银行理财的未来

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资管新规过渡期结束后，具有牌照优势、渠道销售优势的银行理财子公司将承接银行全部的理财功能，市场占比将进一步提升。

随着2021年末资管新规过渡期结束，中国资管行业将进入新的发展阶段，银行理财子公司（下称“理财子”）成为主力军，与其他资管机构竞争合作，大有可为。

新规市场反应

资管新规和配套的理财新规、理财子公司管理办法及相关细则，从顶层设计重塑了银行理财的业务模式。金融市场对上述政策出台均有明显反应，表现为：

一是债券受政策直接影响或受其他业务调整拖累，收益率多上行。如资管新规出台，有助于增加理财对债券的需求，但其消除多层嵌套等规定，致使当时委外投资被大量赎回，短期债券抛售推升了债券收益率。又如，2021年8月下旬，监管规范银行理财摊余成本法估值方式，限制了理财增配资本工具的能力，二级资本债和永续债的收益率趋势性上行。相对而言，债市对政策利空反应较为明显，而对政策利好反应相对平淡。

二是当新规放松银行理财资金投资股市的限制时，股市通常上涨。如，相对资管新规，理财新规明确允许公募理财通过公募基金投资股市；理财子新规相对理财新规进一步放松了非标配置、股票投资、销售门槛和私募合作等方面约束，上述政策均刺激上证综指明显上涨。

国际发展情况

纵观美欧日等发达经济体资管行业的发展历程，均是伴随经济飞速发展，居民可支配收入快速增长，财富保值增值的需求激增，加之利率市场化、金融管制放松，金融自由化促进金融产品创新，刺激资本市场大发展，进而推动资产管理行业蓬勃壮大。

2008年金融危机后，发达国家的量化宽松政策推动全球资产价格上涨，带来全球资产管理规模的快速增长。波士顿咨询(BCG)报告显示，2020年全球资管行业的资产管理规模（AUM）较2009年增长126%至历史新高103.1万亿美元，而同期全球名义GDP仅增长40%。

美国是全球资产管理规模最大的国家，2020年AUM达到45万亿美元，在全球市场占比44%。据欧洲IPE统计，2021年全球AUM前10大的机构资产管理规模合计为29.8万亿欧元，其中有9家机构来自美国，占比达94.2%。美国银行系资管最大的3家分别是道富环球、摩根大通资管、纽约梅隆投资管理，AUM分别为2.83万亿欧元、1.95万亿欧元、1.80万亿欧元，分列第四、六、八名。

当前，美国银行系资管行业的发展呈现五大特点。一是以指数基金为核心的被动投资型资管产品呈现上升趋势。二是社会责任投资受到重视，ESG（环境、社会、公司治理）投资策略兴起，更为关注全球可持续发展问题，ESG产品的市场表现通常优于普通产品。三是对房地产、私募股权投资、信贷基金、证券化资产、对冲基金、大宗商品等另类投资的配置逐步增加，吸引增量资金流入。四是积极应用金融科技，增加获客渠道，开发智能投顾，提升客户体验。五是随着资管行业竞争程度的上升，资管产品费率呈下降趋势。

未来发展变化

未来，银行理财在中国资管行业的市场份额也有望持续扩大。

中国2020年GDP突破100万亿元，中等收入群体超过4亿人，个人金融资产达205万亿元。麦肯锡预测，2025年中国个人金融资产将升至332万亿元，2021-2025年年均复合增速10.1%。借鉴国际经验，随着中国经济快速发展和居民财富的增长，投资理财与资产保值增值需求旺盛，加之中国经济结构转型，多层次的资本市场体系建设日益完善，企业多元化融资需求增加，资管行业较好地对接了居民资金供给端和企业融资需求端，未来将有很大的发展空间。

目前，中国资管行业基金、银行、保险和信托四强鼎立。截至2021年6月末，中国资管行业总规模达126.7万亿元。其中，基金、银行理财、保险和信托的AUM分别为49.5万亿元、25.8万亿元、22.2万亿元和20.6万亿元，市场占比分别为39.1%、20.4%、17.5%和16.3%。

