如果经济破四

如果经济破四dnf幸运冒险家起航,vb编程学习,经典肉伦怀孕, 机构们普遍预计，2021年四季度GDP同比增速将低于4%，经济下行的压力非常大。只有地产稳，稳增长才能达到明显的效果，这恐怕也是市场开始青睐地产链的原因。 本刊记者 廖宗魁 /文

机构们普遍预计，2021年四季度GDP同比增速将低于4%，经济下行的压力非常大。只有地产稳，稳增长才能达到明显的效果，这恐怕也是市场开始青睐地产链的原因。

本刊记者 廖宗魁 /文

新年伊始，市场有些惨淡，机构们预期的春季躁动似乎没有出现。截至1月9日，开年上证综指下跌2%，沪深300下跌2.89%，创业板指更是大跌了8%。

与指数的惨淡形成对比的是，市场风格也发生了转移。此前一直不受市场待见的地产链反而逆势上涨，而资金高度抱团的“宁指数”则出现了大幅下跌。

地产政策的进一步边际放松可能促使了市场风格的转变。近日有媒体报道称，广东省政府召集多家房企开会，为几家国企央企收并购出险房企项目“牵线搭桥”。而且目前银行已告知一些大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”相关指标。

不过，目前经济下行的压力确实非常大，经济甚至可能“破四”。根据《证券市场周刊》发起的“远见杯”中国经济预测调查显示，机构们对2021年四季度GDP同比增长的预测中值仅为3.9%，这将比上一季度大幅下降1个百分点；更有一些悲观的机构预计，四季度GDP同比增速会低于3%。稳增长政策能否完全对冲经济下行压力，成为2022年春季躁动及全年行情的关键。

明显低于潜在增长水平

如果2021年四季度GDP增速跌破4%，到底意味着什么呢？

一个国家的经济增速不是越高越好，也不是很低也无关紧要，它会有一个合适的增长水平，往往称为潜在增长水平。

实际的经济增长往往会围绕着潜在经济增长上下波动，当实际经济增速高于潜在经济增长时，通常经济处于过热状态，宏观政策应该通过收紧来防止高通胀，比如现在的美国；当实际经济增速低于潜在经济增长时，经济处于有效需求不足状态，宏观政策应该通过放松来刺激经济，比如当下的中国。

虽然学术界对中国潜在增长的测算存在争议，但普遍都认为“十四五”期间，中国的潜在经济增长水平大概在5%-5.5%附近。

2021年三季度GDP同比增长4.9%，已经处于潜在增长水平的下沿。如果2021年四季度GDP同比增速低于4%，则是严重低于潜在增长水平的，这也是过去十多年来，除了2020年上半年疫情最严重时期，实际经济增速偏离潜在经济增长最大的一次。也就是说，当下的中国经济是过去十多年来稳增长压力最大的一次。

也许会有投资者认为，虽然2021年四季度GDP同比增速可能低于4%，但其相对于2019年同期的两年平均增速仍有望在5%附近，似乎也并不是一个很低的表现。

在分析2021年的经济数据时，为了避免基数带来的一些干扰，通常采用相比于2019年同期的两年平均增速来衡量。这种处理方法在思考2021年上半年经济数据时是有道理的，但如果再用于分析2021年下半年的经济情况，反而会产生误导。

比如2020年三、四季度的经济增长已经回到了相对正常的水平，已经不存在基数干扰的问题，这时候再用两年平均增速的比较方法，反而掩盖了当前经济存在较大下行压力的矛盾。

还有一种比较方法，就是像美国那样，看经济环比动能来观察经济强弱。2021年前三季度GDP的季调环比增速分别为0.2%、1.2%和0.2%，而在疫情前2019年GDP季度环比增速的平均值约为1.4%。

用环比折年率看，则2021年前三季度GDP的季度环比折年率分别约为0.8%、4.8%和0.8%；而同期美国GDP季度环比折年率分别为6.3%、6.7%和2.3%，我们的经济表现比美国都要差不少。

由于四季度供给政策、房地产政策和货币政策均有一定程度的放松，其环比动能应该比三季度有所改善。但恐怕很难超过2021年二季度1.2%的环比水平，如果按照这样的环比测算，则2021年四季度GDP同比增速只有3%左右。

