银行间业绩分化持续加剧

银行间业绩分化持续加剧长乐房价网,中央五在线直播,雅培中国, 尽管三季度营收利润增速双升，但银行之间的分化巨大，尤其是银行利润增速之间的差异巨大，范围从-7%-+30%，最高值和最低值有近40个百分点，核心的差异来自于资产质量和营收增长两个方

尽管三季度营收利润增速双升，但银行之间的分化巨大，尤其是银行利润增速之间的差异巨大，范围从-7%-+30%，最高值和最低值有近40个百分点，核心的差异来自于资产质量和营收增长两个方面，未来分化仍有加大趋势。

上市银行三季报累计实现利润增速为13.4%，比2021年上半年加速0.7个百分点；营收增速为7.7%，比上半年加速1.8个百分点；而且，这种加速在考虑基数效应之后仍然成立，利润和营收2019-2021年三季报复合增速分别为2.3%和6.4%，分别较中报加速1.2个百分点和0.4个百分点。根据浙商证券的展望，实际上银行两年复合利润增速仍然较低，预测2021年利润增速保持在11.1%，对应两年复合增速为5.8%；预测2022年增速为6.9%，将快于2019-2021年的复合增速。

另一方面，尽管营收利润增速双升，但银行之间的分化巨大，尤其是银行利润增速之间的差异巨大，范围从-7%-+30%，最高值和最低值有近40个百分点。核心的差异来自于以下两个方面：一是资产质量的差异，这一点在股份制银行中的体现尤为明显。资产质量优异的股份制银行，利润增速明显超越营收增速，比如平安银行、兴业银行、招商银行。资产质量承压的银行，营收也承受转型压力，比如民生银行和浦发银行营收负增长。二是营收增长的差异，这一点在城商行中的体现尤为明显。数个城商行营收和利润增速均超过20%，包括江苏银行、宁波银行、杭州银行、南京银行、成都银行，并且这五家银行大部分都在加速。

展望未来，银行间的分化在2021年全年和2022年将持续和加剧，盈利增长的低基数效应将在2022年消退，预计2022年上市银行盈利增速将下台阶，优选高盈利增长的银行将尤为关键。

三季度，银行息差边际企稳，环比提升2BP，但各类银行仍有分化。国有大行和农商行企稳回升，环比分别提升3BP、8BP，股份制银行和城商行仍有压力，环比均下行1BP。从资产和负债两端来看，收益率和成本率均有上升。首先来看资产端，三季度，银行资产收益率环比上升3BP，主要归因资产结构的改善。三季度贷款占比环比提升，贷款中零售贷款占比提升，对公一般性贷款占比下降，票据贴现占比提升，主要还是城投地产监管下对公信贷需求较弱。农商行资产收益率弹性较大，股份制银行资产收益率下行较为明显，主要受城投地产政策的影响较大。

其次来看负债端，银行负债成本率环比上行2BP，各类银行面临负债端成本上行压力。股份制银行压力最小，由此推测高息定期存款仍在压降和同业负债成本走低。展望未来，预计四季度银行息差有望边际企稳，主要得益于信贷需求的边际回暖。

在息差边际企稳的前提下，银行资产质量整体保持稳定。三季度，银行整体不良率还在下降，环比下行2BP；拨备覆盖率还在提升,环比上行8个百分点。尽管如此，但是也要看到边际变化，在于个别银行的关注类贷款、逾期贷款指标有些波动。因此，对于银行资产质量需要关注两个因素：一是加强认定，如招商银行逾欠账期前移导致资产质量指标波动。二是个案风险，城投地产紧信用导致个案风险暴露。展望未来，银行不良有望整体保持稳定，主要考虑地产政策执行纠偏，宽信用逐渐发力，前期银行不良出清力度大。

总体而言，上市银行三季报盈利增速向上，资产质量稳定。上市银行基本面扎实已无疑问，基于此，我们更加坚定看好四季度银行股的行情，后续催化剂因素重点在于房地产政策执行纠偏的逐步印证和宽信用的逐步印证。

