概伦电子：营收拼凑迹象明显 高商誉埋雷未来

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销售商品、提供劳务收到的现金短短两年从960万元达到1.74亿元，最终以超百亿元市值上市，概伦电子的神奇IPO值得推敲。

概伦电子（688206.SH）是一家主营EDA、半导体器件特性测试仪器销售、半导体工程服务的公司。从收入看，2018年至2020年，概伦电子收入分别为5195万元、6549万元及1.37亿元，表现出了高成长性。

借助2020年营收的高增长，概伦电子也成功登陆科创板，募资超过12亿元，保荐人为招商证券。受益于半导体芯片的大风口，概伦电子以近90倍的市盈率上市，首日上市也大涨51.03%，市值达到185亿元，以2020年2901万元的净利润计算，估值高得离谱。

虽然顺利闯关IPO，但比较同行看，概伦电子基本面显得很不扎实：虽然公司营收跻身国内行业第二名，但其中并购贡献不小，未来一旦并购效果不佳，将面临商誉减值的风险；且公司业务增长依赖低毛利率的半导体器件测试仪器及半导体服务业务；此外，与行业以直销为主不同，概伦电子此前高度依赖单一关联经销商，前五大客户采购额并不高，与公司所宣称的被各大晶圆厂广泛使用似乎并不相符。种种迹象表明，概伦电子的销售真实性存疑。

量身定做冲刺IPO

概伦电子主营业务主要包括EDA工具授权业务、半导体器件特性测试仪器销售及半导体工程业务。

由于2018年、2019年分别亏损790万元及8.77亿元，概伦电子最终只得选择“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营收不低于1亿元”的上市标准。

从财务上看，公司净利润为正且营收不低于1亿元显得有些勉强。

2020年，概伦电子实现归母净利润2901万元，但费用压缩及非经常性收益贡献不小：当年，公司其他收益为753万元、投资收益为727万元，信用减值损失也从2019年的263万元降至88万元。

此外，在2019年确认了8.87亿元的巨额股份支付费用后，公司2020年股份支付费用锐减至465万元，甚至低于2018年的2547万元。

即便是2019年因为巨额股份支付不具有可比性，相比2018年，概伦电子2020年营收增加163%，但管理费用、销售费用及研发费用的增幅远低于营收增速。

2018年、2019年，概伦电子实现营收5195万元及6549万元，不过同期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为960 元及4482万元，两年累计实现的收现金额远低于营收总额，这两年的收入质量令人担忧。公司虽然在2020年回款有好转，但三年累计回款仍低于营收的总额。

另外，2018年至2020年，概伦电子的应收账款期末余额分别是1957万元、3128万元以及4847万元，期间增幅高达152.78%；增加额为2890万元，如果从2020年营收中刨除这部分增加的应收账款，那么其2020年的营收为1.09亿元，仅比上市的1亿元标准高858万元。

并购凑收入

在概伦电子营收超过1亿元门槛上，并购贡献不小。

与概伦电子直接竞争的国内对手为华大九天和广立微，后两家公司也正在冲刺IPO，均披露了相关财报数据。2020年，华大九天和广立微的销售额分别为4.15亿元、1.24亿元，概伦电子营收排名行业老二，但其营收增长高度依赖并购。

比较来看，华大九天和广立微的商誉均为零，两家公司更多依靠内生增长。2018年至2020年，华大九天的营收分别为1.51亿元、2.57亿元及4.15亿元，三年增长174%；广立微的营收分别为3116万元、6614万元及1.24亿元，三年增长2倍。同期，概伦电子的营收从5195万元增加至1.37亿元，增加164%。即便加上收购并表的收入，概伦电子在三者中营收增速也是最慢。

2019年年底，概伦电子支付7200万元收购博达微80%的股权，这笔收购形成商誉近6000万元；2021年6月，公司又花费800万美元收购Entasys的100%股权而形成商誉3636万元，Entasys主要是为早期设计规划提供解决方案的开发，SoC芯片设计提供EDA解决方案。2021年9月底，概伦电子商誉余额合计为9636万元。

