保险负债端全面下滑危机

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若经济下行趋势难改，后疫情时代保单消费需求恢复缓慢，叠加险企代理人增员难，保险行业负债端继续承压，市场或许只能期待下次经济周期上行时保险股的表现了。

5月，人身险累计保费收入为1.83万亿元，同比增长6.5%，单月保费收入为2087亿元，同比增长0.58%，增速较4月进一步下滑，考虑到续期保费的增速贡献，预计5月新单增速不乐观。从行业交流情况看，5月个险新单标准保费增速或进一步下探至更低的水平，而银保新单增速与4月持平，略微改善。

而财产险、车险和保证险保费继续下滑，健康险继续高增。5月财产险累计保费达到6031亿元，同比增长2.59%，单月保费收入达到1077亿元，同比下滑2.36%，皆持续下滑，单月已经连续两个月负增长。其中，车险累计保费为3140亿元，同比下滑7.27%，单月为655亿元，同比下滑8.8%，增速继续下滑，已经持续5个月负增长。与此同时，保证险保费收入为210亿元，同比下滑31.9%，拖累非车险增速，而第二大险种健康险累计保费收入为866亿元，同比增长31.4%。

从上市公司的情况来看，5月寿险新单持续承压，财险也不乐观。

数据显示，寿险保费5月同比增速如下：中国人寿（3.41%）>中国太保（0.99%）>中国平安（-3.04%）>新华保险（-13.51%）。同时，根据中国平安披露的数据，其新单保费3-5月的同比增速分别为-17%、-23%和-31%。财险保费5月同比增速如下：太平产险（6.84%）>太保财险（-3.21%）>平安财险（-6.95%）>中国财险（-7.38%），其中，车险方面，平安财险（-5.22%）>中国财险（-10.27%），行业均值为-8.8%。

对于寿险企业的股价表现，国信证券认为，经济周期才是核心因素。自2020年疫情以来，整体经济受到一定的冲击；自2021年以来，财政政策和货币政策相对比较克制，同时政府对地产等周期行业执行一定程度的去杠杆政策。在此背景下，社融恢复常态，增速进一步下滑，压制经济修复的预期，若这种趋势延续，寿险股价或暂时难以有大幅表现，市场或许只能期待下次经济周期上行时寿险股价的表现。

各险种保费增长均乏力

2021年以来，保险行业保费增速延续回落态势，负债端低迷且持续承压，改善仍需时日。受保单消费需求恢复缓慢以及代理人增员难影响，5月单月保费依旧负增长。后疫情时代保单消费需求恢复依旧缓慢，叠加险企代理人增员难，行业负债端依然承压。

2021年1-5月，行业保费收入同比增速继续回落，各险种保费增长均乏力。1-5月，保险行业实现原保费收入24333.51亿元，同比增长5.51%，增速自2月份阶段性高点之后开始下滑，下滑6.92个百分点；其中，实现寿险保费14476.33亿元，同比增长6.17%，增速相比前4个月下降0.56个百分点；实现健康险保费4426.56亿元，同比增长12.73%，增速相比前4个月下降2个百分点；实现意外险保费526.96亿元，同比增长7.67%，增速相比前4个月下降1.05个百分点；实现产险保费4903.66亿元，同比下降2.18%，降幅相比前4个月扩大0.77个百分点。

从单月数据来看, 寿险扭转连续两个月下降趋势转为增长，产险保费依旧负增长，健康险和意外险增幅收窄。5月，保险行业实现原保险保费收入3164.48亿元，同比下降 0.41%，保单销售依旧承压；其中，寿险业务实现保费收入1473.51亿元，同比上涨 1.49%，增幅较4月扩大2.77个百分点；产险业务实现保费收入944.07亿元，同比下降 5.28%，降幅较4月收窄0.81个百分点；健康险业务实现保费收入648.55亿元，同比增长 2.35%，增速较4月收窄6.79个百分点；意外险业务实现保费收入98.35亿元，同比增长 3.32%，增速较4月收窄1.76个百分点。

上市险企保费增长乏力，尤其是新单负增长，使得上市险企负债端承压，总保费增速整体呈现下降态势。具体来看，1-5月，中国平安实现保费收入3610.82亿元，同比下降 5.66%，降幅较前4个月小幅收窄 0.13 个百分点；中国人寿实现保费收入3864亿元，同比增长4.49%，增速较前4个月减少0.11 个百分点；中国太保实现保费收入1887.82亿元，同比增长5.41%，增速较前4个月下降0.96个百分点；新华保险实现保费收入826.72亿元，同比增长4.64%，增速较前4个月减少2.76个百分点；中国人保实现保费收入2817.6亿元，同比增长0.37%，增速较前4个月下降1.55个百分点。