非息收入贡献度增大

从上市银行三季度业绩整体表现来看，非息高增驱动业绩增速继续回升，不良指标稳步改善。

三季度，上市银行各项业绩增速均回升，主要正向贡献因素为非息高增（债券投资较好）、拨备少提。营收、利润增速均获得提升：前三季度上市银行整体营收、PPOP、利润增速分别为7.7%、6.8%、13.6%，环比上半年增速分别提升了1.8个百分点、1.9个百分点、0.6个百分点，其中营收增速已连续两个季度实现回升。

非息收入高增驱动营收增速提升。前三季度，上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入分别增长4.4%、6.9%，较上半年增速分别下降0.4个百分点、1.4个百分点，主要是 三季度息差整体仍在下滑，且权益市场热度降温影响中间业务收入（如财富管理相关业务）。其他非息收入高增32.2%，是驱动营收增速环比提升的的重要因素。一方面，三季度，在市场利率整体下行的情况下（10年期国债收益率从3%以上最低降至2.8%左右），银行债券投资收益表现较好；另一方面也与2020年同期低基数有关（2020年三季度利率上行环境下，行业其他非息收入增速为-8.4%）。

低基数+拨备少提，使得三季度银行利润继续高增长。在2020年同期银行加大拨备计提力度的情况下，银行利润增速为-7.7%。而2021年在不良率继续下降、拨备覆盖率稳步提升的情况下，上市银行拨备同比少提3.3%，从而释放利润。

银行规模增长有所放缓，加大同业资金融入。截至9月末，上市银行总资产规模约为222万亿元，较6月末增长0.8%，同比增速约为7.26%，较2021年上半年增速下降 1.1个百分点，其中，贷款总额稳步增长2%，同比增长11.2%。规模增速放缓与2021年社融与 M2增速整体下行、三季度信贷需求整体走弱等大环境有关，且银行2021年节奏上更集中于上半年投放，下半年增速自然放缓。在负债端，三季度上市银行存款增长0.4%，利率下行的环境下加大了同业融入力度，同业负债+同业存单环比增长3.7%。

三季度数据显示，银行息差仍处下行趋势中。披露息差的25家上市银行中，仅3家银行前三季度息差较上半年有所提升，分别是齐鲁银行、常熟银行、张家港行；25家银行整体息差（前三季度累计）为2.14%，与上半年相比继续下降1BP，上半年、一季度的环比降幅均为2BP。息差下行预计主要受资产端收益率下行拖累，影响因素包括：三季度信贷需求整体走弱、继续让利实体、贷款仍在重定价等等。

在资产质量方面，银行不良稳步改善，部分领域关注率有所波动。不良率稳步下降， 三季度为1.39%，较6月末继续下降2BP；拨备垫继续夯实，拨备覆盖率为231%，较6月末继续上升5个百分点，拨贷比为3.2%，基本持平。

值得注意的是，股份制银行关注类贷款占比有所提升。从披露相关数据的27家银行来看，整体关注类贷款占比较6月末提升5BP至1.51%，其中主要是股份制银行，从1.78%提升至1.9%，预计与三季度部分领域（如房地产、城投）流动性收紧，个别企业客户风险有所上升有关，需关注这类风险后续演化的情况。

在整体业绩表现较好的前提下，需密切关注银行个股的分化，尤其中小银行业绩回暖更加明显，“强者恒强”效应明显。

分银行类别来看，仅有股份制银行利润增速较上半年下降1.05个百分点，剩下三类银行营收、PPOP、利润改善均有所改善，其中，国有大行三项指标改善幅度均在1-2个百分点，而城商行和农商行营收和PPOP改善幅度均在3个百分点以上，利润增速改善也在两个百分点以上，中小银行业绩回暖趋势更加明显。

从具体个股表现来看，优质龙头呈现明显的“强者恒强”的趋势。持续保持同业领先的有招商银行、宁波银行、邮储银行。整体来看，上述3家银行营收、PPOP和利润增速均在“双位数”以上（宁波银行均在20%以上），且资产质量同业最优（不良率均在1%以下且持续改善中）。拨备安全垫较厚（拨备覆盖率均在400%以上，宁波银行高达515%），未来有望实现业绩高增长。