2020年，博达微的主营业务收入合计3143万元，扣除博达微的收入，概伦电子的营收刚刚超过1亿元的最低门槛。

报告期内，·概伦电子半导体器件特性测试仪器销售收入分别为69万元、589万元、2443万元及2479万元，半导体工程服务营收分别是714万元、336万元、1772万及194万元，其中一个重要原因就是并购了博达微的整合效应。从业务上看，博达微主营半导体特性仪器及半导体工程服务，2020年，这两项业务营收分别为1478万元、932万元，占博达微总收入的比例超过60%。

新并购的博达微拉低了公司整体的毛利率。2018年至2020年，概伦电子EDA工具授权业务的毛利率均为100%，半导体器件特性测试业务的毛利率为67.82%、84.12%及75.19%，半导体工程服务的毛利率为81.56%、48.05%及55.42%。公司整体毛利率从2018年的96.99%下降至89.81%。

但博达微对公司只是贡献收入而已，据招股书，2020年至2021年上半年，博达微净利润分别为亏损561万元、235万元，持续处于亏损状态，未来如果博达微业绩持续达不到当初的预测，其商誉将面临减值，最终将由二级市场的投资者买单。

据招股书，概伦电子预计公司2021年营收为1.8亿元至2亿元，同比增幅约为31%至45%，归母净利润为2200万元至2600万元，扣非净利润为2000万至2400万元，同比增幅为-6%至13%，原因是2020年理财收益等非经常性损益相对较高。

即便2021年再举并购大旗，概伦电子的盈利与同行差距仍然不小。华大九天预计，2021年实现营收5.75亿元，净利润1.45亿元，扣非净利润为5500万元；广立微预计，公司2021年营收约为1.81亿元至2.07亿元，净利润为5063万元至6098万元，扣非净利润为3923万元至4967万元。比较看，华大九天、广立微的内生增长能力远好于概伦电子。

无论是收购博达微还是收购Entasys，两家公司管理层都没有给出业绩承诺。

客户疑云

与其他同行竞争对手不同，概伦电子经销商占比很高，且这一经销商还是关联方，这更让公司的营收看起来扑朔迷离。

2018年至2020年，概伦电子通过ProPlus销售商品的金额分别为4141万元、4207万元及2529万元，占比分别为79.71%、64.24%及18.4%。概伦电子对ProPlus的销售采用净额法计算，即ProPlus按照其销售额扣除33%的销售费后作为概伦电子的销售额。

ProPlus历史上与概伦电子关系紧密，是由后者实际控制人刘志宏设立及控制，ProPlus一共有股东71名，其中ProPlus员工/离职员工/员工亲属46名、概伦电子员工/离职员工/员工亲属19名。

据问询函，截至2021年8月，ProPlus尚有员工9人，其中客户支持人员3人、行政管理及财务人员3人、中国台湾分公司美泰商合3人。ProPlus于2020年实现收入4594万元，反观概伦电子，截至2020年年底其销售及市场人员约34人，2020年销售规模为1.34亿元，同行的华大九天2020年实现4.1亿元营收，销售人员90人，上述两家公司人均销售规模大约是400万左右，而ProPlus营收如此之高，客户支持人员仅三名，其与概伦电子的采购到底是一种怎样的关系？

此外，招股书声称，概伦电子EDA产品在全球领先的晶圆厂广泛应用，但真实情况是否真的如此？概伦电子把EDA产品分为制造业EDA工具和设计类EDA工具，2018年至2020年，两类EDA工具合计营收分别为4334万元、5545万元及9481万元，常年占公司应收比重的60%至70%。

EDA市场主要由新思科技、铿腾电子、西门子电子三家主导，国内厂商尚有较大差距，概伦电子EDA营收规模占全球市场份额不到1%。

EDA下游是各大晶圆厂，后者资本和技术门槛都非常高，行业集中度也比较高，这也导致客户集中度非常高，但概伦电子在这个方面与同行却差异明显。概伦电子虽然声称主要客户包括台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电等全球企业，但涉及境外客户时，概伦电子一律隐去名字；此外，从采购额看，2018年至2020年，扣除关联方的采购，公司最大客户采购金额不到1500万元。营收规模相当的广立微，同期最大客户采购额超过5000万元，且对前五大客户的销售占比分别为97.14%、95.22%及85.93%。

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