固克节能：经营业绩“水分”大 一体板新增产能难消化

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固克节能营业收入增长由应收账款及合同资产、商业承兑汇票大幅增加所驱动、净利润和经营活动产生的现金流净额相差较大，经营业绩质量优劣不言而喻；一体板自身产能利用不充分叠加房地产调控政策加压，公司一体板新增产能如何消化尚存疑问。

烛影煌煌/文

8月4日，固克节能科技股份有限公司（下称“固克节能”）IPO申请获创业板上市委审核通过。据深交所官网披露，固克节能首发申请于2020年10月29日获深交所受理，期间经历五轮问询，从受理到通过会议审核，历时超半年之久。

尽管已通过创业板上市委的会议审核，但固克节能仍存在一些问题值得投资者重点关注：营业收入增长依赖应收账款及合同资产、商业承兑汇票的大幅增加，净利润和经营活动产生的现金流净额相差较大，经营业绩质量堪忧；一体板产能利用率持续下滑，却继续募资扩大产能，产能如何消化？

经营业绩质量堪忧

招股说明书显示，固克节能主营业务为功能型建筑涂料、保温装饰板的研发、生产和销售，其主要产品为建筑涂料、一体板。

2017-2020年（下称“报告期”），固克节能实现营业收入3.36亿元、4.92亿元、6.74亿元和8.61亿元，2018-2020年，营业收入增速分别为46.69%、37.17%和27.26%，营业收入增速逐年下滑。

尽管固克节能营收增速持续下滑，但仍保持了较高的增长率，不过，这种高成长性是以持续攀升的应收账款和合同资产价值为代价的。2017-2020年，固克节能应收账款及合同资产期末余额分别为13418.59万元、20925.1万元、31638.87万元和41632.03万元，在当期营业收入中的占比分别为39.99%、42.57%、46.92%和48.53%。可见，报告期内，营业收入中应收账款及合同资产占比越来越高，尤其是2020年，应收账款及合同资产已占去营业收入的半壁江山。

随着应收账款及合同资产余额的持续攀升，一方面，固克节能应收账款周转率逐年下降，2017-2020年，应收账款周转率分别为3.13、3.11、2.8和2.61。另一方面，固克节能逾期应收账款的规模也在不断增加。招股说明书没有披露固克节能2017年的逾期应收账款情况，2018-2020年，逾期应收账款期末余额分别为7931.97万元、12743.42万元和15242.64万元，在应收账款及合同资产期末余额中的占比分别为37.91%、40.28%和36.61%。

此外，报告期内，固克节能应收票据中商业承兑汇票期末余额也呈现持续增加的趋势。2017-2020年，固克节能应收票据期末余额分别为2931.43万元、5075.72万元、8154.08万元和12506.48万元，其中商业承兑汇票期末余额分别为2145.17万元、3782.57万元、6171.79万元和11005.53万元，在应收票据期末余额中的占比分别为73.18%、74.52%、75.69%和88%，分别相当于当期营业收入的6.39%、7.69%、9.15%和12.78%。

但招股说明书中对商业承兑汇票情况并未做更多披露，仅表示这些商业承兑汇票主要系下游房地产开发商开具和承兑，能否及时、足额偿付取决于开票人和承兑人的信用状况。但随着房地产调控政策的不断加压，这些房地产开发商开具和承兑的商业承兑汇票发生坏账损失的可能性大幅增加。

既然营业收入的大幅增长是由赊销驱动，自然，净利润的优劣也就不言而喻了。

报告期内，固克节能实现净利润1217.22万元、3328.35万元、4151.19万元和8834.6万元，累计实现净利润17531.36万元；同期，固克节能经营活动产生的现金流净额分别为2516.33万元、234.23万元、4930.1万元和846.97万元，累计获得经营活动产生的现金流净额为8527.63万元，相当于累计实现净利润的48.64%。

由此看来，尽管报告期内，固克节能的营业收入和净利润都保持了快速持续增长，但仅是一组账面数字而已，并没有相应的真金白银支持。

一体板新增产能或难消化

据招股说明书披露，固克节能本次上市拟公开发行不超过2690万股，拟募资4.66亿元，将用于年增产100万平方米天工石节能装饰板及5万吨水性涂料、同安基地扩建、营销及服务网络升级、信息平台建设、研发中心、补充流动资金等项目。

其中，“年增产100万平方米天工石节能装饰板及5万吨水性涂料项目”在建成达产后，将新增天工石一体板87.97万平方米/年的产能，其中天工石单板59.68万平方米/年，天工石复合板28.89万平方米/年。

但从固克节能一体板在报告期内的销售及产能利用情况来看，其新增产能能否消化尚存疑问。

招股说明书显示，一体板是固克节能的主要产品之一。报告期内，固克节能一体板的销售收入分别为11387.87万元、20212.51万元、20894万元和15229.55万元，在主营业务收入中的占比分别为34.85%、42.07%、31.56%和17.81%。

报告期内，一体板销售收入不仅在主营业务收入中的占比在逐年减少，而且其增速也在大幅下滑。2018-2020年，一体板销售收入同比增速分别为77.49%、3.37%和-27.11%。

与此同时，报告期内，一体板的毛利率也处于持续下滑状态。数据显示，2017-2020年，固克节能一体板毛利率分别为35.41%、34.12%、32.45%和26.49%。2020年，固克节能一体板毛利率已较2017年下降了近10个百分点。

此外，从产能利用率及产销率来看，2017-2020年，固克节能一体板产能利用率分别为66.73%、86.59%、87.04%和68.33%，产销率分别为99.03%、99.93%、99.21%和100.06%。

尽管报告期内，固克节能一体板的产销率都处于高位，基本上处于满产满销状态，但产能利用率则不然，在经历2018年及2019年的增加后，在2020年又急降到68.33%。显然，报告期内，固克节能一体板的产能并没有得到充分利用。

产能消化不仅取决于自身产能的利用水平，还取决于下游需求的变动。固克节能一体板的直接客户主要为建筑装饰施工企业和房地产开发商，终端客户主要为房地产开发商。但在“房住不炒”的总基调下，中央和地方政府加强了对房地产市场的调控力度，陆续出台了“集中供地”、“三道红线”、“限购限贷”等一系列调控政策，从土地、资金、市场需求等方面持续加大对房地产行业的调控力度。这一系列房地产调控政策的不断加压，可能对一体板的市场需求产生不利影响。

在内外双重压力下，固克节能一体板新增产能的消化能力几何显而易见。

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