在经营细节方面，净息差方面，招商银行和邮储银行已经依靠自身结构优化和负债端优势率先企稳改善（邮储银行前三季度为2.37%，与中报持平；招商银行三季度单季环比回升1BP至2.47%，宁波银行虽净息差2.29%较中报略降4BP，但其仍为上市城商行最高水平，且自身客户黏性强，未来息差将继续保持行业领先地位。手续费及佣金净收入方面，前三季度，邮储银行和招商银行保持33%和20%的高增长；而宁波银行由于2021年加大代理业务的相关支出，手续费净收入增速仅为5.9%，但三季度单季增速为17.4%，与二季度-3.9%的增速相比明显回暖。此外，宁波银行虽然利润表部分细节科目在季度间会存在一定波动，但其15个利润中心“广开门路”，综合能力较强能够有效“熨平”波动，从而支撑营收增速逐季提升，2020年、2021年上半年、2021年前三季度分别为17.2%、 25.2%、28.5%。

除了龙头银行外，其他绩优银行的三季报表现也较为优异。股份制银行中的平安银行前三季度利润增速高达30.1%，在股份制银行中最高，且营收和利润两年复合增速均为 11.1%，盈利能力领先。不良率下降到1.05%，比中报下行0.03个百分点，拨备覆盖率为268%，仅次于招商银行。

城商行中的南京银行、杭州银行、江苏银行、成都银行这4家银行前三季度营收、 PPOP、利润增速均保持在20%及以上水平，明显高于同业。4家银行经营区域较好，信贷需求相对旺盛、资产质量持续改善且同业领先。截至9月末，南京银行和杭州银行不良率均在1%以下，江苏银行和成都银行分别为1.12%和1.06%，且拨备覆盖率均在300%左右及以上水平，安全垫较厚，业绩有望保持高增长。

农商行中的常熟银行和张家港行这两家银行前三季度营收、PPOP、利润增速均保持在 10%以上的水平，且较中报改善幅度均在3.5个百分点以上。资产质量稳健（不良率均在 1%以下且持续大幅改善），拨备覆盖率均在450%以上（常熟银行高达521%）。更为重要的是，两家银行均以“小微贷款”为主，净息差均率先出现改善的趋势，前三季度分别为 3.03%和2.45%，较中报分别提升1BP和4BP，未来小微贷款利率环境相对平稳，竞争达到一定“平衡点”，预计息差有望持续修复，支撑营收端改善。

优质银行强者恒强

总体来看，未来部分优质银行到2022年一季度营收还有改善的空间，看好2021年四季度和2022年年初的投资机会。

从规模来看，四季度到2022年一季度增速有望企稳回升。在需求端，730政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”，年底地方债发行或提速，基建拉动经济、财政发力可期（全年新增专项债额度为3.65万亿元，年初以来累计发行2.9万亿元，而9-10月发行1.6万亿元，明显提速）。在供给端，8月信贷总量会议提前召开，强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，年底银行或加大项目储备力度，配合政策节奏。

从息差来看，未来或逐步企稳，不少银行的“同比压力”将减小。在市场利率“难上难下”、各项政策没有再额外强调银行让利、降低贷款利率的情况下，当前尚没有出现一个方向确定的、影响息差的决定性因素，预计未来行业整体息差将延续当前的企稳趋势， 而银行间将继续分化。

在资产端，2021年以来新发放贷款收益率已逐步企稳，各银行贷款利率的决定因素在于自身议价能力、与重定价节奏，贷款期限较短、核心客户黏性强的银行或将率先实现收益率企稳回升；在负债端，存款仍是成本分化的关键。2021年，随着监管调整存款自律定价机制上限以及整治互联网存款、异地吸储等“高息揽储”行为，对于存款成本形成一定程度的利好，这对于定期存款占比较高、存款期限相对较长的中小银行更为有利。但由于2021年M2整体低位运行，一般存款竞争仍较为激烈，未来，客户基础扎实、核心负债优势明显的银行或具有相对优势，存款成本相对稳定对于息差也有一定的支撑。

