百润股份产能低效忙融资扩产

百润股份产能低效忙融资扩产坂田美影 百润股份大量产能无法释放，上游原材料建设推进缓慢，公司还是抛出融资计划继续向上游扩张。 本刊记者 杨现华／文 迎来预调鸡尾酒第二春的百润股份（002568.SZ）决定继续“大干快上”，公司逾10

百润股份大量产能无法释放，上游原材料建设推进缓慢，公司还是抛出融资计划继续向上游扩张。

本刊记者 杨现华／文

迎来预调鸡尾酒第二春的百润股份（002568.SZ）决定继续“大干快上”，公司逾10亿元的定增已经获得监管部门受理。

实际上，在此次定增向上游延伸之前，百润股份近3年前已经开始做类似的工作了，但公司似乎并不着急。

以公司目前的产能利用率和现有上游扩建项目的实际情况看，百润股份的定增项目或许并非必需。而且，以百润股份的账面资金和盈利能力，以及当下已有的上游建设项目，公司这笔定增的必要性值得商榷。

融资扩产不手软

日前，百润股份发布定增预案，公司计划定增不超过10.06亿元，扣除发行费用后将全额用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，项目计划的总投资达到11.74亿元，预计需要两年的建设周期。建设完成后，能实现约3.4万吨威士忌原酒（酒精度为 70%）的储藏能力，预计项目财务内部收益率（税后）为9.01%。

百润股份的主打产品是预调鸡尾酒，威士忌和伏特加等是重要原料基酒之一。

一出手就是超过10亿元，对于百润股份来说规模足够大。上市至今，公司曾先后两次向市场伸手，IPO时公司募资5.2亿元，2015年重组置入预调鸡尾酒业务后公司定增募资7.71亿元。也就是说，这两次募资合计金额也还不到13亿元，此次定增公司一下子就要募资超10亿元。

百润股份此次募资实际上是向上游原材料扩张，不过在此次定增扩产之前，百润股份已经开始向产业上游扩张了，但进度缓慢。

时间回溯到2017年8月，彼时百润股份公告，公司计划在四川邛崃市投资约5亿元建设一个伏特加及威士忌生产项目，项目总体产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌，预计年产值约3.2亿元，项目预定的建设周期为“在取得合法土地手续后33个月内全面完成项目投资建设并投产运营”。

但实际情况并非如此。根据百润股份的年报，2017-2019年项目分别投入了93万元、1107万元和6593万元，项目期末余额仅有7792万元，占项目计划总投入的比例还不到16%。按照最初的公告，该项目在2019年年底应该进入建设尾声了。

根据百润股份2019年3月初的公告，公司将项目承包给了江苏南通二建集团有限公司，合同工期为580天。按照承包日期，到2020年10月左右项目才能建设完毕。由于突如其来的新冠疫情影响，项目建设能否如期完工将打上一个问号。

在经历了业绩的大幅波动之后，百润股份迎来第二春。公司的预调鸡尾酒业务重新步入正轨且一片欣欣向荣，二级市场上也再度受到投资者的追捧，但公司定增向上游扩张是否有必要呢？

定增急迫性何在

如前所述，百润股份已经投资约5亿元投建上游伏特加及威士忌生产项目，且项目总体产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌。

在项目建设上，百润股份似乎并不着急，2017年年中就已经宣布开始投建的项目直至2019年年初才签署项目建设的承包合同。

而此次定增的威士忌项目建设工期两年，项目目前已经完成相关备案、环评等手续，这意味着在5亿元的伏特加及威士忌生产项目完工一年多之后，定增的威士忌项目也有望完成。

百润股份2017年向上游投建的项目对公司原材料意味着什么，公司没有对外言明。华泰证券在早前的研报中曾指出，公司邛崃基酒项目预计2021年建成投产，届时基酒供应可不再依靠进口，基酒成本有望降低。

如果2017年的上游建设项目已经基本满足百润股份对基酒的需求，那么，公司定增建设数万吨的威士忌储藏是为了什么呢？

不仅如此，根据定增方案，百润股份此次扩产计划的总投资超过11亿元，截至2019年年底，公司的货币资金为4.88亿元，2020年一季度末已经达到6.49亿元，公司除了有1亿元短期借款外，没有其他有息负债。

