拓荆科技：产品单一 大客户依赖度高 研发投入压力大

拓荆科技：产品单一 大客户依赖度高 研发投入压力大灵域网,甲叉双丙烯酰胺,数据分析师职业技术证书, 目前的半导体设备领域基本被国际巨头垄断，这也给国产化替代带来了巨大的发展空间，但面临强大对手的拓荆科技恐难突围。 拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销

目前的半导体设备领域基本被国际巨头垄断，这也给国产化替代带来了巨大的发展空间，但面临强大对手的拓荆科技恐难突围。

拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务，公司聚焦的半导体薄膜沉积设备与光刻机、刻蚀机共同构成芯片制造三大主设备。

近年来，全球半导体行业一直保持稳定增长趋势。半导体产业协会（SIA）的数据显示，2021年第一季度，全球半导体营收达到1231亿美元，超过了2018年第三季度的1227亿美元，创下单季度历史新高。

收入过于单一 大客户占比高

半导体产业的发展衍生出巨大的半导体设备市场，拓荆科技的主要产品为薄膜沉积设备，包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备和次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列。

2020年，公司的营业收入合计为4.28亿元，其中PECVD设备收入为4.18亿元，占比97.55%；ALD设备收入为184万元，占比0.43%；SACVD设备收入为867万元，占比2.02%。

拓荆科技的收入相对单一。2018-2020年及2021年1-3月，PECVD销售收入占主营业务收入分别为77.98%、100%、97.55%和100%，高度依赖于PECVD产品的销售。

由于产品单一，拓荆科技的客户非常集中。2018-2020年及2021年1-3月，公司对前五大客户销售占比分别为100%、84.02%、83.78%、100%。2021年一季度，公司对第一大客户长江存储科技有限公司的销售金额为2746万元，占比51.87%；对第二大客户华虹集团销售金额为1598万元，占比30.18%；对第三大客户中芯国际的销售金额为950万元，占比17.94%；合计占比100%，且单一大客户占比超过50%。

客户集中度高与行业特点息息相关，但同为半导体设备制造商的竞争对手中微公司2018-2020年前五大客户销售占比分别为60.55%、67.51%、59.65%，另一个竞争对手芯源微分别为57.07%、45.61%、54.33%，而可比公司前五大客户占比的平均值为77.3%、73.63%、70.67%。

无论是与竞争对手还是平均值相比，拓荆科技前五大客户占比都过高。

由于客户集中度较高，拓荆科技在谈判中处于弱势地位，导致公司的毛利率也出现小幅下滑。2018-2021年1-3月，公司主营业务毛利率分别为33%、31.99%、34.12%、27.07%。

警惕技术更新

根据招股书注册稿，拓荆科技单个股东持有或控制的股份数量均未超过公司总股本的30%，无法形成控股，单个股东不能决定董事会多数席位，公司处于无控股股东及实际控制人状态，因此公司未来的经营战略和重大事项的决策方向取决于股东大会或董事会的决策。

在这样的情况下，拓荆科技能否保持战略的一致性、能否在快速变化的半导体行业中做出及时和正确的决策令人担忧。

此外，拓荆科技还面临技术迭代的风险。

据SEMI统计，2014年全球半导体设备销售规模为375亿美元，2020年全球半导体设备销售额达712亿美元，年均复合增长率达11.28%；2020年，行业同比增长达19%。

中国已成为全球半导体产业市场规模最大的地区，约占全球35%的市场份额。根据SEMI统计，2020年中国大陆地区半导体设备销售规模达187.2亿美元，同比增长39%,首次超过中国台湾地区成为全球第一大半导体设备市场。

半导体设备系晶圆厂建设中的重要投资方向，晶圆厂80%的投资用于购买晶圆制造相关设备。半导体行业的技术更新非常快速，通常是“一代产品、一代工艺、一代设备”，晶圆制造要超前下游应用开发新一代工艺，而半导体设备要超前晶圆制造开发新一代设备。半导体行业同时也遵循着摩尔定律，设备供应商必须每隔18-24个月推出更先进的制造工艺，不断跟上技术革新。

2018-2020年及2021年1-3月，拓荆科技的营业收入分别为7064万元、2.51亿元、4.36亿元、5774万元，研发费用分别为1.08亿元、7432万元、1.23亿元、2715万元，占各期营业收入的比例为152.84%、29.58%、28.19%、47.02%。报告期内，公司收入大幅增长，但研发金额没有明显的增长。虽然研发占比很高，但研发金额并不算高。

