特发信息内忧外困

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内生增长受困加上外延并购隐患，高光之后陷低谷，面临业绩欠佳以及造血能力不足两大困境的特发信息还能重回巅峰吗？

特发信息（000070.SZ）最初在深交所主板上市时，彼时的主营业务为光纤、光缆的制造和销售。之后，通过连续收购深圳特发东智科技有限公司（下称“特发东智”）100%股份、成都傅立叶电子科技有限公司（下称“成都傅立叶”）100%股份、北京神州飞航科技有限责任公司（下称“神州飞航”）80%股权、四川华拓光通信股份有限公司（下称“四川华拓”）股份并增资获得70%股份，不断拓展经营范围。最近的是2020年8月，公司公开发行可转换公司债券募集资金5.50亿元投入“特发信息数据科技有限公司智慧城市创展基地建设项目”，新增智慧服务产业。由此，公司主营业务扩展为光纤光缆产业、智能接入产业、军工信息化产业和智慧服务产业。

特发信息收购这四家公司累计耗资8.49亿元，产生商誉5.07亿元。后来，特发信息对特发东智追加2亿元投入、对成都傅立叶追加2520万元。

高光之后陷低谷

特发信息的蜕变从2015年开始，2015年至2018年，在内生增长、外延并购助力下，特发信息迎来难得营收与利润双双提升的高光时刻，之后，营收下滑利润崩盘。2019年、2020年实现营业收入分别为46.56亿元、47.22亿元，实现净利润分别为3.23亿元、1144.55万元，实现扣非净利润分别为7832.15万元、-5576.42万元。而2019年主要靠非经常性损益，特发信息最大的一块利润来自城市更新范围内的特发泰科大厦，该大厦搬迁确认了资产处置收益2.11亿元，占当年净利润的比例为65.26%，另外将应收补偿责任人的业绩补偿款6011.15万元确认为公允价值变动收益。2020年能够盈利，财技很重要，一直都是计入当期损益的研发投入在当年突然资本化了3804.58万元，经过这样的操作，全年扭亏为盈。

在2019年年报中，特发信息表示，2019年是中国5G商用元年，行业处于4/5G 建设交替阶段。受运营商4G建设尾声影响，通信产品市场价格快速跳水，收入水平持续下滑，产品毛利率处于下行通道，行业利润空间大幅缩减……5G建设尚未大规模开启，光纤光缆需求增速放缓，纤缆行业供大于求，价格大幅下滑……

然而，从这一年年报披露的数据来看，公司的营业收入同比减少了10.50亿元，下滑了18.40%，不过，产品毛利率全线上升了，收入最多（占比57.51%）的通信设备毛利率上升了0.81个百分点，收入第二多（占比33.11%）的光纤光缆的毛利率达到22.21%，创下多年来的新高，电子设备的毛利率上升超过4个百分点。2019年综合毛利率17.92%，比2018年的16.30%有一定提升。2020年通信设备、光纤光缆的毛利率略有下滑，而电子设备的毛利率大幅上升，虽然新增的重量级业务——智慧服务的毛利率只有10%，但全年的综合毛利率还是上升至18.68%，2015年以来最高。

毛利率的上升也有存货跌价准备的一份功劳。2018年末、2019年末、2020年末，特发信息的存货余额分别为18.18亿元、17.03亿元、25.11亿元，存货跌价准备分别为1亿元、1.48亿元、2.90亿元，占存货余额的比例分别为5.49%、8.67%、11.55%。

特发信息的业绩大幅下滑除了受营业收入大幅减少的影响，还有期间费用、资产减值损失以及信用减值损失大幅增加。2018年至2020年，期间费用分别为5.28亿元、6.16亿元、6.56亿元，占营业收入的比例分别为9.26%、13.22%、13.88%。资产减值损失以及信用减值损失分别为0.59亿元、1.71亿元、2.47亿元，占营业收入的比例分别为1.04%、3.67%、5.24%。

四大产业之忧

2015年收购了以代工为主的特发东智后，由其主导的通信设备产业发展迅猛，2016年强势成为第一大收入来源，直至2020年。但其兴也勃焉其衰也忽焉，自2018年创下新高后大幅下滑，2021年上半年的营业收入只有5.38亿元，同比下滑39.48%，毛利率只有1.52%。市场下行，竞争激烈，没有过硬的实力，通信设备产业很难恢复往日荣光。