从单月保费的角度来看，除中国人寿保费实现正增长外，其他上市险企保费均负增长。具体来看，5月单月，中国平安实现保费收入584.92亿元，同比下降4.98%，降幅较4月收窄2.21个百分点；中国人寿实现保费收入334亿元，同比增长3.32%，增幅较4月扩大5.33个百分点；中国太保实现保费收入257.16亿元，同比下降0.32%，保费微幅下降；新华保险实现保费收入90.17亿元，同比下降13.51%，降幅较4月扩大12.77个百分点；中国人保实现保费收入392.52亿元，同比下降8.26%，降幅较4月收窄 3.2个百分点。

分险种来看，5月单月，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入369.78亿元、334亿元、138.48亿元、90.17亿元、59.91亿元，同比增速分别为-3.8%、3.32%、1%、-13.51%、-12.86%，增速比4月分别变化1.37个百分点、5.33个百分点、-8.08个百分点、-12.77个百分点、12.46个百分点。车险综改影响持续，产险保费收入增长承压。中国平安、中国人保以及中国太保分别实现产险保费收入215.14亿元、332.61亿元、118.68亿元，同比增速分别为-6.95%、-7.38%、-1.81%，增速比4月分别变化3.57个百分点、1.43个百分点、-5.37个百分点。

在新单保费方面，5月单月新单保费负增长，降幅扩大。1-5月，中国平安实现新单总保费收入757.16亿元，同比增长1.51%，增速比前4个月收窄5.53个百分点；个险新单保费656.5亿元，同比增长4.46%，增速比前4个月收窄7.06个百分点。5月单月，新单保费收入进一步负增长。中国平安实现总新单保费84.72亿元，同比下降28.02%，降幅比4月进一步扩大0.46个百分点；实现个险新单保费72.82亿元，同比下降30.71%，降幅比4月进一步扩大7.38个百分点。

三季度或会出现新单保费低点

截至2021年5月，主要上市险企寿险业务累计原保费收入增速继续走低，增速从高到低如下：新华（4.6%）、国寿（4.5%）、太保（4%）、太平（3.1%）、人保（-1.2%）、平安（-4.2%），主要是由于3月起新单持续负增长的影响。

低基数作用渐逝，充分反映车险综合改革后的车均保费变动，主要上市险企财险业务 2021年5月累计保费收入增速连续3个月下滑，太保为7.2%，人保为1%，平安为-8.8%。

从寿险业务来看，短险新规与渠道转型导致新单持续下滑，新单持续承压凸显转型需求迫切。寿险保费增速“高开低走”的背后是渠道待转型、“惠民保”形成分流。平安证券认为，主要由于代理人渠道经过多年的粗放式发展，代理人出现培训不足、展业难度增加、脱退加剧等问题，质量仍需提升，而产品呈现出同质化的特征，当务之急是渠道转型、产品升级。

2020年下半年以来，“惠民保”推广节奏加快，该产品低门槛（无年龄和健康要求）、低保费（大多100元以下）、高保额（多为100万-200万元）、部分地区可用医保账户购买（上海、深圳等）、有政府或相关部门背书。在重疾主要客群的覆盖率已相对较高的情况下，分散潜在客群的保障需求，对百万医疗险和重疾险的销售造成一定的冲击。

5月1日起，不符合短期健康险新规的产品停止销售。以百万医疗为代表的短期健康险是消费者体验保险功能的重要窗口，部分产品的停售对重疾险销售形成间接负面影响。

中国太保5月实现寿险累计总保费1212亿元，同比增长4%，单月保费138亿元，同比增长1%，单月保费增速环比大幅下滑8个百分点。

中国人寿5月实现寿险累计总保费3864亿元，同比增长4%，单月保费334亿元，同比增长3%，单月保费增幅环比小幅回升5个百分点，大概率是续期贡献所致，预计2021年二季度新单销售存在较大的压力。

新华保险5月实现寿险累计总保费827亿元，同比增长5%，单月保费90亿元，同比下降14%，单月保费增幅环比大幅下滑13个百分点。公司健康险践行“以附促主”的策略，且代理人新人居多，5月1日起不符合短期健康险新规的产品停止销售，预计对公司代理人展业影响较大。同时2020年同期大力推动终身寿险的销售，个险期交和银保趸交新单基数较高。

中国太平5月实现寿险累计总保费792亿元，同比增长3%，单月保费100亿元，同比增长3%，预计队伍基础和银保渠道价值导向为公司新单与NBV做出重要贡献。

中国人保5月实现人身险累计总保费791亿元，同比下降1%，单月保费60亿元，同比下降13%)，其中单月长险首年新单17亿元，同比下降48%，单月长险首年期交保费10亿元，同比下降33%)，趸交保费7亿元，同比下降61%，期交业务增长动力不足的同时，主动压降趸交业务。

中国平安5月实现寿险累计总保费2520亿元，同比下降4%，单月保费370亿元，同比下降4%，主要系总新单保费同比下降28%所致。具体来看，5月单月总新单保费85亿元，同比下降28%，个人业务新单保费73亿元，同比下降31%，单月续期保费同比增长7%，增幅走高。