资管新规过渡期结束后，银行理财子将承接银行全部的理财功能，其擅长从事银行间市场债券、非标债权投资；牌照优势明显，可同时从事公募和私募资管；渠道销售优势突出，拥有最为充足的客源，竞争优势显著，预计未来市场占比将进一步提升。相对而言，大行相对中小银行具有较强的投研能力、资本、人才等优势，具备设立理财子经营的条件，理财业务发展将以资产管理为主。而相关条件不具备、长期依赖委外投资的中小银行，在过渡期结束后未设立理财子的，预计将可能转为代销理财产品。

银行理财的资产配置将持续以债券为主。

据Wind统计，2021年三季度，银行理财发行的产品中，配置债券的产品数量占比61%，较资管新规发布前2018年一季度提升30.1个百分点，债券资产配置成为主流。展望未来，由于银行理财子的客户风险偏好较低，净值化后，为稳定产品估值受金融市场波动的影响,预计理财子仍将强化以债券投资为主的策略，并响应双碳战略，逐渐提升ESG债券和绿色债券的投资占比。

同时，理财资产配置也将渐进多元化。

2021年三季度，银行理财发行的产品中，配置股票的数量占比较2018年一季度提升1个百分点至3.9%；配置商品的占比提升2.1个百分点至2.6%。理财在逐渐提升权益和商品的投资占比，未来可增进与基金合作投资FOF/MOM，充分利用优选基金的权益投资能力，或与期货公司合作在通胀背景下增加商品投资，合作开发被动投资的低费率指数型产品，提升竞争力。

理财投资期限有望延长，可增厚产品收益。

从期限上看，2021年三季度，银行理财发行3个月内的产品数量占比较2018年一季度下滑23个百分点至24.4%，1年期以上的产品占比提升18.6个百分点至22.4%。预计未来理财子发行产品期限将延续长期化的趋势，有助于拉长投资久期，降低期限错配的风险，提高产品收益。

银行理财子可加强与其他同业合作，优势互补，发展成为全能型资管机构。

银行理财一是可与希望获得偏稳定回报的保险资管，探索资产配置合作的空间。二是与信托公司合作开展部分非标业务，共同开发客户财富管理需求。三是对基金和证券公司，可进行部分固收和权益投资委外，借助其研究资源优势，开展投资顾问咨询和自营资金管理服务，借以完善自身的投研框架和风控体系等。四是与期货公司开展主动管理计划，共同研发“固收+衍生品”、大宗商品投资、量化策略等新产品储备及布局。五是可考虑引进国际一流的资管公司作为战略投资者，利用其先进的专业经验和管理机制，完善理财子的公司治理和产品体系，实现更加国际化、多元化的资产配置。总之，银行理财子背靠母行，可发挥平台优势，与各类机构协作，构建开放、稳定和可持续发展的生态圈，发展成为一站式满足客户财富管理需求的全能型资管机构。

短期银行理财非标回表的压力较大。

过渡期结束后，难以消化、需要回表的银行理财存量非标资产可转回银行表内；特殊原因难以回表的存量非标及未到期的股权类资产，经监管同意采取适当安排妥善处理。截至2021年上半年，银行理财的非标资产余额为3.75万亿元。假设每有1万亿元非标资产要在2021年末回表，则银行将增加8000亿元信用风险加权资产，将降低银行资本充足率。这也会削弱银行向实体企业的信贷投放能力，导致社融增速明显放缓，加剧短期经济下行压力。目前，对表外已出现不良的非标，银行普遍通过回表计提拨备、核销进行处置，但对尚未不良的存量非标回表尚处观望阶段。预计过渡期结束后，对特殊原因难以回表的非标或采取“一行一策”的方式，以时间换空间来逐渐消化。

（作者工作单位为中国建设银行金融市场部，本文仅代表作者个人观点，与所在单位无关）

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