对于不少银行而言息差“同比降幅”或将减少，或将支撑收入增速回升。以常熟银行为例，其2020年三季度至2021年三季度单季息差分别为3.07%、3%、2.97%、3.07%、 3.08%，2021年三季度息差已实现同比回升1BP，若继续企稳，则2021年四季度息差将同比提升7BP，将有效支撑利息净收入保持较快增长。根据银保监会披露的全行业的息差历史季度节奏来看，若未来几个季度息差保持平稳，那么预计到2022年一季度左右息差“同比降幅”将从2021年三季度的-4BP下降到-2BP。

从资产质量来看，整体稳健的趋势预计不变，银行间分化将加大。虽然经济仍有下行压力，但当前银行的资产质量存量包袱较轻。近几年，银行核销处置力度加大，存量风险已经大幅出清，不良认定标准基本上达到历史最严格的情况（上市银行不良/逾期已经超过 100%），当前银行报表的资产质量更加“干净、扎实”。此外，上市银行整体拨备覆盖率已经提升至231%，为2015 年下半年以来的峰值，风险抵御能力较强。

此外，新增风险尚停留在个别企业。2021年，个别房企风险暴露引起了市场的关注，但近期监管已经多次召开会议，释放积极的信号，“保持房地产金融政策连续稳定，维护房地产市场健康发展”，政策或适度灵活放松，预计大规模风险暴露的可能性较低，目前仍在可控范围内，对资产质量的扰动相对有限。

部分银行已率先调整房地产的授信政策，如投向项目资质较好的一二线城市房企，提前确认不良等。资产质量方面需特别关注银行的分化，经营更加市场化、主要业务与战略方向不依靠房地产对公业务、城投客户资质较优的优质银行相关风险敞口或更小，风险也或更为有限（如招商银行、宁波银行等）。

从业绩来看，银行利润增速高点或已过，部分优质银行营收增速到2022年一季度或还有改善的空间。2021年二季度至三季度，银行业利润高增长的一个重要的原因在于2020年同比的低基数（均为负增长），因此，预计到四季度行业利润增速或将自然回落。但从收入端来看，在上市银行总资产同比增速为7.9%的情况下，利息净收入增速仍仅为4.4%，而到2021年四季度至2022年一季度，部分优质银行规模增速还有提升的空间；息差“同比压力”有望减轻；2020年四季度、2021年一季度的营收增速较低（上市银行整体仅 为5.5%、3.9%），形成低基数， 再加上财富管理、投资银行、交易银行等中间业务收入中长期空间广阔，预计部分优质银行营收的增速还有继续改善的空间。

总体来看，上市银行三季报业绩整体表现较好，营收利润增速持续提升的同时，资产质量稳步改善。当前临近年底，对银行股的“积极因素”也越来越多，主要包括以下四个方面：第一，社融信贷触底，预期2022年一季度投放回暖，利好经济预期；第二，地产等相关行业风险可控、政策或适度灵活放松；第三，地方债发行提速，推动形成“实物工作量”有望托底经济；第四，资产质量持续出清支撑业绩释放，三季度业绩报告、四季度业绩快报有望催化行情，可以积极看好2021年四季度到2022年年初的投资机会。

结构性风险隐现

上市银行前三季度合计实现营收和PPOP同比分别增长7.7%、6.8%，增速较上半年分别提升1.8个百分点、1.9个百分点。不过值得注意的是，其他非息贡献营收向上，三季度减值贡献度下降拖累业绩增速回落。

从营收结构来看，三季度，利息净收入增长4.4%，较上半年略降0.4个百分点，但降幅较二季度收窄，归因息差企稳叠加资产稳健扩增；手续费净收入增长6.9%，环比微降1.4个百分点，2020年下半年疫后经济恢复下各家银行中间业务收入有所修复，基数提升下，2021年三季度增速有所放缓；其他非息收入增长32.1%，较上半年大幅提升22.9个百分点，是营收端增长主要的拉动因素。前三季度归母净利润增速为13.5%，较上半年提升0.6个百分点，三季度单季增速为14.7%，相比二季度24%的高点回落，主要源于2020年三季度信用成本开始回落反哺利润下，业绩低基数效应不再。

