需求还是供给 谁是水泥价格的决定因素？

　　本篇报告主要回答三个问题：

　　1、分区域来看，需求和供给，谁是价格的决定性因素？

　　2、2020年各个区域的需求情况如何？

　　3、哪些重点区域值得关注？

　　目录

　　1、报告摘要

　　2、2019年各区域水泥量、价、需求解析；

　　3、2020年各区域需求分析；

　　4、主要结论及建议

　　需求方面

　　产量：区域分化明显

　　从各区域来看，2019年产量增长较好的是华北和华东，全口径增速均达到两位数，西北地区产量增长也较好，增长超过8%，西南和中南地区相对较差，仅有1-2%的增长。

　　华北：需求增长主要来自基建

　　我们用固定资产投资建安工程投资增速、房地产投资增速和基建投资增速三个指标考察区域需求状况，建安工程投资增速代表整体需求情况。

　　从华北地区来看，由于北京、河北地区房地产投资较弱，拖累区域整体房地产投资增速，2019年华北地区需求增长主要来自基建，尤其是河北、山西两地基建投资保持了非常快的增长。

　　东北：本地需求较弱

　　我们未能获取东北地区基建增速数据，反应整体情况的建安工程投资较差，尽管房地产投资增速保持不错增长，但东北地区整体需求依然偏弱。

　　东北地区水泥产量增长较好，但从投资的数据看，当地需求是偏弱的，产量增长较好主要还是区域价差导致产品外运

　　华东：需求增长主要来自地产

　　从华东地区投资数据来看，建安工程投资增速4%，但房地产投资增速达9.9%，基建投资增速各个省分化比较明显，总体来看，需求增长可能主要还是来自房地产。

　　中南：地产、基建均表现较好

　　中南地区需求在所有区域中是最好的，无论是整体情况的建安工程投资增速还是房地产和基建，需求均较为强劲。

　　西南：地产贡献主要增量

　　从西南地区的需求来看，地产投资增速很高，基建投资乏力，整体需求表现一般。

　　西北：除新疆外地产贡献主要增量

　　从西北地区需求情况来看，除新疆外房地产投资整体保持较快增长，新疆地区的基建保持较快增长。

　　新疆的需求增长主要来自基建，除宁夏外的其它省份需求增长主要来自地产，宁夏数据大幅负增长我们认为主要还是上年基数太高(18年是宁夏建区60周年)所致。

　　供给方面

　　需求好的区域供给格局有分散化趋势

　　供给主要是两个方面，一是集中度，二是新增产能。集中度可以从同口径增速和全口径增速的差值有所体现。

　　从各个区域产量同口径增速和全口径增速差值来看，需求好的区域差值为负，显示竞争格局趋于分化，而需求较差的区域如中南和西南地区供给格局趋于走向集中。

　　供给：2020年新增产能较多的是西南

　　根据数字水泥网的数据，2019年全国新点火水泥熟料生产线共有16条，新点火熟料设计产能2372万吨/年。分地区看，在新点火产能中，云南相对较多，共有4条，设计熟料年产量543万吨，再者是山西和广西，各有2条，熟料设计年产量分别为310万吨和279万吨。

　　预计2020年仍将会有3000万吨左右熟料产能新点火，涉及地区相对聚集在西南和华东，合计约占全国新点火的70%，特别是西南地区，将出现产能净增(跨省置换为主)，新增熟料产能规模超过1000万吨；华东主要为省内有效产能置换，产能净增较少。

　　价格方面

　　华北地区价格全年稳步走高，20年起步较好

　　华北地区水泥价格在2019年出色之处在于淡季6-8月并没有出现价格的明显下行，且年末继续走高，我们认为雄安新区在19年下半年大规模开建可能是提振需求，价格走向良好的主要原因。

