博俊科技两家公司为例，2021年祥鑫科技“燃油汽车精密冲压模具和金属结构件”毛利率下降8.8个百分点至12.38%，博俊科技冲压业务毛利率也下降6.33个百分点至16.19%。

铭科精技金属结构件的毛利率虽也有明显下降但仍超过20%，远胜两家竞争对手。对此，铭科精技的解释是，主要受公司“仪表盘总成业务的影响，总成业务价值链条更长，毛利率更高”。

广州增田盛安汽配制造有限公司（下称“广州增田”）是铭科精技汽车用仪表盘总成业务的主要负责公司。2019-2021年公司仪表盘总成收入分别为1.14亿元、1.15亿元和1.12亿元，毛利率为40.59%、36.61%和27.77%，仪表盘业务的收入没有增长，毛利率在大踏步下降。

2021年原材料采购价格上涨，部分仪表盘总成件降价是铭科精技此项业务毛利率跳水的主要原因。2020年，广州增田的净利润为927万元，2021年只有432万元，疫情严重的2020年尚有近千万的净利润，疫情基本过后，净利润降幅过半，仪表盘业务的前景似乎并不乐观。

按照铭科精技的介绍，在扣除仪表盘业务后，公司金属结构件20%上下的毛利率与竞争对手相仿，并没有异常高企的情况出现。

那么铭科精技仪表盘业务的高毛利率是否正常呢？汽车零部件上市公司众多，多家公司都有该业务，新泉股份仪表盘总成占到公司收入的60%左右，是其主营收入，2020年和2021年公司该业务的毛利率分别为27.43%和23.8%，2018年和2019年毛利率也基本如此，并无大涨大跌。

即使跳水后，铭科精技的仪表盘业务的毛利率也接近30%，之前则在40%左右，以此为主业的新泉股份毛利率远不如铭科精技，但铭科精技仪表盘业务早已是止步不前，负责该业务的子公司盈利大幅跳水，其明显较高的毛利率是如何得来的？

新增产能秘而不宣

此次上市，铭科精技计划募资4.75亿元用于3个项目建设，其中3.04亿元用于清远铭科汽车（新能源）零部件产业基地项目（下称“铭科新能源”），7138万元用于研发中心建设，剩余1亿元补充流动资金。

其中，研发中心部分主要支出实际上已经投入完毕。在募投项目介绍中，铭科精技并未说明。盛安塑胶五金（上海）有限公司是研发中心项目的建设主体，招股书介绍，两栋近3500平米的大楼已购置完成，研发中心房产部分达到预计可使用状态，并于2021年上半年转入固定资产。

用募投资金置换已建项目的投入无可厚非，但在招股书中对项目建设进度并未完整介绍，这是否做到了真实性、准确性和完整性呢？

铭科新能源项目是此次募资的重点，占到了此次募资投入的近65%；项目达产后年均可新增收入3.35亿元，净利润4000万元。无论是收入还是盈利，对于铭科精技都是重要的提升。

但是对于铭科新能源建设项目的产出是什么，铭科精技在招股书中只字未提。对于现有产能，铭科精技按照关键设备利用率来说明产能利用率较高的现状。2019-2021年，公司模具关键设备-数控加工机床的产能利用率都在90%以上，金属结构件的关键生产设备-冲床的产能利用率分别为80.28%、71.66%和79.12%，同样高企。

具体产量上，2019-2021年，公司金属结构件产量分别为1.95亿个、1.59亿个和1.93亿个，模具产量为568个、595个和697个，主要产品产销率较高，但增长并不明显。

在政府公布的环境评估报告中，铭科精技的新建产能曝光。根据环评报告，铭科新能源项目共计新增年产6802万件（套）汽车零部件。其中，年产仪表盘总成52万套、仪表盘系列（单品及组件）900万件、底盘系列1550万件、排气管系列1100万件、车身系列3200万套，均为汽车底盘及车身的零部件。

近7000万件（套）超过了铭科精技目前金属结构件产量的35%，且公司近几年销量并不理想。2019-2021年金属结构件销量为1.91亿个、1.6亿个和1.78亿个，销量呈下降趋势。

在新增产能中，仪表盘相关产品占据了重要位置。如前所述，铭科精技仪表盘总成收入稳定在1.1亿元出头，上市前找不到销路突破口，上市后问题即能迎刃而解？

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