国金策略李立峰：“新基建”的体量到底有多大

　　基本结论

　　一、高层频繁发声，“新基建”被提到新高度。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含了“5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。2020年以来，中央高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3月4日，政治局常务会议再次强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长下行的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。

　　二、预计2020年基建投资投资增速达10%左右(2019年增速为3.3%)，基建投资规模达15万亿左右。为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020年实现国内生产总值比2010年翻一番”的目标，2020年要实现5.5%-6%左右的GDP增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重，按照基建投资25%左右的占比，预计2020年基建投资投资增速达10%左右，基建投资规模达15万亿左右。

　　三、对于“新基建”的规模，从专项债资金用途和PPP项目行业分布来看，“新基建”占全部基建的比重在7%-12%，保守估计2020年规模超1万亿。从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为1180亿，占总规模的12%。从PPP项目的行业分布来看，“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模1.3万亿，总体占比达7%，其中轨道交通为1.2万亿，科技类新基建为833亿。总体来看，“新基建”占全部基建的比重大概在7%-12%，按照前文测算的15万亿的基建总规模，保守估计，我们预计2020年“新基建”规模或超1万亿。

　　四、具体到行业层面，“新基建”中的轨道交通、5G和数据中心投资规模较大，预计2020年投资规模分别为5000亿、3000亿和1000亿。具体而言，1)5G:2020年是 5G 商用初期，预计运营商开展 5G 网络大规模建设，投资规模近3000亿；2)特高压：新规划“7交5直”项目带来约1800亿元投资，2020年预计投资额预计超600亿；3)轨道交通：全国6000多公里在建规模，2020年随着基建发力，预计年投资规模在5000亿左右；4)充电桩：2020年预计我国将新增公共充电桩15万台、新增私人桩30万台，投资规模约100亿；5)数据中心：当前我国数据中心每年新增投资规模在1000 亿左右；6)人工智能：2020投资规模约350亿；7)工业互联网：2020年投资规模达百亿级。

　　五、受制于地方政府债务问题，预计2020年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和PPP等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。3月4日中央政治局常委会议明确提出“要注重调动民间投资积极性”，这也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。具体来看，基建投资资金来源可以分为四大类：1)自筹资金(以非标融资、城投债和PPP等为代表)，占比达60%左右；2)国家预算内资金(包括地方政府债和土地出让金等方式)，占比达16%左右；3)国内贷款(银行贷款等)，占比达16%；4)利用外资和其他资金来源，占比为8%。

　　风险提示：政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(主权评级下调、政治风险等)

　　报告正文

　　一、高层频繁发声，“新基建”被提到新高度

　　2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建设”的概念，强调加快发展“5G 商用步伐、推动发展人工智能、工业互联网、物联网等”。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含“5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。

　　2020年以来，高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3月4日，政治局常务会议再次强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。

　　在新冠肺炎疫情之下，“新基建”被提到新高度，当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。