　　华东：价格弹性主要在上半年

　　华东地区2019年价格整体中枢有所上升，尤其是上半年表现较好，价格弹性主要体现在上半年。

　　西南：价格前高后低

　　西南地区价格走势前高后低，我们认为可能主要是云南和贵州都有新产能投产。

　　东北：价格前高后低，全年小幅下降

　　尽管2019年东北地区产量增长明显，但价格并不理想，前高后低，全年小幅下降。我们判断可能还是与当地供给格局有关，在整体过剩的情况下，小产能有一定程度的复产。

　　中南：价格中枢显著提升

　　中南地区尽管需求表现一般，但价格表现较好，全年价格中枢均明显高于2018年。

　　西北：全年稳步走高

　　西北地区19年需求增长较好，且供给格局维系较好，全年价格稳步走高。

　　小结：需求和供给，谁是价格的决定力量？

　　从各个区域2019年需求、供给和价格的变化来看，需求是价格的基础，需求整体好的地区价格都好，在需求中性的情况下，新增产能较竞争格局(集中度)对价格的影响更大。

　　2020年各区域水泥产量是否还有增长？

　　我们在上一篇报告中，通过回归分析定量研究了全国2020年水泥产量的增长，我们的研究有三个结论：

　　1、水泥产量的增速主要由地产建筑工程投资增速决定

　　2、而基建在国内往往是逆周期调节的手段，基建好的时候意味着地产投资不太好，水泥产量增速也就不太好

　　3、2020年全国水泥还有3-5%的增长。

　　那对于各个区域2020年的产量是否还有增长如何判断？

　　整体来看，从地产补库存角度来看：中南地区和西南地区补库存需求较强

　　整体来看，中南和西南地区是地产补库存需求最强的两个区域，华东、西北和东北次之，而华北地区相对较弱。

　　华北：2020年地产需求依然不旺

　　我们参考全国的分析思路及研究结论，分区域探讨区域的需求情况，以期最终得出定性和定量的结论。

　　考虑数据的可获得性以及全国分析中的结论“地产是需求的主要决定力量”，我们重点考察各个区域未来地产补库存的力度。

　　从华北区域来看，北京、天津处于去库存阶段，而河北、内蒙有一定补库存需求，整体来看，华北地区2020年地产需求依然不旺。

　　东北：辽宁地产补库存需求较好，整体有限

　　从东北地产补库存的需求来看，辽宁相对较好，而黑龙江较差，整体来看，东北地区补库存的压力并不算大。

　　华东：江西、安徽地产补库存需求强

　　从华东地区来看，大部分省市地产补库存的需求均较强烈，其中江西和安徽特别突出，整体来看，预计2020年华东地区来自地产的需求依然较好。

　　中南：中南地区地产补库存需求最强

　　从数据来看，中南地区除海南外，各省补库存需求均非常强，其中湖北、湖南、广西、河南比值均超过50%，区域整体值也达到52%。

　　西南：来自地产补库存需求普遍较好

　　西南除去重庆外，其余各省补库存需求均较好，尤其是贵州、西藏、云南等地，比值均超过50%。

　　西北：陕西、甘肃地产补库存需求较强

　　从西北地区的数据来看，地产补库存整体不差，但分化严重，陕西、甘肃来自地产补库存需求较强，而宁夏则还需要去库存。

　　基建：确定性最强的是华北

　　因为基建与地产之间此消彼长的关系，华北地区基建确定性最强，实际上，由于雄安新区建设的大规模开展，华北地区也确实是基建确定性最强的区域。

　　除了与地产之间此消彼长的关系外，我们另外借助各地方重大项目投资计划做为20年基建需求的参考，当然，重大项目投资计划并不代表实际完成的投资，从历史上看，大部分时候各省均超额完成计划。

　　从数据来看，黑龙江、甘肃、江西、河北、福建、上海等省市重大项目投资增速较快，均有两位数增长。

　　结论与建议

　　从各个区域2019年需求、供给及价格的关系来看，需求是价格的基础，需求整体好的地区价格都好，在需求中性的情况下，新增产能较竞争格局(集中度)对价格的影响更大。

　　对于2020年各个区域的需求，从作为需求的房地产来看，中南和西南地区是地产补库存需求最强的两个区域，华东、西北和东北次之，而华北地区相对较弱。

　　而从基建的角度来看，各个省份差别较大，且因为数据不完备，以重大项目投资计划作为参考来看，黑龙江、甘肃、江西、河北、福建、上海等省市重大项目投资增速较快，均有两位数增长。

　　地产和基建投资均较好的省份是河北、江西和甘肃。

　　结合需求与供给，我们建议重点关注华东、中南地区龙头企业海螺水泥、华新水泥，以及地产和基建需求均较好的省份如河北、江西、甘肃的龙头企业冀东水泥、万年青和祁连山。

　　主要标的盈利预测与估值

　　风险提示

　　房地产投资不及预期；基建投资不及预期

（文章来源：粤开证券）