纽泰格：关系人带来大客户 毛利率止不住下滑

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第一大客户前高层是公司重要股东，该客户占公司利润的比重超过半壁江山，纽泰格的大客户依赖比表面看起来更严重。

早已于近半年前过会，也已经在2021年年底提交了创业板上市招股书的注册稿，纽泰格（301229.SZ）因大客户的应收账款等问题再次受到监管部门的问询。

纽泰格成立之初就与主要客户巴斯夫建立了紧密的合作关系，这是否与实控人之一张义的妻兄戈浩勇曾任职巴斯夫有直接关联呢？否则，戈浩勇怎么能持股纽泰格10.2%的股份而一分钱未花呢？

作为纽泰格的第一大客户，巴斯夫营收贡献虽然已经从70%左右降至不足一半，但却贡献了纽泰格的绝大多数利润，这意味着公司剩余的半数以上收入基本难以贡献规模净利润。在大客户收入毛利率不断下降之下，纽泰格的净利润已经徘徊许久，成长性究竟在哪里。

大客户靠关系？

从2020年12月底提交创业板首份招股书申报稿，到2021年12月初递交招股书注册稿，纽泰格已经更新了六份招股书。

招股书（注册稿）披露后，监管部门对纽泰格快速增长的应收账款问题提出了问询。2020年年末，纽泰格的应收账款为1.66亿元，较上一年的1.11亿元增长了近五成，同期公司4.96亿元的营收增长不到20%。

纽泰格的收入基本来自前五大客户。2018年和2019年，前五客户为公司贡献收入超过90%，2020年也接近85%。在前五大客户中，国际化工巨头巴斯夫尤为重要。2018-2020年，巴斯夫为纽泰格贡献营收1.9亿元、2.36亿元和2.24亿元，占比为66.25%、57.05%和45.19%。2021年上半年，巴斯夫为纽泰格带来1.24亿元收入，占比46.98%。

有意思的是，在纽泰格成立之初，这家国际化工巨头就已经是其客户了，而且在更早的2015-2016年巴斯夫占纽泰格的营收超过了70%。

根据招股书，纽泰格是在2010年11月成立的，2011年公司就开始为巴斯夫生产悬架系统塑料件，之后又生产铁芯和发泡模具、悬架系统铝铸件及总成装配。收购而来的子公司上海宏涵实业有限公司（下称“宏涵实业”）成立于2010年，其在当年就开始为巴斯夫进行聚氨酯加工。

而且纽泰格在获得巴斯夫业务时，基本上是一家“空壳”公司。纽泰格是2010年11月8日成立的，唯一股东张义出资2000万元。成立第二天，张义就将2000万元资金从纽泰格借出，并将资金转至其岳父戈其玉的银行账户，随后将资金转至第三方账户，用于归还借款，因为张义用于注册的2000万元是第三方借款，直至2016年张义才分两次将这笔资金归还。

同样是刚成立的宏涵实业也获得了巴斯夫的订单，其股东几经变换，但基本是在张义家庭内部转换，2016年纽泰格将其收购。宏涵实业成立伊始就为巴斯夫进行聚氨酯加工，巴斯夫用以生产聚氨酯悬架减震支撑以替代橡胶材料。

刚刚成立就立刻成为国际巨头的供应商，而且是与汽车零部件有关。众所周知，汽车开发周期长，国际巨头对供应商的选择慎之又慎，前期的审核、认证等需要时间，后期的产品质量、追溯等更需要严格审查，刚刚成立就立刻成为国际巨头的供应商，纽泰格凭什么？

纽泰格也在招股书中表示，整车制造商对悬架减震支撑弹性材料的选择取决于其对该产品的性能要求、成本预算以及技术团队对聚氨酯悬架减震支撑的认可度等要素。

一家新成立的公司就能立刻成为巴斯夫的供应商，纽泰格不需要上述前期准备吗？

纽泰格的实际控制人张义、戈浩勇和戈小燕合计直接和间接控制公司76.48%的股份，其中张义和戈小燕为夫妻，戈浩勇是张义妻兄，其通过上海盈八实业有限公司（下称“盈八实业”）持有纽泰格10.2%的股份。

成立于2016年的盈八实业原来的唯一股东是自然人胡云南，纽泰格的解释是系胡云南代戈浩勇持有盈八实业。且由于戈浩勇“在汽车行业从业多年，拥有较多经验和资源，对纽泰格发展提供过一定建议和帮助”，因此张义代戈浩勇完成盈八实业405万元的实缴出资。

妹夫替大舅哥完成出资，“白送”公司10.2%的股份，这并非简单的亲戚和帮助关系。目前是纽泰格二把手的戈浩勇曾在巴斯夫任职约14年，从普通的工程师一路升至亚太区销售及市场高级经理职务。