随着4G覆盖基本完成，光纤光缆需求大幅下滑，行业产能严重过剩，价格一降再降，5G成能否成为行业救星？价格是否回暖最关键。2020年中移动的光缆集采价格跌破20元，而2018年超过60元。2021年中移动的光缆集采规模同比提升了20%，光纤光缆价格已经企稳。2021年上半年光纤光缆的营业收入只有6.07亿元，同比下滑2.75%，毛利率13.24%，下滑了5.36个百分点。

电子设备产业依然保持迅速增长势头，但规模比较小并且2021年上半年毛利率下降了5.34个百分点。

智慧服务产业也成为最大收入来源，虽然毛利率低，但规模大。最大的问题是续航能力，一年多以来没有中标公告发布，24.97亿元的鹏城云脑Ⅱ扩展型项目信息化工程在2021年上半年已经接近尾声，如果没有后续项目接力的话，刚刚兴起的智慧服务产业将陷入低谷。

新基建撑门面

主业受阻后，特发信息将目光投向新基建，“新一代信息技术产品和服务综合提供商”成为其战略定位。

2020年9月，特发信息与华为组成联合体成功中标智慧小梅沙顶层设计服务项目，作为深圳市旅游业态的首个城市更新项目，小梅沙项目投资金额为150亿元。

同年10 月，特发信息与深圳市智慧城市科技发展集团有限公司组成的联合体中标鹏城云脑Ⅱ扩展型项目信息化工程第一阶段项目，该项目含税总金额不高于28.18亿元。“蛋糕”是这样切的：特发信息从联合体项目合同中获得24.97亿元，其中硬件部分20亿元、软件部分4.97亿元。合作伙伴获得硬件部分3.20亿元。

该项目由三部分组成，硬件、软件以及服务。根据合同约定，买方获得设备、软件和服务，即计算设备、网络设备、存储设备、 软件等产品，此产品合同价涵盖货到鹏城实验室的相关环节及卖方提供在合同有效期内的后续相关服务的全部费用。在保修期内，一旦发生质量问题（人为损坏或不可抗力导致除外），卖方保证电话响应时间为 1 小时内，从接到报障时起 24 小时内派出专业维修人员到达现场，并在接到报障时起 48 小时内提供解决方案。卖方保证所有需要更换的部件均由原厂备件替换。保修期内免费维修并更换除消耗品以外的零部件，维修人员的路费、食宿等费用由卖方自理。

但谁来提供服务？对应的费用又由谁来承担？并没有明确。

2020年开始，代表新基建的智慧服务业务迅速成公司最主要的收入来源。鹏城云脑Ⅱ扩展型项目信息化工程进展神速，该项目要求在 2023 年年末之前完工，截至2021年6月30日，特发信息累计确认收入22.23亿元，项目已经接近尾声。2020年智慧服务业务贡献27.02%的营业收入达到12.76亿元，2021年上半年分别为41.40%、9.50亿元，从第三大收入来源变成第一大收入来源，毛利率分别为10%、9.36%。如果没有新基建撑门面，特发信息的2020年、2021年上半年的营业收入增长速度分别从1.43%、28.70%变成-25.99%、-19.17%。

目前来看，新基建主要以卖硬件为主要收入来源，是否合适在财报中列示为“智慧服务”？

2020年12月末，特发信息收到鹏城云脑项目款20.19亿元，使得货币资金从2019年末的8.35亿元大增至2020年末的30.06亿元。

从10月末中标到收到大部分款项仅仅两个月时间，由此可见，当地政府非常给力。

既然如此，为何特发信息还在为该项目进行巨额融资？公司的短期借款从2019年末的13.69亿元大增至2020年末的28.41亿元。而且，短期借款的大幅增加在中标前几个月就开始了，2020年3月末、6月末、9月末分别为14.71亿元、21.48亿元、29.90亿元。在这期间，存货也在大幅增加，分别为16.55亿元、17.46亿元、30.10亿元。除了短期借款大增外，长期借款也从1.03亿元大增至5.12亿元，长期借款主要是用于公司日常经营活动。

“智慧城市创展基地建设项目”是目前特发信息在建最大项目，投资总额5亿元。

该项目建成后，预计可实现新增年均营业收入 4.21亿元、年均净利润 7157 万元。截至2021年6月30日，已经投入了4.28亿元。

此外，公司拟投资3.34亿元的东莞光纤扩产项目进展缓慢，2020年仅仅投入了331万元，2021年上半年仅仅投入了108.95万元，截至2021年6月30日，已经投入了1.61亿元。好消息是延期快三年的投产即将到来。坏消息是光纤光缆产业仍处于供过于求的状态，纤缆产品价格持续走低，市场竞争异常惨烈。2021年上半年，公司的光纤光缆销售收入下滑了2.75%，毛利率只有13.24%，比上年同期下降5.36个百分点。

