破解A股天量成交的秘密

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7月底以来整体市场换手率的快速上升，以及成交额的居高不下，均显示出交易活跃度的上升，资金在各板块间发生了加速切换。

陈果/文

成交额放大的同时，主要股指并未发生显著上行，那么万亿成交额的背后到底传达了什么样的信号？是否意味着情绪的过热、资金的流动加剧或是行情的其他启示？

回顾历史，成交额的急剧放大大多伴随着宽松流动性背景下某些类别资金明显高于前期中枢水平的加速涌入，将体现为该类型资金成交额占比的大幅提升，如2015年的杠杆资金、2019年初的陆股通以及2020年底的公募基金。在此类情形下，往往市场会迎来一波上涨行情，而由于资金行为特征的不同，也将对往后的行情演绎造成一定的影响。细拆各类资金行为数据进行分析并发现，受市场广泛关注的量化资金对A股成交额的贡献度或也确实有所加大；近月以来公募资金更多呈现存量博弈特征；而北上资金和杠杆资金有一定净流入但交易占比并未明显提升或下降。这也意味着当前整体市场的资金结构仍较为均衡合理，发生大幅波动的风险不大。

增量资金流入市场可以看做是全社会资金对于A股的配置和交易比例上升。从整体角度来看，用每月全A日均成交额占当月M2比例的变化进行衡量，可以发现，2019年开始，全社会资金对A股的配置比例便呈现上升趋势。近月以来，资金对于A股的配置确实有所上行，但无论是相较2015年、2019年3月还是2020年7月而言，斜率均较缓；且2021年7月这一指标的占比仍低于2020年7月的水平，与2015年年中的高点也相差甚远。由此可见，当前市场增量资金流入或贡献了一部分成交额，但流入速度和规模处于正常范围之内，属于“稳扎稳打”型，态势较为健康。而从资金结构的分析中还可得知，2020年下半年以来，公募、陆股通及杠杆资金整体净流入规模均有较大幅度扩大，虽交易占比并未明显提升，但各类资金前期的流入亦会造成市场的扩容，从而导致成交额的自然上升。从这点来看，未来成交金额中枢的提高或将成为市场常态，成交额破万亿也将不会再成为“新闻”。市场整体公募+私募基金的资产净值规模于7月底达到42.5万亿元，同比增长30%，相比2019年底提升了49%；陆股通8月底持股市值则达2.5万亿元，相较2019年底大幅提升73%。而以换手率这一指标进行观察验证亦可得到相同的结果：以整体法和以流通市值加权的全A换手率衡量，当前市场换手率虽呈较快的上行趋势，但并未提升到历史极值的水平，与2020年7月的高点也还有不小的距离。这意味着市场资金交易行为活跃，但仍较为健康，近月以来巨量成交额的性质相较以往资金“快进快出”型已发生较大转变，市场扩容的解释力度较强。

然而，7月底以来整体市场换手率的快速上升，以及成交额的居高不下，均显示出交易活跃度的上升。6月食品饮料/医药板块成交额逐周明显降温，电气设备/电子板块的周度成交额则开始快速上行。新能源中游的启动，进一步带动了7月化工板块中新能源材料，以及有色中新能源金属板块成交额的快速放大，行情逐步向上游扩散。但此时其余一级行业板块的成交额则仍处于正常区间。7月底以来，资金在各板块之间的切换进一步加速：一方面，电子/医药板块的周成交额在7月底-8月初分别到达到约9200亿/5600亿元的高点后，开始迅速降温；另一方面，新能源板块则仍是资金坚守的方向，但行情明显进一步扩散至了新能源运营板块，带动公用事业和建筑装饰成交额的大幅提升；此外值得注意的是，近几周成交额明显提升的板块还包括非银、机械、采掘、军工，或表明前期在电子医药等交易拥挤板块中的资金在积极寻找新方向。对于周期而言，市场对传统周期中煤炭、钢铁、铜的关注度确有提升，但成交额贡献仍较小；而消费板块自6月以来对于市场成交额的贡献度便呈现下降趋势。

（作者为安信证券首席策略分析师）

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