从业绩归因来看，拨备计提仍是银行营收的最大正贡献因子，其他非息贡献度提升，减值计提贡献度下降。基于此，华西证券认为，银行三季报需聚焦以下五大特征：

第一个特征：营收增速延续回升，减值计提趋于常态。三季度银行营收端呈现延续回升态势，减值计提也逐渐回归常态，城农商行减值计提规模同比增速由负转正，业绩表现拉动因素由少提减值的被动反哺，转向核心盈利拉动。

第二个特征：手续费收入增速放缓，其他非息快增。手续费收入对银行业绩的正贡献边际回落，有基数抬高的影响，但预计财富管理相关业务仍贡献稳定收益，银行零售AUM较年初增幅处于10%-20%区间，财富管理将成为银行业绩主要增长点。

第三个特征：三季度扩表速度小幅放缓。三季度总资产同比增速为7.2%，较中期降低1.1个百分点，其中，三季度规模环比中期小幅扩增0.76%，合计较年初扩增6.7%，总体资产扩表增速延续放缓。贷款总规模较年初增加9.8%，高于资产增幅，资产摆布继续向贷款倾斜。对公和零售贷款分别较年初增加10.6%、9.7%，三季度单季环比增速分别为0.9%、2.7%，下半年信贷投放向零售倾斜。

第四个特征：三季度息差进一步企稳。净息差同比降幅均值10BP以上，但环比整体降幅仅2BP，有6家银行息差较上半年稳或回升。按期初期末余额均值测算的三季度年化净息差为1.94%，同比下行6BP，比二季度企稳回升2BP，年内基本企稳。

第五个特征：不良和拨备指标延续改善。三季度末不良贷款率为1.39%，环比中期再降2BP；部分银行关注类贷款占比环比有一定的回升，预计有不良认定趋严以及部分信用风险敞口提前认定的影响；拨备覆盖率为230.6%，环比上升4.8个百分点。

展望四季度行业发展主要有以下三个趋势：第一个趋势：二季度业绩高点，全年营收增速上行。2020年年末，中间业务收入有明显增长，低基数效应消退下，后续中间业务收入同比增速将延续三季度回落趋势；结构性风险扰动下，银行减值计提力度预计边际走强，预计2021年全年归母净利增速将基本保持在8%-10%的区间。

第二个趋势：经济整体承压下规模边际扩张趋稳。年末受信贷额度、贷款需求以及为2022年储备项目等影响，预计规模增速边际放缓，主要有以下四个支撑因素：1.监管强调“增强信贷总量增长稳定性”，政策纠偏有望提振银行信贷投放意愿。2.年末地方政府债发力，有望增加银行配套信贷需求；资管新规过渡期临近结束，表外整改压降压力下表内信贷是社融主要支撑。3.流动性环境保持合理充裕对资产投放形成支撑。4.银行加大外源资本补充，业绩加快释放也为内生资本补充提供动力。

第三个趋势：息差环比企稳，回升仍存压力。三季度行业的息差企稳趋势，更多来自结构调整以及房贷利率管控的正面影响。银行2021年全年息差基本呈企稳趋势，但是回升还是存在压力。有利的因素是，宏观层面货币政策保持稳健性、可持续性下，三季度未有进一步宽松的操作。但供需问题突出，企业生产动能和信贷需求不强，社融和信贷数据的量和结构均较弱，后续需求的提振需要关注经济保增长政策的落地对宏观经济的支撑。负债端存款派生也有所放缓，M2增速降至底部区间，且存款定期化是行业趋势。

总体而言，上市银行三季报整体呈现业绩向好、个股分化加剧的格局。需要关注的是，一是前三季度营收和利润增速延续小幅提升，但季度经营势能边际回落；二是优质个股和发达区域的银行保持稳健，部分个股业绩增速超30%；三是三季度经济周期影响下规模增速趋缓，但净息差整体企稳回升；四是资产质量方面，不良率和拨覆率一降一升，关注类占比有波动，反映出一定的结构性风险。

虽然行业景气度受短期经济周期的影响略有下降，但整体经营环境较疫情期间已经有很大的改善，业绩也有较强的确定性，资产质量有结构性压力但整体无忧；需要关注后续经济保增长政策的落地对宏观经济的支撑，有助于提升板块估值空间。

