4月 分水岭

4月 分水岭苹果6视频 由于经济仍处于上行通道，本轮下跌更像是牛市中的调整。一季报临近，出口链、地产后周期和上游资源品业绩有望超预期，或成为资金新的布局方向。 本刊记者 廖宗魁／文 一年之计在于春，而4月

由于经济仍处于上行通道，本轮下跌更像是牛市中的调整。一季报临近，出口链、地产后周期和上游资源品业绩有望超预期，或成为资金新的布局方向。

本刊记者 廖宗魁／文

一年之计在于春，而4月对于A股是尤为重要。

历年的春季躁动更多炒的是预期，不论是政策预期、业绩预期，还是一些概念性炒作，都层出不穷。但这种行情是不稳定的，稍微遇到一些风险因子，行情很容易中断，比如春节后A股的调整。而且，春季躁动对中长期的行情也不能起到决定性作用，因为它缺乏“实”的东西。

进入4月之后，一些重要的基本面因素会逐步浮出水面，资金往往在这个时候需要做出重要的决断，判断全年行情演进的方向，做好全年的布局。4月份，一季度的宏观经济成绩单会出炉，上市公司的年报和一季报都将披露，全年经济形势和上市公司盈利会有一个大致的轮廓。在政策上，“两会”也已经落幕，一年重大的经济政策基调已经落地，这种政策往往会延续到下半年。

下跌多了，再好的基本面也会让投资者怀疑人生。这一次调整，很多股票跌幅已经高达40%-50%。再加上中美开始进行高层接触，美债利率大幅上升，市场也开始担心，2021年A股会不会重蹈2018年的覆辙。

历史的经验表明，在经济上行周期中，并不容易突然出现牛熊转换，当下中国经济复苏态势依然较好，本轮下跌更像是牛市中途的调整。

既然只是牛市调整，那调整后该如何布局呢？是继续拥抱已经下跌不少的前期抱团股，还是选择新的方向，一季报超预期的板块有望获得资金的青睐，出口链、地产后周期和上游资源品是值得关注的三条主线。

调整或已到位，估值趋于合理

春节后，A股市场迎来了这一轮上行周期中最大的一次调整。截至3月26日，春节过后沪深300下跌了13.3%，上证综指下跌了6.5%，一度跌至3328点附近，创业板指也下跌了19.6%。其中，下跌幅度较大的都是前期抱团严重的板块，比如食品饮料下跌了21%，跌幅最大，其次是电气设备下跌了17.9%，汽车和医药生物都下跌了13.9%。

很多抱团股股价甚至已经腰斩，是什么因素导致了这波如此剧烈的调整呢？

美债利率的快速上升，是被市场归咎最多的一个因素。主流的观点认为，美债利率上行会压制全球权益市场的估值扩张。2021年以来，10年期美国国债利率已经从0.93%快速上升至3月19日的1.74%，不到三个月时间累计上升超80BP。

实际上，从过往的经验看，美债利率上行与A股并没有太明显的负相关关系，比如2016-2017年，美债利率也处于上行通道，A股并未受到冲击。显然，美债利率只不过是“背锅侠”罢了。

1-2月份经济数据已经出炉，虽然受到了冬季疫情反复的影响，一些结构方面的复苏并没有预期的理想，但整体态势依然延续了2020年下半年以来的势头，盈利端并没有发生明显的恶化。

春节后A股的下跌更多是抱团股估值到达一定高度后，基本面无法支撑股价，稍微有所干扰就形成了抱团板块的较大下跌。我们可以看到，在调整的前半段主要是抱团股下跌，而估值合理的价值股相对抗跌；但是在调整的后半段，则逐步演变成了普跌。

年初一些布局抱团股的基金销售火爆，随着抱团股的下杀，它们很快遭遇到了赎回的压力，为了弥补流动性的问题，甚至会被迫出售估值合理的价值股，“下跌-赎回-下跌”的负反馈加剧了市场的下跌。

经过一个多月的调整，A股估值又重新回到了合理的水平。沪深300的PE（TTM）下降到了15倍左右，表面上看依然明显高于过去十年12倍的中位数，但考虑到2021年上市公司有望实现20%以上的高盈利增长，目前沪深300的估值水平就显得比较合理了。