戈浩勇在巴斯夫任职的公司主要是巴斯夫聚氨酯（中国）有限公司、巴斯夫（中国）有限公司、巴斯夫聚氨酯特种产品（中国）有限公司三家单位。纽泰格招股书中所指巴斯夫就是与聚氨酯相关的两家公司。

巴斯夫销售的悬架减震支撑用的是聚氨酯材料，纽泰格对巴斯夫的销售就是从聚氨酯材料逐步扩充到悬架系统铝铸件等一系列产品的。张义能够出资帮助戈浩勇“白捡”纽泰格10.2%股份，戈浩勇在纽泰格获得巴斯夫的采购中起到的作用或许已经昭然若揭。

在递交的多份招股书中，纽泰格都只是说胡云南持有盈八实业是代戈浩勇持有。但在最初的新三板转让说明书中并未提及代持一事。

而且，转让书还介绍，胡云南在汽车零部件领域拥有丰富的资源，是纽泰格的战略合作伙伴，还为纽泰格提供了部分商业机会及客户资源，因此同意盈八实业以405万元认购纽泰格新增注册资本405万元。

盈利命系巴斯夫

巴斯夫不仅仅是纽泰格的第一大客户，也是公司核心的利润来源，收入贡献虽然已经降至不足50%，纽泰格盈利却绝大多数依靠巴斯夫。

宏涵实业和江苏迈尔汽车零部件有限公司（下称“江苏迈尔”）等两家子公司是纽泰格的两大利润来源。2018-2020年，宏涵实业的营收为4874万元、5279万元和4696万元，净利润分别为1483万元、1528万元和1211万元；2021年上半年宏涵实业实现营收2766万元，净利润664万元。

宏涵实业的收入基本全部来自巴斯夫，2018年占比最低为96.75%，之后的2019-2020年以及2021年上半年巴斯夫占宏涵实业的收入比例都超过了99%，因此可以说，宏涵实业的净利润也基本来源于巴斯夫。

宏涵实业主要为巴斯夫进行聚氨酯加工，江苏迈尔为巴斯夫生产悬架减震支撑端盖、底座，并进行铝铸件及内置件总成装配。2018-2020年，江苏迈尔营收为1.01亿元、1.81亿元和2.32亿元，净利润为2066万元、2335万元和3081万元；2021年上半年江苏迈尔实现收入1.37亿元，净利润1103万元。

2018年，巴斯夫占江苏迈尔的收入比例超过96%，之后虽有下降依然在高位，2019-2020年及2021年上半年占比分别为84.82%、66.88%以及61%。也就是说江苏迈尔的净利润也主要依赖巴斯夫。

2018-2020年以及2021年上半年，纽泰格的营收分别为2.87亿元、4.13亿元、4.96亿元以及2.63亿元，净利润为5086万元、4300万元、5743万元以及2936万元。宏涵实业和江苏迈尔合计营收占到了纽泰格同期的52.26%、56.66%、56.25%以及62.36%，净利润占比为69.78%、89.84%、74.73%以及60.18%。

除了2021年上半年营收和净利润占比基本一致外，2018-2020年宏涵实业和江苏迈尔的净利润占比明显超出收入占比，这些利润基本上都由巴斯夫贡献。

难阻毛利率下滑

此次IPO，纽泰格计划募资2.56亿元用于三个项目，其中两个扩大再生产项目达产后可实现年均净利润2095万元和1599万元，这对于近年来净利润在5000万元上下徘徊的纽泰格来说显然是大有裨益。

实际上，纽泰格的毛利率已经下降多年了。2018-2021年，公司毛利率分别为42.23%、33.22%、28.74%及24.19%。

根据招股书，纽泰格的主要原材料是铝锭、塑料粒子。2018-2020年铝锭的价格基本略超13000元/吨，而无论内外饰用的塑料粒子，其单价均有不同程度的下降，直至2021年上半年两个主要原材料单价才开始显著上涨。

因此，对主要客户巴斯夫销售单价的下滑是纽泰格毛利率持续下降的主要原因之一。公司悬架减震支撑总成客户均为巴斯夫，2018-2020年销售收入为1.16亿元、1.9亿元和1.92亿元，销售单价为17.55元/件、14.85元/件和14.84元/件。内外饰塑料件销售单价虽有上涨，但销售收入还不及悬架减震支撑总成的零头。

如前所述，纽泰格对大客户巴斯夫没有议价能力。原材料稳定时销售单价下滑，原材料大幅涨价时产品难以随之提价。即使如此，纽泰格的盈利还是依赖巴斯夫。目前公司来自巴斯夫的收入增速开始放缓，公司所说的良好成长性在哪里呢？

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