中信证券2022年展望：中国经济平稳恢复 货币政策保持中性

中信证券2022年展望：中国经济平稳恢复 货币政策保持中性冷冷冷,不知火舞和三个小男孩漫画,居家迷情, 2022年中国经济将延续平稳恢复，下半年CPI有突破3%的可能。国内货币政策将保持中性，财政赤字率将回归至3%，新增专项债将扩大至4万亿元以上。 诸建芳 程强 崔嵘 /文 2022年，随着

2022年中国经济将延续平稳恢复，下半年CPI有突破3%的可能。国内货币政策将保持中性，财政赤字率将回归至3%，新增专项债将扩大至4万亿元以上。

诸建芳 程强 崔嵘 /文

2022年，随着各国疫苗接种率的提升和经济内生性动能的修复，全球经济增长扩张态势有望延续，预计全球实际GDP增速将由2021年的5.7%小幅放缓至4.5%，逐步向趋势增长水平回归。

国际大宗商品价格涨幅较大，成为推动全球通胀走高的重要因素。与此同时，也需要关注疫情快速消退后发达国家居民消费需求爆发、能源危机导致成本推升型通胀持续，以及薪资和房价推升通胀预期螺旋式上升等的可能。

随着各国经济逐步走出疫情后的经济衰退，货币宽松的必要性下降。2021年部分新兴国家为了对抗高通胀提前进入加息周期，并且多次上调基准利率，预计2022年美联储将持续缩减QE购买规模，6月份结束QE，2022年四季度考虑加息事宜。预计美元指数在2022年上半年将保持强势，新兴市场国家汇率的波动性可能有所加大。

当前中国经济并非“滞胀”，而是“疫情尾部综合症”，这是一种疫情冲击后难以避免的尾部效应，总体上延缓了中国经济疫后恢复的步伐，带来了“二产偏热、三产偏冷”，“消费偏弱、出口偏强”等结构性问题，但没有动摇中国经济的根本逻辑。

在疫情风险越来越可控的前提假设下，中国经济应该延续平稳恢复的总基调。结构上，预计房地产延续趋势性下行，基建投资在财政政策的支持下小幅好转，制造业投资维持恢复向上趋势。预计出口虽然有回落但总体幅度不大，消费从当前的较低水平逐步恢复到潜在水平附近。通胀领域可能从关注PPI到关注CPI，2022年下半年开始CPI同比有突破3%的可能。

面对国内可能自上而下传导的通胀，以及全球陆续进入货币政策收紧的周期，但与此同时，国内经济运行仍然没有恢复至潜在水平以上，我们预计2022年货币政策将保持中性，不适宜偏紧，也不适宜过松。

保持对经济的适度支持更多需要靠财政政策发力。我们预计，2022年赤字率将回归至3%。在房地产市场景气下行，地方政府土地出让收入减少的情况下，要维持地方财力平衡稳定，并且用更多资金支持重大项目建设、防范隐性债务风险，有必要继续按照历史增量规模去安排新增地方政府专项债额度，预计2022年新增专项债规模将继续扩大至4万亿元以上。

在“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战陆续收尾之后，结构改革政策的重心将逐步转变成推进共同富裕、落实“双碳”行动以及推动房地产平稳健康发展上来。

共同富裕在当前阶段主要抓手仍然聚焦经济发展，是提高中低收入人群的收入，努力扩大中等收入群体规模。从政策抓手上看，以行业整肃为代表的服务业供给侧改革将改进社会福利，减少部分行业发展的负外部性。

“双碳”以能耗双控为抓手，重塑产业绿色发展新格局。预计未来中国将全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少煤炭消费，陆路交通运输石油消费力争2030年前达到峰值。同时，预计在能耗双控的考核执行上会更加精准合理，避免对经济的扰动，进一步推动钢铁、有色、建材、石化、化工行业碳达峰。

在房地产调控长效机制已经基本建立的基础上，全国人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，“房住不炒”原则进一步制度化。短期来看，在规范房地产行业发展的同时，也会注意防止调控进程中的次生风险发生，在“稳地价、稳房价、稳预期”的精神指导下，政策会注重合理调整信贷节奏，保障住房消费者的合理需求。综合来看，中国经济不会因房地产造成失速的系统性风险。

（作者诸建芳为中信证券首席经济学家；程强为中信证券研究部首席宏观分析师；崔嵘为中信证券研究部首席海外宏观分析师）

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