富祥药业：利好不断护航解禁

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股价疯狂炒作背后的动机并不单纯，疑似护航定增限售股的解禁。

本刊记者 杜鹏／文

富祥药业（300497.SZ）是一家医药中间体及原料药生产上市公司，在上下游双重夹击之下，业绩出现大幅下滑，但股价却于最近两个多月迎来大幅上涨，期间最高涨幅149%，表现远好于行业水平。

富祥药业股价大涨背后的原因在于，其宣布开展更有想象力的CDMO业务、大手笔回购和增持、跨界进入热门的锂电池材料领域。这些操作像是管理层精心谋划的炒作之举，背后的动机并不单纯，大概率是为了护航定增限售股顺利解禁。

业绩大幅下降

2021年7月底以来，富祥药业二级市场股价迎来了一波大幅上涨，从10.21元最高上涨至25.47元，期间最大涨幅149%，表现远好于行业。公司10月19日收盘价仍有18.66元，总市值超过100亿元。

与股价大涨形成鲜明反差的是，富祥药业业绩却下降厉害，公司2021年上半年实现收入7.76亿元，同比下降4.97%，净利润1.52亿元，同比下降30.51%。其中，原料药收入同比下降23.96%至2.42亿元，毛利率下降9.68个百分点至42.11%；中间体收入同比下降0.81%至4.9亿元，毛利率下降10.04个百分点至29.06%。

富祥药业以抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、抗病毒药物中间体产品等三大系列产品。

对于业绩下降，富祥药业2021年中报解释称，公司经营环境仍然严峻，国内抗生素制剂市场持续低迷。长城国瑞证券研究报告称，下游抗生素制剂市场受疫情及政策影响呈现持续低迷状态，且2020年上半年下游制剂厂商主动恐慌补库存导致高基数。

为了解决抗生素滥用给人体带来的危害，2012年以来中国相关部门开始持续加强管理，对不同等级医院使用抗生素药物的数量和比例提出明确的要求，要求取消或者限制抗生素使用。2021年4月，国家卫健委发布了《关于进一步加强抗微生物药物管理遏制耐药工作的通知》，抗生素类药物将进一步被严控。在“国家限抗政策”持续影响下，抗生素医院市场需求持续萎缩，前景不被资本市场看好。除了下游不振以外，富祥药业业绩下降的另外一个原因是上游原料涨价。公司2021年中报称，全球货币宽松导致大宗商品价格大幅涨价，公司主要原料 6-APA 及其他主要原料价格大幅上涨，导致公司采购成本大幅增长。

中间体是富祥药业最主要的收入来源，2021年上半年贡献收入占比63.1%。医药中间体下游行业是化学药品原料药及制剂行业，中间体处于最低端环节，技术门槛及盈利能力不如原料药及制剂。

原料药是富祥药业第二大收入来源。化药原料药可划分为大宗原料药、特色原料药、专利药原料药三大类。其中，大宗原料药进入门槛最低，市场竞争激烈，富祥药业主营的抗生素原料药属于大宗原料药。

综合来看，富祥药业主营的中间体和原料药业务处于化药产业链低端环节，对下游没有议价能力，在上游化学原料大幅涨价的背景下无法向下游转移成本压力，从而对业绩造成较大影响。

除了业绩表现欠佳以外，富祥药业募投项目推进缓慢。富祥药业2019年3月完成4.2亿元可转债融资，募投项目之一是新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目，计划投入募集资金3.5亿元，项目建设期为24个月，投产后预计贡献销售收入8.1亿元。富祥药业2019年中报预计该项目投产日期在2021年3月1日，但2021年中报披露，该项目时至今日仍未完工，预计投产日期被大幅推迟至2022年12月31日。

炒作背后不单纯

富祥药业业绩差，为何股价还能够大幅上涨呢？翻阅公开资料可以发现，这轮炒作的逻辑是市场资金认为其在布局CDMO业务，为未来打开想象空间。

CDMO是在医药领域定制研发生产，是一种新型研发生产外包模式，能够降低研发生产成本、缩短周期、减少研发风险，因此备受全球制药企业青睐。全球产业转移与国内创新药崛起带动中国 CDMO行业进入黄金发展阶段。以药明生物（02269.HK）、凯莱英（002821.SZ）为代表的龙头上市公司，受到资本市场疯狂追捧，近年来最大涨幅均在10倍以上。

