金钟股份：激进赊销难掩盈利下滑

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在产品没有技术优势的情况下，金钟股份拥有比同行更高的毛利率，这种状况显然不能持久。

金钟股份是一家专业从事汽车内外饰件设计、开发、生产和销售的高新技术企业，自2004年成立以来一直深耕汽车内外饰件领域，目前已成功进入世界主要整车厂商的供应体系，成为一家具备全球化供应能力的专业汽车内外饰件制造商，产品不仅供应国内市场，还远销北美、欧洲、韩国、泰国、印度、巴西等国家和地区。

目前，金钟股份正在申请在创业板上市。

整体财务偏弱

根据应用于汽车部位的情况，金钟股份的产品可分为汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件及汽车车身装饰件，其中汽车轮毂装饰件主要包括轮毂装饰盖和轮毂镶件，汽车标识装饰件主要包括汽车字标、汽车标牌和方向盘标，汽车车身装饰件主要包括装饰条、车身装饰件总成、格栅等。

2020年，金钟股份实现收入3.94亿元，其中汽车轮毂装饰件收入为2.93亿元，占比74.51%；汽车标识装饰件收入7419万元，占比18.84%；汽车车身装饰件收入1942万元，占比4.93%；模具工装收入673万元，占比1.71%。由此可见，汽车轮毂装饰件是公司第一大收入来源。

从销售地区来看，2020年，公司外销合计为2.08亿元，占比为52.5%；内销合计为1.88亿元，占比47.5%。

从整体来看，近三年，公司业绩不断走弱。2018-2020年，公司的营业收入分别为3.4亿元、3.76亿元和3.96亿元，净利润分别为6305万元、5614万元、4870万元，扣非归母净利润分别为5948万元、5443万元、4671万元。

在业绩不断下滑之际，金钟股份的应收账款不断增加。2018-2020年，公司年末应收账款账面价值分别为8715万元、9288万元和1.41元，占当期营业收入的比重分别为26.98%、26.07%和37.19%，占比不断提升。值得注意的是，金钟股份对前五大欠款客户的应收账款余额占各期末应收账款余额的比重平均达71.79%，其中对第一大客户DAG的应收账款余额占比平均达30.71%。

从整体来看，金钟股份的业绩不断下滑，关键财务指标不断走弱。

高毛利难持续

招股书（注册稿）显示，金钟股份2020年的销售毛利率为37.31%。同期，同行业可比公司常熟汽饰毛利率为23.24%，新泉股份毛利率为23%，钧达股份毛利率为24.55%，岱美股份毛利率为25.8%，信邦控股毛利率为32.93%，敏实集团的毛利率为30.95%。

值得注意的是，公司的高毛利率并非来自于规模优势。2020年，常熟汽饰的收入为22.18亿元，新泉股份的收入为36.8亿元，钧达股份为8.58亿元，岱美股份为39.5亿元，信邦控股为20.69亿元，敏实集团的收入为124.67亿元，可比公司均值为42.07亿元，而金钟股份2020年收入仅为3.96亿元。

高毛利率也并非来自于技术的出众。截至2021年6月25日，竞争对手常熟汽饰拥有155项专利，其中12项发明专利；新泉股份 拥有60项专利，其中4项发明专利；钧达股份 拥有96项专利，其中3项发明专利；岱美股份 拥有65项专利，其中16项发明专利；敏实集团拥有217项专利，其中90项发明专利。而金钟股份拥有90项专利，其中8项发明专利。与其他竞争对手相比，公司的总专利数量和发明专利数量并不占优势。

从财务数据对比似乎也能说明这一点。由于金钟股份主要的市场是外销，可以直接对标的企业为岱美股份，2020年，岱美股份外销占比为84.06%。2018-2020年，岱美股份销售费用占收入的比例分别为5.58%、5.9%、1.86%，金钟股份销售费用占收入的比例分别为9.65%、12.36%、11.62%，公司销售费用占收入的比例远高于岱美股份。虽然收入规模小，但是从销售费用绝对额的角度来看，2020年两者相差无几。