地产是绕不开的主要矛盾

经济下行压力已是有目共睹，中央经济工作会议也定下了稳增长的基调，但要如何才能真正达到稳增长的效果呢？

许多专家纷纷献计献策，基建、消费、高端制造、新能源成为提及较多的发力点，但这些都试图去回避经济的主要矛盾——地产。

狭义的地产业占GDP的比重接近8%，如果算上上下游的广泛扯动，广义房地产对经济的影响力超过20%。正是由于地产对经济的影响非常大，过去十多年，凡是地产下行较大的年份，经济下行的压力都比较大，比如2008年、2014年、2020年上半年以及2021年下半年。

解铃还须系铃人。既然当前经济巨大的下行压力，很大一部分都是由地产下行造成的，那么如何稳住地产，就成为了经济能否稳住的关键。

目前地产的矛盾可以分为两个层次：一个层次的矛盾是，由于部分房企违约导致的流动性危机；另一层次的矛盾是，地产销售和投资的大幅下行。

一些房企出现违约，是由于监管收紧和信贷相关政策收紧，使得高杠杆的粗放模式难以持续。而且局部的违约会逐步蔓延开，导致整个地产企业的融资成本快速攀升。

面对流动性危机，最开始的解决方式是，对过严的监管和信贷政策适当给予纠偏。但这只是让有国企背景的房地产企业的融资环境改善了，民营背景的房企融资依然困难。比如，AA+房企信用利差仍在快速上升，2021年下半年已经上升了400-500BP，12月份只有少数几家国企背景的房企信用利差有所下降。另外，Markit iBoxx 亚洲中资美元房地产债券指数近期持续下跌至243附近，2022年一季度房企面临大量的中资美元债到期，美元债的融资环境依然非常严峻。

单靠问题房企自己到市场上去融资，来解决流动性危机，可能变得不那么现实。于是针对出险房企采取并购的方式，政策上给予收并购方优惠和支持，从而达到“定向输血”的目的，这样就可以暂时绕过二级市场，缓解问题房企的流动性危机问题。

即使房企的流动性危机得到解决，房地产业依然面临销售和投资大幅下滑的困境，这一层矛盾构成了2022年经济较大的下行压力。根据克而瑞的数据，2021年12月，百强房企销售额为10906 亿元，同比增长-37.98%。

稳增长的监测点

1月10日召开的国务院常务会议指出，当前经济运行处于爬坡过坎的关口。要按照中央经济工作会议要求，把稳增长放在更加突出的位置，坚定实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资，这对顶住经济新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义。

由于经济下行的惯性很难在一两个季度内止住，而且1-2月又是重要经济数据的真空期，那么监测稳增长的力度就变得非常重要，可以紧抓以下的一些线索。

其一，地方两会会在1月中下旬密集召开，可以监测各省份稳增长的方向和力度。比如，北京已经召开了两会，预计2021年北京地区生产总值增长8.5%左右、两年平均增长5%左右，2022年北京经济增长目标设定在5%以上。相关负责人解释称，“把经济增长目标设置为5%以上兼顾了需要与可能，与潜在增长率相衔接，也为疫情防控、结构调整和应对经济运行中的不确定性留出余地”。

从过往的情况看，北京的GDP增长大致与全国相当，那么，2022年全国的GDP增长目标也可能会定在5%以上。

其二，年初的信贷情况。正所谓兵马未动，粮草先行，信贷就是经济的粮草，具有较好的领先指示作用。要想体现出一定的稳增长力度，信贷的力度必须有充分的保障。

华创证券的调查显示，一季度信贷需求或并不悲观，一半的信贷官认为一季度的信贷需求或与2021年同期持平。其中30%的信贷官认为2022年一季度信贷需求或较2021年更为强劲。

中信证券债券研究团队认为，12月下旬以来票据市场利率持续回升，已逼近2021年7月以来的高位，这侧面反映出银行贷款投放积极，预计信贷将迎来“开门红”，1月信贷投放有可能同比多增5000亿元。

其三，央行货币政策能否持续放松。在以往稳增长的年份，央行在年初通常会有降准和降息的动作。

浙商证券认为，年初以来DR007连续处于2.1%下方，提示近期是重要的降息窗口期。降息的形式可能有：1月14日开展7天逆回购并降息5BP，1月17日续作本月到期的MLF并同步降息5BP，1月20日LPR报价日，1年期和5年期LPR均下调5BP。若降息落地，货币政策将表现为宽信用和宽货币，对一季度及1月信贷和社融数据较为乐观。

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