未来定增股的投资机会几何？

未来定增股的投资机会几何？av在线 分析定增收益，融资角度资产收购类收益占优，行业角度房地产和信息技术占优，估值角度低估值占优，大股东参与的定增收益率较高。 荀玉根/文 2月14日晚，证监会发布关于修改《上市公司证券发行

分析定增收益，融资角度资产收购类收益占优，行业角度房地产和信息技术占优，估值角度低估值占优，大股东参与的定增收益率较高。

荀玉根/文

2月14日晚，证监会发布关于修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》的决定，同时对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修订（下称“再融资新规”）。从再融资规则征求意见稿的推出到正式新规的发布仅历时4个月，体现了监管部门对于深化金融供给侧结构性改革的决心。

未来定增股的投资机会几何？

融资视角：资产收购类收益最高。在2007年以来，实施定增的4334家上市公司中，进行收购资产和项目融资的占比较高，分别为2488家和1504家，补充资金的共有281家。从收益情况来看，资产收购类的公司最好，达到42.8%，略高于补充资金的41.3%，远高于项目融资的26.2%。资产收购类定增未来空间最广阔，且收购资产很多属于TMT等新兴行业，对股价的提振作用明显。补充资金类收益率高于项目融资主要得益于：首先，前者公司主要分布在诸如消费、医药和TMT等市场热点行业，而后者主要来自于传统周期性行业。其次，前者收益较高公司往往有大股东或大股东关联方现金参与定增，甚至是大股东独家定增，反映了大股东对上市公司未来的信心，对股价有提振作用。

行业视角：房地产、信息技术表现最好。2007年以来，公布定增预案的4334家公司中，工业和信息技术的公司占比较高，分别为1126家和831家。这些公司在公布定增预案后的收益水平基本反映了市场目前对其所处行业的偏好。房地产及信息技术最受投资者追捧，在定增预案公布后其平均收益率分别为52.2%和46.5%。日常消费和公用事业的收益率水平处于下游，分别为29.1%和22.8%。

估值视角：低估值占优。按照不同估值PE（TTM，后同）水平区间划分公司，统计不同估值区间公司的定增投资平均收益率。随着公司估值PE的上升，定增平均收益率逐渐下降，从0-10倍PE时的42.7%逐渐下降至100倍以上PE的30.5%，低估值的公司在定增投资中收益较优。但首先要考虑到定增公司来自不同行业，本身估值差异就很大；其次投资者更看重的是定增后公司前景，而公司原有业务的静态估值并不能反映公司的未来。

股东参与的定增收益率较高。上市公司定增对象一般包括大股东及大股东关联方、机构投资者以及境内/境外自然人。在统计的案例中，有大股东参与的定增是1455家，接近1/3的占比，平均收益率为39.1%，高于大股东不参与定增的36.2%。大股东参与定增反映了大股东对于定增后公司的信心与支持，对提振股价也有积极作用。

定增将带来主题性的投资机会，长期来看公司投资价值还是取决于基本面。约翰·博格在《长赢投资》中将股票收益分解为投资收益和投机收益，其中投资收益由股息收益和收益增长构成，对应企业的盈利能力，投机收益由市盈率变动构成，对应企业的估值变化。文中统计美股市场1900年以来每10年的收益数据显示，投资收益仅在1930年代大萧条时期出现负值，其余时间基本稳定在8%-13%之间，平均值为9.5%，其中股利回报均值为4.5%，盈利增长回报为5%，企业通过经营创造的收益相当稳定。与此相反，投机收益却随着市盈率的波动大起大落，在-10%-10%之间剧烈波动，但平均值仅为0.1%。长期看A股上涨也绝大部分源于盈利。自1996年以来，中国开始实行涨跌停板制度，以此为起点开始考核A股业绩为王策略的有效性。1996年以来，上证综指指数年化增速为6.0%，EPS为9.6%，PE为-3.2%，所以盈利才是驱动股价上涨的核心动力，而定增主要是带来短期主题性的投资机会。

（作者为海通证券首席策略分析师）