从成交量看，市场的不断下跌导致成交量明显萎缩，两市成交量也从春节前后的万亿元下降到了7000亿元左右。成交量的萎缩也说明市场的调整可能已经接近尾声。

如果我们假设当前依然是处于牛市当中，这一轮下跌仅是牛市中的一次调整，那么其调整幅度也已经比较充分。

在历史上的牛市上行途中，都会出现一两次大型的调整，这一次的调整幅度并不算小。比如，在上一轮2016-2017年的上行周期中，A股在2017年4-5月发生了调整，上证综指下跌幅度约7%。而这一次上证指数调整幅度与2017年差不多，但沪深300和创业板指的调整幅度比2017年的调整都要大。

在2009年的上行周期中，A股在2009年8月出现了调整，上证综指跌幅近23%，似乎比目前的市场调整要大。但当时市场从底部反弹的幅度要比这一轮牛市要大很多，导致中途的调整也会大。

处于牛市中途，非2018年

回想2018年，春季躁动也是无比美妙，上证50更是出现罕见的19连阳，但这成为了牛熊转折的开始。2021年的春季躁动也很强劲，但春节后各板块纷纷大跌，市场触不及防。当下的市场调整是牛市中途的波折，还是类似于2018年的牛转熊？

国盛证券在总结了过去几次牛熊行情经验后认为，复苏没有完成时出现“牛熊转换”的可能性小。过去三次复苏（经济上行），即2006-2007年、2009-2010年、2016-2017年，复苏过程中的下跌都算是“调整”性质，真正的“牛熊转换”（2008 年、2011 年、2018 年），都是出现在复苏结束盈利下行周期中。

目前，中国经济无疑仍处于上行通道。1-2月工业增加值同比增长35.1%，比2019年1-2月增长16.9%，两年平均增长8.1%，增速较2020年四季度继续加快。

3月27日，国家统计局公布的工业企业利润也实现了高增长，预示着上市公司一季报业绩有可能大幅超预期。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11140.1亿元，同比增长1.79倍，比2019年1-2月增长72.1%，两年平均增长31.2%。

海通证券策略报告认为，2021年的基本面和政策面与2018年很不一样。2018年A股下跌的诱导因素是国内去杠杆和中美贸易摩擦，但真正的原因是企业盈利回落。本轮盈利周期从2020年一季度见底后开始回升，才三个季度，ROE从2020年二季度低点开始回升，也才两个季度。

政策的对比上，海通证券报告进一步指出，2018年去杠杆背景下，宏观流动性明显收紧。而2021年宏观流动性虽然较2020年边际趋紧，但只是温和的状态。3月24日，中国人民银行货币政策委员会召开2021年第一季度例会，提到“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。”

也就是说，本轮市场的调整，更多是由于高估和交易层面的因素引起，并非盈利基本面和政策面出现了根本的逆转。

哪些行业业绩可能超预期

市场调整之后，资金如何重新布局成为关键。尤其是在4月这么一个关口，一季度的业绩将陆续出炉，一些业绩领先的板块和公司很可能会决定着全年的行情。

目前已经有少数公司公布了一季报的业绩预告，绝大部分公司业绩增速都超过50%。结合前两个月的经济数据和近期景气度的变化趋势，招商证券报告预计，一季报和中报超预期的领域主要围绕三条主线展开：

第一条是出口链，出口持续改善的驱动力已经逐渐由产能替代切换至全球经济复苏，尤其是机电产品、电子制造等领域出口份额将保持改善趋势。

以美元计价看，1-2月出口同比增长60.6%，进口同比增长22.2%；与2019年同期相比，1-2月出口增长也高达32.7%，进口增长为17.2%，显示的外贸形势超出寻常的强劲。从3月份的一些出口先行指标看，外需的强劲势头仍在延续。

第二条是地产后周期消费。国内竣工持续回暖以及美国房地产的快速增长，地产后周期如家电、家具、消费建材等均处于快速改善阶段。

1-2月房地产开发投资同比增长38.3%，两年平均增长7.6%，与2020年四季度增速相当。1-2月商品房销售面积17363万平方米，同比增长1.05倍，比2019年1-2月份增长23.1%，两年平均增长11.0%。地产投资和销售都较强，对未来整个地产产业链的复苏会有较好的拉动作用。

第三条是上游资源品。不论是从PPI、工业增加值，还是从工业企业利润的数据看，上游资源品行业已经开启了量价齐升的修复模式。招商证券预计，上半年如化工、有色金属、钢铁等业绩具有较大的改善空间。