与此同时，拓荆科技的存货也在不断增加。2018-2020年及2021年1-3月，公司期末的存货余额分别为3.31亿元、3.58亿元、5.24亿元、6.59亿元，占流动资产的比例分别为47.61%、41.78%、32.55%、38.98%。公司存货不仅仅占比高，而且远超营业收入。

在招股书注册稿中，拓荆科技称，“公司的薄膜沉积设备产品进入市场需要经历较长的验证过程。在生产阶段主要根据客户的差异化需求和采购意向，进行定制化设计及生产制造。在产品交付后需要安装调试并运行一段时间后，客户才能完成验收。”

在存货中，发出商品是最主要的组成部分。报告期各期末，拓荆科技的发出商品账面余额分别为1.7亿元、2.35亿元、3.67亿元、4.61亿元，占存货余额的比例分别为51.48%、65.68%、70.15%、69.99%。

报告期内，虽然公司收入在快速增长，但存货也在不断增加，虽然发出商品占存货的比例不断上升，但能否成功通过客户验收并不确定。

在技术变化如此之快的半导体行业中，能否跟上并保持技术的领先对拓荆科技而言至关重要。

产品竞争力有待提升

2018-2020年及2021年1-3月，拓荆科技的营业收入分别为7064万元、2.51亿元、4.36亿元、5774万元，销售费用分别为4026万元、4698万元、6635万元、1272万元，销售费用率分别为56.99%、18.70%、15.23%和22.02%。

同期，中微公司销售费用率分别为13.21%、10.12%、10.41%、11.46%，另一对手芯源微分别为8.23%、9.67%、11.34%、9.83%，二者的均值分别为18.24%、10.94%、10.44%、10.65%，远低于拓荆科技。

对于高销售费用，拓荆科技称主要是公司收入规模较小，预计产品质保金的计提比例在同行业中处于较高水平；2018年存在偶发性设备赠送，使得2018年度销售费用率与同行业可比公司差距较大。

但从毛利率对比来看，拓荆科技同样不理想。2018-2020年及2021年1-3月，拓荆科技主营业务毛利率分别为33%、31.99%、34.12%、27.07%，中微公司毛利率分别为35.5%、34.93%、37.67%、40.92%，芯源微毛利率分别为46.27%、46.21%、41.95%、35.89%；可比公司毛利率平均值分别为37.71%、39.27%、40.11%、38.40%，始终高于拓荆科技。

相比于同行公司的高销售费用和低毛利水平，以及过高的客户集中度都在表明拓荆科技的竞争力有待于提升。

新增产能是否过剩

此次上市，拓荆科技拟公开发行新股不超过3162万股，拟募集资金10亿元，其中7986万元拟用于“高端半导体设备扩产项目”、3.99亿元拟用于“先进半导体设备的技术研发与改进项目”、2.71亿元拟用于“ALD设备研发与产业化项目”、2.50亿元拟用于“补充流动资金”。

从上市募资结构来看，拓荆科技把75%的资金用于设备的扩产和改进上，25%的资金用于补充流动资金。

在产能上，拓荆科技在与客户签订订单或基本明确客户的采购需求和采购意向后将进行定制化设计及生产制造，以应对客户的差异化需求。因此，公司产能具有一定弹性。在招股书注册稿中，公司并未披露目前产能最大化的情况以及报告期的产能利用率情况。

从产销量来看，2018-2020年及2021年1-3月，拓荆科技PECVD产量分别为9台、22台、50台、14台，销量分别为4台、19台、31台、4台，产销率分别为44.44%、86.36%、62%、28.57%。

对于产销率，拓荆科技表示，报告期内公司产销率低于100%，主要由于公司的产品从生产完成并发货，到客户验收完成销售之间，存在一定时长验收周期，使得产量大于销量。

虽然该行业验收周期较长，但从报告期来看，公司产销率呈现下降趋势。从产量来看，公司现有产能完全能满足目前的客户需求。在这样的情况下，公司依然把75%的资金用在扩产和设备改进，如果公司产品的竞争力得不到提升，公司新增的产能或将面临过剩风险。

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