以公司的账面资金实力和不断快速增长的盈利能力，即便没有定增，百润股份依靠自身实力完成也并不是难事。

那么，百润股份匆忙推出定增又所谓何故呢？在定增新规后，一众上市公司纷纷推出定增融资计划，但再融资松绑也会导致部分公司趁机圈钱输送利益行为的出现。

无论是2017年的投资项目还是刚刚公布的定增计划，百润股份都对项目的光明前景给出了积极预测，但在此之前公司也有过融资，结果大不如预期。

低效的产能利用率

百润股份的前一次定增是在2016年12月完成的。彼时公司通过重组置入预调鸡尾酒业务，随后融资7.71亿元用于扩大再生产等项目。

需要说明的是，在这次定增中，百润股份原计划定增募资13亿元，最终募资降至7.71亿元，不到原计划的60%，定增主要用于四川和广东生产基地建设和电子商务项目。其中，生产基地建设是主要投入方向。

根据介绍，达产后，四川生产基地及广东生产基地预计将分别形成年产2000万箱生产能力。按照进程，四川生产基地于2017年年底、广东生产基地于2019年年底便可分别达到预定的可使用状态。

时隔近4年后项目效果达到预期了吗？从2019年年报看，截至2019年年底，四川生产工厂项目投资进度达到95.58%，已经基本进入收尾阶段。但与原计划2017年年底完工相比，已经延后两年之久了。

广东生产基地也不遑多让。4亿元的总投资已经投入了3.58亿元，进度接近90%。

生产基地建设完工只是第一步，能否产生利润回报才是关键。在这一点上，百润股份完全没有达到预期，生产工厂基本没有回报。

根据百润股份最新定增披露的前述定增资金使用情况，原本四川生产基地承诺的税后财务内部收益率为19.12%，但2017年项目没有任何回报，2018年和2019年的实际效益为-401万元和-615万元，2020年一季度仅为1.65万元，累计实现效益为-1014万元。

广东项目由于原本就计划在2019年年底建设完毕，因此其效益更差，2019年其实际效益为-92万元。按照原计划，广东项目建成并全面达产后，预计全部投资所得税后财务内部收益率为18.33%。

对于广东基地，百润股份的解释是，广东生产工厂项目于2019年年底基本完工，且需要安装调试及试运行后才能达到稳定生产状态，目前尚未完全释放产能，故暂未达到预期收益。

对于四川项目目前的窘境，百润股份也给出了公司的理由：一是四川项目于2017年年底基本完工，相应的生产线需要一定时间的安装调试及试生产运行后才能达到稳定生产状态；二是最近两年公司加大市场开拓力度，推出部分预调鸡尾酒新品类，导致罐装生产线需要根据新产品瓶型进行调整，影响设计产能的完全释放；第三，中国预调鸡尾酒市场仍处在发展初期，华西区域还在进一步的培育和开拓，项目尚未完全释放产能，未形成规模效应，故暂未达到预期收益。

目前，百润股份的生产主要安排在华东和华北的工厂。公告显示，截至2020年一季度末，四川生产基地的累计产能利用率仅有14.68%。

即便如此，百润股份仍没有放弃对生产基地规模的扩张计划。在定增公告之前，百润股份公告，公司计划对四川邛崃市烈酒生产基地升级，一期投资不少于8.7亿元。

公告显示，项目一期用地面积约300亩，投资额不少于8.7亿元；其余的约218亩作项目二期预留用地。对于项目升级后的产能，百润股份没有披露。

目前百润股份的产能有多少？如前所述，目前，公司四川和广东基地的产能分别为2000万箱，在上海总部有600万箱，在天津武清有2000万箱的产能，即公司目前约有6600万箱的产能规模，在四川邛崃生产基地升级后，产能有望进一步扩张。

经历了2016年的去库存后，百润股份的预调鸡尾酒从2017年逐渐复苏，2017-2019年，预调鸡尾酒的生产量分别为945万箱、1037万箱和1291万箱，销量从917万箱增长到1269万箱，最近3年销量的复合增长率也到达了21.24%。

即便如此，以目前百润股份千万箱的销量，即便考虑未来稳定增长，仅上海和天津生产基地也可以满足公司未来很长一段时间的产能需要了，百润股份四川和广东的4000万箱产能何时才能释放呢？截至发稿，百润股份没有回复《证券市场周刊》的采访。