黑石投资策略与运营策略的升级迭代（一）

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通过多元投资策略，黑石能够充分发挥规模化优势，平滑经济周期的波动。

黑石作为全球最大的另类投资管理公司，于2007年上市，截至2021年中期管理资产总额已达到6480亿美元。在黑石规模增长的同时，随着创始人年龄的增大，新一代管理团队正在形成，并给黑石带来了新的改变。

2018年2月，黑石原地产部门负责人Jonathan Gary接替Tony James出任集团首席运营官（COO）和总裁（President）一职，而他也被视为是黑石创始人Stephen A. Schwarzman的最有力接班人。在Jonathan Gary之前，前任总裁兼首席运营官Tony James曾领导了公司的IPO上市及咨询业务的分拆，并通过收购GSO和Strategic Partners、成立跨平台投资团队Tactical Opportunities、核心型私募股权投资团队Core Private Equity以及基建投资团队Infrastructure等不断完善黑石的业务线，以推动投资策略的多元化发展，更通过设立保险服务平台BIS和零售部门推动另类投资的公众化发展。而随着Jonathan Gary的接任，黑石进入了一个新的发展阶段。

2019年黑石宣布放弃合伙制，转为公司制，在转制的同时，黑石的投资策略也有所转变，从以往的追求被低估资产的超额收益转向追求有较高确定性的高增长资产，并开始关注以往较少涉足的科技板块，在全公司范围内推行“生命科学”、“可持续发展”、“最后一公里物流”、“数字化”和“内容制作”几大主题投资策略；与之相对，新策略下黑石已明确有几类资产无论多便宜都不会购买，包括实体零售商、传统的传媒电信产业以及单一用途的塑料制品等。在此基础上，黑石正努力通过公司内部的交叉协作来发挥规模化和知识资本的协同作用。

为此，黑石从全球首屈一指的科技成长型投资基金General Atlantic挖来了资深管理者Jon Korngold；以往黑石在美国西海岸没有设分支机构，近期也在旧金山设立了分支机构，并从亚马逊等科技公司挖来了一批科技型员工；2020年11月又从软件公司SAP挖来了其联合CEO Jennifer Morgan，来帮助黑石投资组合中的200多家公司进行数字化变革。

总体上，2018年以来黑石的业务战略和投资策略都在悄然发生改变——更新换代的黑石为了适应新经济环境都做了哪些努力？

私募股权部门的创新

以私募股权基金起家的黑石，早在上世纪90年代，就已开始努力推动投资策略的多元化，目前已形成私募股权基金、地产基金、信贷和保险投资平台、对冲基金组合投资平台四大业务线，每条业务线上又形成多个投资策略，公司正努力通过业务线和投资策略的多元化来扩大管理资产规模、平滑周期波动风险；2018年以来，黑石又新设立了生命科学投资团队和成长性股权投资团队，以进一步完善公司的业务线，并支持公司的主题投资策略。

黑石的私募股权部门由传统的公司股权投资团队、二级基金（S基金）投资团队、跨平台投资团队、基建投资团队和生命科学投资团队几部分组成。其中：

公司股权投资团队（Corporate Private Equity），管理资产1190亿美元，共有高级董事经理（Senior MD，SMD）21人，董事经理（MD）20人。2014年黑石在传统的机会型投资策略之外设立了奉行核心增益策略的私募股权投资平台，并于2016年完成了第一代核心型私募股权基金（BCEP）的募集，2020年10月完成了第二代BCEP的募集，共获得承诺资本80亿美元。