关注潜在风险因素

平安证券也提示当前更应关注银行潜在风险因素。所有41家上市银行2021年三季报披露完毕，前三季度实现净利润同比增长13.6%，增速较2021年中报的13.0%提升0.6个百分点，符合此前的市场预期。从边际变化的角度来看，绝大多数银行的盈利增速均较中报稳中提升。

对上市银行2021年三季报净利润增速进行归因分析，可以得出上市银行净利润增速驱动各要素：最主要的正贡献因素为拨备计提。前三季度，上市银行拨备计提贡献净利润增长8.6个百分点，资产质量平稳运行下拨备计提力度保持常态化仍然是推动上市银行盈利增速大幅提升的最主要因素。息差仍是最主要的负面因素，但对净利润增速的拖累程度边际减弱。前三季度，上市银行息差对盈利负贡献4.6个百分点，但对净利润增速的拖累边际改善（上半年为-4.2%）。规模扩张和中间业务收入的贡献度保持平稳。2021年前三季度，规模对盈利正贡献4.8个百分点，与上半年持平，中间业务收入对盈利正贡献2.0个百分点（上半年为2.6%）。值得注意的是，其他非息在投资收益的带动下，贡献度大幅提升，前三季度其他非息对盈利正贡献5.3个百分点（上半年仅为1.6%）。

规模扩张延续收敛，存款竞争压力不减。透过规模指标来看，银行整体资产规模增速较二季度进一步放缓，三季度生息资产余额同比增长7.5%（二季度为8.4%），其中贷款增速同比增长11.0%（二季度为11.6%），与三季度的金融数据趋势相符，预计主要是受到三季度经济下行压力加大导致信贷需求走弱、金融信用政策收紧、地产调控升级等因素的影响。存款方面，三季度增速较二季度进一步下降0.8个百分点至6.3%，信贷投放力度的边际减弱使得整个行业存款竞争的压力仍然存在，但从个体表现来看，股份制银行、城商行的存款增速有所修复，较二季度环比分别提升1.5个百分点、0.4个百分点至6.3%、9.9%。

资产端结构优化，息差表现企稳。上市银行期初期末口径测算三季度单季年化净息差为1.98%，环比二季度提升2BP，平安证券认为，行业单季息差的边际企稳一方面主要归因于银行在资产结构的优化，上市银行贷款在总资产中的占比环比二季度末提升0.6个百分点至55.7%。另一方面，息差的环比改善也与金融市场三季度阶段性的行情有关，而结合部分披露单季资产端定价的上市银行数据来看，贷款定价仍未走出下行通道。负债端方面，期初期末口径测算三季度单季年化有息负债成本率环比提升1BP至1.89%，保持相对平稳。展望后续季度，经济下行压力加大和降低实体融资成本的要求下，预计资产端定价仍存在下行的压力。考虑到负债端成本的相对刚性，我们预计未来行业息差仍面临收窄的可能性。

2021年前三季度，上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长6.9%，增速较上半年下降1.3个百分点，平安证券认为主要是受到2020年同期的高基数效应影响和三季度资本市场行情震荡导致代销基金等收入增速放缓所致。前三季度，行业业务及管理费同比增长9.2%，费用投放速度进一步提升（上半年为8.8%），预计主要与各家银行加大金融科技投入有关。成本收入比整体小幅上行，同比上升0.9个百分点至25.6%。

从资产质量角度来看，不良改善持续，但潜在风险因素需警惕。截至三季度末，上市银行的不良率环比下降2BP至1.39%，已低于疫情前水平，平安证券测算行业单季年化不良生成率0.86%，环比下降12BP，整体资产质量的表现保持平稳。但我们观察到部分上市银行的关注/逾期率有所抬升，预计主要和宏观经济下行压力加大的背景下个别企业的资金链紧张逾期欠息有关。

展望未来，考虑到年底资产新规过渡期临近、城投地产从严监管、延期还本付息政策到期等因素可能对行业的资产质量带来一定的扰动，未来行业资产质量的变化趋势值得观察，但在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，叠加行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，预计银行的不良生成压力可控，资产质量表现有望保持稳健。

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