被并购公司众生相

2019年，成都傅立叶、特发东智、四川华拓的业绩完成率分别为37.07%、35%、75.59%，北京神州飞航以106.67%的完成率精准完成业绩承诺。特发信息给出的未完成业绩承诺的主要原因：成都傅立叶是受军方相关工作时间滞后的影响；特发东智是因中美贸易摩擦几经反复，国际贸易变幻莫测，导致国内经济下行，受主要客户采购量减少的影响；四川华拓则在于特发信息与其的协同效应尚未体现；4G建设放缓，5G建设尚未全面铺开，导致光通信行业整体市场低迷，对光模块需求较低。

2020年，受新冠疫情及国际贸易摩擦加剧，特发信息的生产经营受到较大影响，不过，除了特发东智业绩恶化外，其余三家的业绩大为改观。四家公司的业绩承诺完成率分别为140.89%、-616.18%、121.63%、112.18%。特发东智是唯一一家未能完成业绩承诺的公司。

四川华拓的业绩犹如过山车，2019年10月30日纳入合并范围， 11-12月营业收入5087.53万元，实现净利润892.65万元，但由于1-10月业绩不理想， 2019年全年的扣非净利润只有907.13万元，业绩完成率75.59%。2020年上半年营业收入1.35亿元，净利润2061.55万元，2020年下半年分别为1.22亿元、-221.61万元，上下半年冰火两重天。2021年上半年分别为1.02亿元、937.10万元。

2018年的特发东智还是一家营业收入29.03亿元、盈利8655.91万元的公司，到了2020年，营业收入只剩下5.18亿元，亏损3.89亿元。2021年上半年，营业收入从上年同期的3.75亿元下降至4660.95万元，净利润从-7932.38万元至-5686.52万元。截至2021年6月末，特发东智的负债总额15.83亿元，资产负债率86.44%，净资产只剩下2.48亿元，按照这样的亏损速度，很快就亏个干干净净。

目前，特发东智官司缠身，当前被执行总金额7088.86万元，特发东智欠上市公司（母公司）的钱越来越多，从2018年末的1.29亿元变成了2021年6月末的7.69亿元，这些借款还能还的上吗？

经营现金流不容乐观

2018年是特发信息营业收入以及扣非净利润最多一年，然而销售回款少了，支出增加了，经营活动现金流在这一年由正转负，没有真金白银支撑的净利润大打折扣。

之后，经营活动现金流越来越差。2018年至2020年、2021年1-6月，经营活动产生的现金流量净额分别为-8113.52万元、-2.55亿元、6475.20万元、-8.75亿元，2020年末收到鹏城云脑项目款20.19亿元改善了现金流，但剔除该项目回款，特发信息的现金流还是负数，而类似鹏城云脑项目这样神速回款的项目可遇不可求。

截至2021年6月30日，鹏城云脑项目接近尾声，剔除该项目的影响，2021年，公司的营收规模有所减少，但预付款项大幅增加，从2020年末的2.28亿元增加至2021年6月末的4.83亿元，其他应收款从1.59亿元增加至2.39亿元。

往来款的大幅增加以及应收账款回款越来越慢，加剧经营现金流失血。应收账款“高龄化”趋势明显，坏账风险加大。营业收入自2018年以来大幅回落，但应收账款没有减少，从2018年末的25.54亿元增加至2021年6月末的27.77亿元，账龄一年以内的21.18亿元减少至17.31亿元，账龄一年以上的占比从17.06%上升至37.65%。

2018年至2020年、2021年1-6月，公司利息费用分别为8909.56万元、8869.62万元、1.17亿元、6027.23万元。特发信息的投资活动现金流净额一直为负，自2018年至2021年6月末，累计净支出9.63亿元。 只有靠发行股票、可转换公司债券以及借款来维持现金流。

截至2021年6月末，特发信息的资产负债率高达60.23%，负债总额53.54亿元，接近6成是有息负债。

如此情形下，公司打算卖房改善业绩和现金流？

2021年11月9日，特发信息发布公告称，为清理及盘活存量资产，进一步整合资源，提高资产运营效率，公司拟将所持有的三处房产挂牌转让。截至2021年9月30日的评估基准日，三处房产的账面净值103.47万元，评估值为2991.78万元，评估增值2888.31万元。

卖房子无疑可以改善现金流，但最重要的还是改善业绩，毕竟如果四季度实现盈亏平衡的话，那么卖房子很有可能让前三季度亏损2307.43万元的特发信息扭亏为盈。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：作者不持有文中所提及的股票）

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