二级基金投资团队（Secondaries，S基金），是2013年黑石通过收购Strategic Partners获得的策略线。Strategic Partners于2000年成立，主要致力于为保险公司和养老基金等机构投资人提供S基金解决方案，2013年黑石从瑞士信贷手中买下了Strategic Partners，收购时该公司累计募集资本110亿美元，管理资产94亿美元；当前，S基金团队的管理资产已达到420亿美元，有高级董事经理3人，董事经理11人，投资于4,350个LP份额，累计完成了1700多项交易，具体产品线包括私募股权领域的二级基金及基金跟投，基建领域的二级基金及基金跟投，地产领域的二级基金及基金跟投，以及影响力投资（主要跟投于医疗健康、金融、可持续发展、绿色四个主题下的基金项目）。

跨平台投资团队（Tactical Opportunities），是黑石的特色投资策略，它可在全公司范围内把握投资机会，所投项目不受资产类别、行业、风险程度、地域等的限制，奉行全品类的灵活配置策略。目前已累计完成146项投资，管理资产320亿美元，在全球有165名专业人士，包括高级董事经理12人，董事经理10人。

基建投资团队（Infrastructure），聚焦于交通、有管制的公用设施、中游能源设施、可再生能源设施、电信和社会基础设施等领域的核心或核心增益资产，奉行买入并持有策略，当前管理资产610亿美元，可投资本140亿美元，有高级董事经理5人，董事经理5人。

生命科学投资团队（Life Sciences，BXLS），2018年10月黑石收购了一家知名的生命科学领域投资公司Clarus，以此为基础成立了生命科学投资团队，并成功募集了一只总额46亿美元的生命科学基金，该基金投资于药品和生命科技的后期实验，共有高级董事经理6人，董事经理3人，以及近20名专业领域的博士，该团队历史投资的三期实验成功率达到86%，已有114种药投入市场。

成长性股权投资团队（Growth Equity，BXG），2019年黑石悄然成立了它的成长性股权投资团队Blackstone Growth（BXG），该团队主要投资于商业模式已经获得证明的成长性公司，并聚焦于消费、企业服务、金融服务、健康四大领域。2021年3月BXG完成募资，共获得45亿美元的承诺资本，成为史上最大的成长性股权投资基金。相比于其他风险投资机构，黑石认为它在成长性股权领域的投资优势主要来自于1）黑石集团聘请了近百名运营方面的专家顾问，包括定价专家、工程专家、人力资本专家、采购专家、数字营销专家等，从而可以给被投资企业提供更好的运营改善方面的专业建议；2）黑石能够通过部门间的交叉协同为被投资企业提供综合的金融支持；3）黑石旗下有几十位大数据专家，可以通过大数据的分析帮助投资团队识别各类资产所发出的信号，以搜寻猎物，也可以帮助投资组合内的企业变现其数据资产，还可以帮助黑石更好地进行尽职调查。此外，与其他风险投资机构不同，BXG并不投资于那些商业模式尚未被证明具有可持续性的项目，即，BXG不做风险投资，不投资那些需要大规模烧钱的企业，而更倾向于通过持有公司的少数股权和董事会席位来助力企业的规模化成长。

地产投资部门的创新

黑石虽然是以私募股权基金起家的，但地产基金却是近年来黑石发展最成功的部门，贡献了公司的近半收益，这也是最终黑石地产部门的负责人Jonathan Gary能够从众多投资精英中脱颖而出，成为黑石集团的总裁兼首席运营官的重要原因。当前，黑石地产部门管理资产2080亿美元，所持物业资产总值达到3780亿美元，有近600名专业人士，包括高级董事经理34人，董事经理70人。其中：

奉行机会型投资策略BREP系列基金是黑石地产部门的明星基金，该系列基金按投资区域可分为全球基金、欧洲基金和亚洲基金，截至2021年一季度末，BREP系列基金的管理资产占到地产部门管理资产总额的46%。

核心增益策略则是黑石近年来新推出的投资策略，具体包括BPP和BREIT两个投资平台。其中，BPP为一个开放式的核心增益投资平台；而BREIT则是一个非交易型的股权REIT，自2017年推出后备受投资人青睐，管理资产规模快速增长，当前投资资产总值已超过500亿美元，净值超过300亿美元。截至2021年一季度末，核心增益策略下的管理资产占到地产部门管理资产总额的39%。

