对中国经济增长应当更有信心

对中国经济增长应当更有信心捉迷藏的小邪子,qq整人二维码,杭州利珀科技有限公司, 最晚在下半年，很有可能会看到基建、房地产、消费三者的“动力叠加”。受疫情影响，中国经济实际产出比潜在产出低了近2个百分点，这个产出缺口就是未来经济的修复空间，因此不应对

最晚在下半年，很有可能会看到基建、房地产、消费三者的“动力叠加”。受疫情影响，中国经济实际产出比潜在产出低了近2个百分点，这个产出缺口就是未来经济的修复空间，因此不应对中国经济短期增长能力过于悲观。

新冠肺炎疫情发生后，中国快速控制住疫情，率先实现经济复苏。但2021年下半年开始，在房地产和局部疫情的拖累下，中国经济出现了较大下行压力，三、四季度GDP的两年平均增长率分别为4.9%、5.2%，明显低于二季度的5.5%。年底中央经济工作会议认为经济面临“需求收缩、供给冲击、预期减弱”三重压力。

2021年年底我们调查了二十多家主流金融机构对2022年的增长预期，发现多数分析师的预期位于5.0%~5.5%，中位数是5.1%。市场上还有不少悲观预期，认为中国经济实现5%的难度很大，比如IMF在1月预测中国仅能实现4.8%的增长。

1月份各省召开“两会”，绝大部分省份将2022年经济增长目标定在5.5%左右或以上，主要经济大省如广东、江苏、山东、浙江，最低目标也在5.5%左右。各省增长目标公布后，分析师对2022年的增长预期明显抬升，基本认同中央的增长目标会定在5.5%左右，最终实现的增长率可能比目标略高一点。

然而，从10年期国债利率走势看，投资者对稳增长前景并不看好。1月份国债利率继续下行，一度击穿2.7%。虽然1月社融和信贷总量大超预期，但债券市场反应并不剧烈，10年期国债利率只上行了不到10BP。显然，债券市场并没有重视稳增长的“利空”。很多人认为，目前还没有迹象表明房地产在走出底部，而基建受制于地方债务压力难以持续，宽信用缺少发力点。但是，市场预期往往习惯于线性外推，对未来的变化估计不足，会显著低估经济拐点发生概率和强度。

还记得在2016年年中，当时一些经济指标已经趋于好转，稳增长逐步见效，而当时债券市场主流观点仍然看空经济，一些分析师甚至用“康波”来论证当时的经济下行难以改变，后来呢，经济持续好转，央行收紧货币政策，债券市场经历了一轮严重的熊市。对于2022年的经济展望，不能仅看当前，还要看到政策源源不断推出，这是一个动态过程，随着政策持续发力，量变引起质变，我们会看到房地产行业触底企稳，也会看到消费持续恢复。而根据我们对历史上基建稳增长的复盘研究，基建发力期一般持续一年至一年半，所以，最晚在下半年，很有可能会看到基建、房地产、消费三者的“动力叠加”。

还有一种比较流行的看空中国的逻辑，即从人口和劳动力角度，认为中国的劳动力总量、就业总人数已经先后达峰，几年后人口总量也将迎来拐点，中国经济潜在增长动能趋弱。

每年做战略资产配置时，我们会使用生产函数模型，结合赶超经济体经验对比等方法，测算中国未来的潜在增长率。研究发现，中国潜在增长率确实有不断降低的趋势，2025年潜在增长率5.2%（人民银行课题组研究认为是5.1%），2030年为4.1%，2035年为3.5%，这一结论在过去几年基本稳定。2021年年底我们调研了二十多家金融机构，同业反馈结果也与我们的研究基本一致，同业预期2030年增长4.3%，比我们高0.2个百分点。

可以说，潜在增长率长期下行，是中国经济的趋势，也是市场预期，机构间并无大的分歧，我们对同业调研已经持续三年，同业对长期增长的预期基本稳定。但是，市场却在选择性地使用长期增长趋势：经济增长好的时候，很少有人从长期视角来证伪增长；经济不景气时，为什么要用五年后、十年后的潜在增长率，来质疑当前中国经济的增长能力呢？

虽然2021年GDP两年平均增长率是5.1%（当年同比增长8.1%），但这是疫情影响下的非正常增长，根据我们和央行课题组的研究，2021年中国潜在增长率在5.7%~5.8%左右。从潜在增长率的角度看，受疫情影响，中国经济实际产出比潜在产出低了近2个百分点，这个产出缺口就是未来经济的修复空间，因此不应对中国经济短期增长能力过于悲观。

如果从劳动力市场的角度分析，我们也应该得出现实增长并不充分、实际增长率低于潜在增长率的结论。逻辑很简单：当前的失业或半失业高于疫情前。如果就业恢复到疫情前，必然推动增长率回升到更高水平。如果今年中国经济走出底部，特别是房地产业今年软着陆、2023年重回合理增长，叠加基建投资余热带动，只要外部经济环境不发生显著的不利变化，则2023年经济增长可能会比今年更高，从而实现对产出缺口的部分修复，这是我们对2023年经济的信心。

（作者为泰康人寿投资管理部投资研究高级经理）

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