2020年12月28日，富祥药业发布公告称，公司与上海凌凯医药科技有限公司（下称“凌凯医药”）共同出资设立上海富祥凌凯药物研究有限公司（下称“上海凌富”），持股比例分别为49%、51%。凌凯医药成立于2011年，是一家CDMO生产企业，上海凌富主要的业务模式是为创新药公司提供新药研发中所需要的工具化合物。

既然CDMO前景这么好，富祥药业为何不独自开展业务呢？原因大概是，富祥药业所做的中间体和原料药过于低端，本身并不具备向CDMO发展的技术实力，只能借助合作伙伴的技术实力和客户资源。不过，富祥药业拉过来的合作伙伴，实力似乎也并不是那么强。

凌凯医药从成立至今已经有十年有余仍未上市，表明其能力至少要弱于目前已经上市的CDMO企业。根据启信宝，凌凯医药2020年缴纳社保的员工人数只有63人，规模很小。

富祥药业2021年9月22日公告披露了上海凌富成立以来的订单情况。其中，多卡巴胺原料药获取首批次公斤级订单，订单总金额约61万元；LK020245 项目是国内一类创新药项目，上海凌富于2021年5月获取该项目订单，订单总金额约88万元，9 月份已经开始分批交货，预计年内可交货300余公斤。

可以看出，上海凌富成立以来的订单金额极少，根本不足以支撑本轮股价大幅上涨，更像是资金的炒作。

富祥药业本轮股价大涨，还与管理层市值管理有关。

2021年8月4日，富祥药业发布回购方案，将使用不低于1亿元且不超过2亿元的资金回购公司股份，回购价格不超过18元/股，拟用于实施公司员工持股计划或股权激励。同日，公司公告称，控股股东、实际控制人、董事长包建华及其配偶、公司董事柯丹计划自公告披露之日起6个月内合计增持不低于5000万元且不超过1亿元公司股份。

回购及增持无疑有利于提振上市公司股价。10月11日，富祥药业发布回购进展公告，截至2021年9月30日，公司累计回购股份257万股，最高成交价为16.38元/股，总金额为3509万元。8月24日和8月31日，柯丹合计增持72.2万股，增持金额961万元。

10月13日，富祥药业发布了一份跨界进军锂电的公告，此举被不少投资者认为是在蹭热点提振股价。根据公告，公司控股子公司潍坊奥通药业有限公司（下称“潍坊奥通”）计划投资建设的“年产6000t锂电池添加剂、400t医药中间体项目”于近日取得了潍坊市出具的《山东省建设项目备案证明》，项目总投资1.85亿元，项目建成后，可达年产VC（碳酸亚乙烯酯）5000吨、FEC（氟代碳酸乙烯酯）1000吨、2氨基6氯嘌呤400吨的生产能力。

VC和FEC都是常见的电解液添加剂，受下游电解液需求增长的拉动，仅仅一年VC价格从15万/吨最高涨到60万/吨。

可以看出，富祥药业本次介入锂电池添加剂领域显然属于蹭热点跨界经营。VC价格目前处于历史高位，富祥药业属于高位介入新业务，背后的风险不容忽视。目前，新宙邦（300037SZ）、天赐材料（002709.SZ）、永太科技（002326.SZ）、冠城大通（600067.SH）等多家企业均有能力生产VC等添加剂，并且在积极扩产，不能排除未来产能过剩的风险。

富祥药业公告没有披露“年产6000t锂电池添加剂”的投产时间。待其投产之时，VC价格是否仍然能维持在目前水平值得关注。

正是在上面的各项运作之下，富祥药业股价2021年7月底以来迎来大幅上涨。公司这样做背后的动机并不单纯，或许是为了护航定增限售股顺利解禁。

2021年7月16日，富祥药业发布公告称，有7919万定增限售股将于7月21日解除限售可上市流通。2021年1月8日，富祥药业完成定增，发行价格为12.68元/股，认购对象有财通基金、大成基金、上海国企改革发展股权投资基金等。

在上述定增股价解禁的7月21日，富祥药业收于11.9元，低于定增价，意味着定增对象已经出现浮亏。奇妙的是，在定增解禁日过后不久，公司股价就开始快速大幅上涨，股价最高冲到25.47元/股，两者之间恐怕绝非巧合。

《证券市场周刊》记者给富祥药业发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。

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