不动产债权投资平台（BREDS）也是地产部门的重要组成部分，它由多个子平台构成。其中，BREDS系列基金，又可细分为投资于夹层贷款的机会型基金，和投资于资产支持证券、杠杆化贷款等具有一定流动性不动产债权投资基金，截至2021年一季度末，上述基金合计管理投资人资本168亿美元，其中于2020年9月完成募集的第四代不动产债权基金（BREDS IV）共获得承诺资本80亿美元，成为全球最大的不动产债权投资基金。而Blackstone Mortgage Trust（BMXT）则是黑石旗下一家上市的商业地产抵押贷款REIT，管理投资人资本65亿美元，总资产187亿美元，主要投资于优先级抵押贷款。此外，针对保险机构，BREDS旗下还专门设立了一个保险策略投资平台（BREDS Insurance Strategies），主要服务于保险机构的不动产债权投资需求，截至2021年一季度末，管理投资人资本54亿美元。总体上，黑石的不动产债权投资部门不仅和地产部门的股权投资团队紧密合作，也和集团整体的信贷投资部门（GSO）、跨平台投资团队（Tac Opps）、对冲基金组合投资部门（BAAM）、以及保险服务团队（BIS）等展开多种形式的合作，截至2021年一季度末，不动产债权投资部门共有专业人士127人，合计管理资产290亿美元，占黑石地产部门管理资产总额的15%。

信贷投资和保险部门的创新

黑石的信贷投资部门是通过收购另类投资管理公司GSO形成的。2008年黑石收购了信贷领域的另类投资管理公司GSO，当时GSO管理资产96亿美元，拥有员工不到150人；而到2020年11月GSO Capital Partners正式更名为Blackstone Credit时，其管理资产总额已达到1630亿美元，可投资产260亿美元，有2,100多笔信贷资产，400名员工，包括高级董事经理28人，董事经理52人。

信贷投资部门致力于为投资人提供全球化的CLO投资平台，为规模化企业提供贷款、高收益债、投资级债及其系统性解决方案，为中小企业提供优先级的浮动利率抵押贷款，为杠杆并购、收购、重组以及成长性企业提供夹层贷款，为困境企业提供救援性的贷款，为能源企业提供相关债务融资方案。它不仅独立开展业务，还和其他部门开展多种形式的合作，共同完成投资。

除了投资于公开市场和私募市场的债权资产外，信贷部门还下设专门服务于保险机构的Blackstone Insurance Solutions（BIS）部门，它由40多名专业人士组成，包括高级董事经理1人，董事经理3人。致力于为每个保险业者提供定制化的资产管理方案。

对冲基金组合投资平台的创新

对冲基金组合投资平台主要机构投资人提供定制化的对冲基金组合投资方案，为个人投资者提供注册的、具有流动性的开放式或封闭式对冲基金组合投资产品，有时候该部门也会直接投资于一些在工作中发现的特殊投资机会，为新兴的对冲基金经理提供种子资本，并投资于其他成熟的另类投资管理人（包括非对冲基金管理人）的少数股权。当前对冲基金组合投资平台的管理资产总额达到790亿美元，有94名专业人士，包括高级董事经理10人，董事经理41人。

多元业务线的优势：用多元投资策略平滑周期波动

通过上述多元投资策略，黑石能够充分发挥规模化优势，平滑经济周期的波动。统计显示，过去15年（2006-2020年），在另类投资领域中，有6年私募股权基金的收益率排名第一，有5年风险投资基金的收益率排名第一，有3年私募地产基金的收益率排名第一，有1年优先级贷款投资策略的收益率排名第一，以上数据显示多元投资策略可以有效平滑另类投资的周期波动，这也是黑石在整体上能够保持相对稳定的业绩回报的重要原因。

（作者为北京贝塔咨询中心合伙人）

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