从车险业务来看，低基数作用渐远，充分反映车险综合改革后的车均保费变动，车险、非车险保费双双下滑，产险保费持续下滑。人保、太保、平安5月单月总保费分别为333亿元、119亿元、215亿元，同比分别下滑7%、3%、7%，其中，人保、平安5月单月车险保费分别209亿元、156亿元，同比分别下滑10%、5%，车险单月保费连续3个月下滑，已充分反映车险综合改革后的车均保费变动；非车险(含意健险)保费分别为124亿元、59亿元，同比分别下滑2%、11%，均保持下滑之势，主要由于人保5月单月意健险保费36亿元，同比下滑10%，出现罕见负增长，大概率是5月1日起不符合短期健康险新规的产品停止销售的影响所致。

平安5月单月意健险保费18亿元，同比增长30%，其他非车险42亿元，同比下滑22%。公司其他非车险以保证险为主，保费下滑预计仍是2020年四季度互联网金融监管趋严，小贷和消费贷等业务受到一定的影响。

鉴于7月和8月是暑假，相对而言是保险展业的淡季，预计三季度寿险业务的展业难度不小，行业性的新单转折点或难以在三季度显现。同时，因为1月“开门红”和重疾定义切换，消耗了较多的保险需求，相关负面影响或仍将持续，部分险企新单仍有可能在三季度迎来低点。

静待行业趋势性改善

整体来看，5月上市险企寿险原保费收入同比下降1.82%，产险原保费收入同比下降6.09%。终端需求疲弱叠加渠道改革承压，寿险新单表现持续萎靡。

5月，上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计1044亿元，同比下降1.82%；产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计692亿元，同比下降6.09%。

1-5月，上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计9628亿元，同比增长1.31%，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计3908亿元，同比下降0.97%。从寿险保费增速来看，5月国寿同比增长3.41%，涨幅最高，1-5月，新华同比增长4.64%，涨幅最高。

5月，太保寿保费为138亿元，同比增长0.99%，平安寿为347亿元，同比下降4.09%，中国人寿为334亿元，同比增长3.41%，新华保险为90亿元，同比下降13.51%，太平寿100亿元，同比增长3.12%，人保寿35亿元，同比下降14.42%。

1-5月，太保寿保费为1212亿元，同比增长4.04%，平安寿2360亿元，同比下降4.19%，中国人寿3864 亿元，同比增长4.49%，新华保险827亿元，同比增长4.64%，太平寿792亿元，同比增长3.14%，人保寿574亿元，同比下降7.39%。

从产险保费增速来看，5月太平产同比增长6.84%，涨幅最高，1-5月，太保产同比增长7.24%，涨幅最高。

5月，人保产险保费为333亿元，同比下降7.38%，平安产险215亿元，同比下降6.95%，太保产险119亿元，同比下降3.21%，太平产险26亿元，同比增长6.84%。1-5月，人保产险保费为2026亿元，同比增长0.99%，平安产险1091亿元，同比下降8.81%，太保产险676亿元，同比增长7.24%，太平产险114亿元，同比增长1.5%。

5月太保表现较好，平安新单持续承压。5月平安个险新单同比下降30.72%，比4月下跌幅度扩大。从线下调研来看，平安寿险人力仍在下滑，从公司渠道改革决心来看，华金证券判断其表观人力仍未见底；对终端需求的调研持续推进。太保司庆营销，叠加“两全其美”两全险及“鑫从容”年金险加大推广力度，新单表现优于同业，但价值贡献较低。

总体来看，寿险新单萎靡且仍不见拐点，是保险板块持续承压的核心原因。寿险渠道改革考验定力，以往粗放式发展弊端加速暴露，内外勤人员流失严重，在供需匹配差异越来越明显的情况下，新单几乎难以回到2019年的水平。

从寿险角度来看，供需走弱叠加2020年高基数影响，5月负债端继续承压。东吴证券认为，主要是前期新老重疾产品定义的切换提前透支了部分需求，惠民保等普惠保险的普及对于商业保险产生了一定的挤出效应。加上疫情对于行业的影响仍然存在，代理人展业受阻，收入减少，代理人流出有所增加。随着客户的保险需求日益多元，对于保险的认知也不断深入，仅靠人力拉动的增长模式难以继续，代理人队伍的专业素养与质量亟须提升，渠道转型迫在眉睫。

由于寿险负债端持续低迷，估值处于低位，静待资产负债两端修复。从财险来看，车险综改优化行业格局，龙头险企优势凸显。三季度车险综改将进入完整年度，部分中小险企或将退出市场，行业竞争格局全面得到优化，车险保费增速有望边际改善，而龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。

从寿险来看，中短期行业承压，长期价值显著。行业中短期因新重疾险产品仍处于消化期与渠道转型进入瓶颈期，3月以来，险企的新单和NBV增长受阻，预计二季度业绩增长面临一定压力，重点关注二季度险企代理人队伍的质态提升与差异化产品策略的推行。长期来看，险企的改革将逐步开花结果，旺盛的康养需求也将支撑起行业的巨大空间，行业资产和负债两端有望迎来趋势性改善。目前，行业估值处于历史低位，充分反映了短期业绩的承压，长期配置价值优异。

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