在缺少规模优势和技术优势的情况下，金钟股份的高毛利率显然不能持续。

出口高占比风险大

2010年至2017年，全球汽车行业持续增长，汽车销量年均复合增长率达4.93%；但自2018年以来，受全球宏观经济下行等因素影响，全球汽车行业发展放缓，汽车产销量连续两年出现下滑，其中2018年、2019年全球汽车销量分别同比下滑0.63%和3.95%。在国内市场，2018年以来，受宏观经济增速换挡、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素影响，中国汽车行业的发展也有所放缓。2018年，中国汽车产销量分别为2780.92万辆和2808.06万辆，同比分别下滑4.16%和2.76%，为1990年以来首次出现年度下滑；2019年，中国汽车产销量分别为2572.10万辆和2576.90万辆，同比分别下滑7.51%和8.23%。

2020年以来，汽车工业是受新冠疫情影响最严重的产业之一，根据中国汽车工业协会发布的数据，2020年1-6月，国内汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，分别同比下降16.8%和16.9%；下半年，随着国内疫情形势得到有效控制，汽车销量呈现增长。2020年全年，中国汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，分别同比下降2%和1.9%，降幅较上半年明显收窄。从全球来看，受疫情影响，2020年全球汽车销量总计7803万辆，同比下滑约13%，目前全球汽车行业处于调整阶段。

从营收来看，2018-2020年，金钟股份的营业收入分别为3.4亿元、3.76亿元、3.96亿元，其中出口销售收入分别为1.83亿元、2.10亿元、2.08亿元，占当期主营业务收入的比例分别为53.99%、56.20%和52.87%。同期，公司产品销向北美洲实现的营业收入分别为1.72亿元、1.91亿元、1.71亿元，占当期营业收入的比例分别为50.64%、50.94%、43.07%。公司高度依赖海外市场，尤其是北美洲市场。

2018年以来，美国政府采取了多项贸易保护主义政策，导致中美之间的贸易摩擦和争端不断升级。2018年9月，美国政府宣布对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%的关税，2019年5月又将加征关税税率提高至25%，公司出口至美国的所有产品均被列入上述加征关税清单范围内；公司销售给通用汽车的产品由其直接自行负责报关，公司不需要承担相应关税，经沟通协商，福特汽车、克莱斯勒和DAG同意分摊部分关税。受加征关税影响，报告期各期，公司的关税费用分别为498万元、1598万元和1288万元，2018年、2019年同比增长86.05%和221.12%；2020年受北美新冠疫情影响，金钟股份对北美市场的销售收入小幅下滑，关税费用也同比下降了19.42%，关税费用对公司的经营业绩造成了较大影响。根据关于净利润对加征关税的敏感性分析，如金钟股份多承担1%关税，将会导致公司2018年、2019年及2020年的净利润分别下降0.36%、1.77%和1.34%。因此，如中美贸易摩擦继续恶化，将对公司经营产生不利影响。

前五大客户高度集中

汽车零部件行业的客户是汽车制造商或汽配经销商。从全球来看，2019年度全球前十大整车厂商销量合计占全球总销量的75.40%，汽车制造行业中龙头优势已逐渐显现，行业集中度在不断提高。由于行业特点所致，汽车零部件行业的客户较为集中，但金钟股份的客户集中度远超于竞争对手同期水平。

2020年，常熟汽饰前五大客户集中度为58.93%，新泉股份前五大客户集中度为68.93%，钧达股份前五大客户集中度为52.60%，岱美股份前五大客户集中度为49.40%，可比公司均值为57.47%，而金钟股份高达86.08%。

2018-2020年，金钟股份对前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为88.97%、88.43%和86.08%，报告期内，公司前五大客户的销售收入占比一直保持在85%以上。

不仅如此，金钟股份还高度依赖单一大客户，公司对DAG的销售收入分别为1.72亿元、1.91亿元、1.66亿元，占当期营业收入的比例分别为50.64%、50.72%和41.84%。

值得注意的是，金钟股份并不直接对接客户，而是通过代理公司对接汽车制造商。公司通过DAG实现对通用汽车、福特汽车、克莱斯勒、特斯拉等北美整车厂商的出口销售；公司对同一实际控制下的广州戴得、天津戴卡的销售收入占报告期各期营业收入的比例分别为26.97%、24.74%和26.02%，公司通过广州戴得和天津戴卡实现对一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田、广汽乘用车、广汽菲亚特、东风日产等整车厂商的销售。

因模式所致，DAG、广州戴得、天津戴卡对于金钟股份来说是非常重要的合作伙伴，如未来与这三家公司的合作出现变化，金钟股份的业绩风险不可小视。

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