新股破发重现 成交活跃下降

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市场情绪低迷与资金面紧张双重因素是造成大面积新股首日破发局面的宏观因素。

在时隔将近两年后，A股再次出现上市首日破发现象。

10月22日上市的中自科技开盘首日即跌6.87%，10月25日上市的可孚医疗首日跌4.43%，10月26日，中科微至上市首日跌12.63%。三只新股首日市盈率43.52倍、38.82倍、63.37倍，比同期行业市盈率相比波动幅度为29.14%、4.86%、-0.77%，并未高估很多，说明目前A股市场交投活跃度出现了大幅缩窄的趋势。

A股市场在2010年之前极少出现上市首日即破发的情况，投资者总能通过“打新”方式获得超额收益。自2010年至今，上市破发的股票共计150家，主要集中在2010-2012年3个年份。2010年首日破发共计26家，其中5月份破发9家。2011年首日破发77家，其中1月、4月、5月分别首日破发16家、16家、12家。2012年破发41家，其中6月份破发12家。此后2013年9月、2015年12月、2019年1月和2019年12月分别有1家公司上市首日破发。

2010-2012年的频繁破发，主要原因是A股持续下跌，万得全A从2010年11月至2012年11月累计下行33%，成交量下降65%。市场大幅下挫也为权益一级市场募资带来了持续的困难。监管层从2012年12月至2013年11月，在长达12个月期间停止IPO，一级市场募资金额为0。2013年全年仅2家公司IPO上市，其中1家上市首日破发。

市场情绪低迷与资金面紧张双重因素是造成2010-2012年大面积破发局面的宏观因素。

新股首日破发通常出现在主要出现在市场震荡下行期。在新股破发的高峰期2010年1月-2012年10月，上证综指自3277.14点跌至2068.88点，跌幅36%；万得全A指数自2917.85点降至2055.02，跌幅30%。

2010年11月-2012年新股破发高峰期，万得全A成交额持续走低，反映市场成交低迷，平均成交额下滑超60%。

回顾2019年1月和12月各出现1家上市即破发的公司，也均为A股成交额阶段低谷。

2021年10月以来，A股成交额迅速下滑，目前多日两市成交额不足1万亿，当前市场成交额逐渐衰退，体现市场主体参与情绪边际降低。

从资金层面看，2010-2012年的破发潮与紧缩的货币政策息息相关。此前由于2008年金融危机带来为期两年的“四万亿“宽松货币政策逐步回归正常化，市场货币释放持续收紧。2010年初至2012年，大型存款类金融机构人民币存款准备金率由16%上调至20%，在2011年末一度高达21.5%，金融机构资金日趋紧张。从货币增速数据可见，M1同比由38.96%降至6.1%，M2同比由25.98%降至14.1%。

当前市场环境与2010年有以下异同点。

从当前货币政策来看，2020年5月至今，M1、M2增速大幅放缓，货币释放情况与2010-2012年略有相似。但存款准备金率处于低位，央行表态后续将维持货币投放相对稳定，从资金层面上判断出现2010-2011年的大幅紧缩局面的可能性较小。

美联储9月议息会议后美国2022年H2加息预期推高美国十年期国债收益率走升至1.64%相对高位，中国十年期国债收益率也升至2.97%，近期中美无风险收益率共同上行15BP和33BP，短期已经到位，维持四季度中债处于3%利率中枢的判断。虽然短期利率大幅上行空间已经缩窄，中长期利率中枢依然缓慢上行，这也是市场交易量持续下滑的原因之一。

从股债轮动角度，2011年二季度和2015年二季度类似的高风险溢价区间（超2.8%）带来后续股市持续下跌，目前A股风险溢价（1.5%附近）依然较低。

从市盈率看，最新的3只破发个股与2010年以来上市首日跌幅最大的前10只个股市盈率平均低于行业市盈率4%，或说明定价情况并不是造成个股破发的原因。

2021年公募基金权益仓位高点出现在2021年8月，最高仓位达到66.96%。9月初开始，公募基金仓位快速回落，截至10月末，最低仓位为62.11%。多家头部公募都在近两个月持续减仓，这是造成市场成交活跃下降的又一原因。

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