化妆品行业：短期影响集中在疫情期 疫情过后补偿性消费不显著

　　报告摘要

　　2003年疫情对化妆品行业影响短周期讨论

　　剔除行业长期增长趋势，2003年疫情短期影响分阶段表现如下：

　　1)疫情期(2003年4~6月)：受到负向影响，但影响程度较其他可选品较小，主要因其具有一定的必需属性。

　　2)疫情期后(2003年7-12月)：化妆品零售逐步恢复，补偿性消费不显著、与一般的耐用品不同，主要因化妆品属于快消品、疫情过后的购买主要为满足当下的日常所需、不会出现过度消费行为。

　　3)2003年全年来看，疫情拖累化妆品零售增速4PCT。对比其他品类：虽疫情期影响小、但疫情后未有补偿消费，全年看化妆品受疫情影响较大、仅次于金银珠宝，但获益行业成长、总体仍保持快速增长。

　　4)2004年低基数效应下提速增长、2005年起增速恢复常态。

　　2020年疫情对化妆品行业影响节奏与程度分析

　　影响节奏：类比2003年，预计2020年疫情影响集中在疫情期，疫情期过后由于化妆品快消属性不变、其补偿性消费不显著。2003全年来看，若疫情控制在Q1、则全年影响集中在Q1。低基数效应叠加行业处于成长期、2021年行业增长有望提速，2022年将恢复常态增长。

　　影响程度：相较03年，需求端和供给端变化呈现反向作用。需求端由于2020年化妆品可选属性较2003年增强(彩妆占比提升)，疫情负面影响预计加大；供给端由于2020年电商较2003年占比上升，提升了行业总体抵御能力。据上一篇专题《短期需求波动，不改长期成长趋势》中测算预计疫情拖累化妆品上市公司2020年全年营收增速在3~8PCT。

　　疫情不改行业长期发展趋势

　　从长周期视角，2003年前后化妆品所处的发展阶段为2000~2007年提速增长阶段，主要获益我国经济、人均可支配收入均提速增长。2003年疫情带来部分月份波动，但不改行业长期向上趋势。

　　近年来获益高端化、彩妆消费升级等因素，化妆品行业自2016年以来进入新一轮提速增长阶段。从未来空间看，对比发达国家人均消费水平，我国护肤品行业仍有3~6倍增长空间。预计在未来中长期内，化妆品高端化、彩妆消费升级将持续，行业仍将保持较快增速，2020年疫情亦难改行业新一轮提速增长趋势。

　　投资建议：疫情短期带来波动、长期不改行业成长属性

　　疫情波动对所有化妆品上市公司均为系统性影响，我们建议关注行业地位突出、迎合当前化妆品消费趋势/概念、线上收入占比高、内容营销布局效果好、抗风险性较强的品牌，如丸美股份、珀莱雅、华熙生物、壹网壹创、上海家化等。

　　长期来看，疫情不改行业成长属性，建议根据品牌自身定位评判公司品牌运营能力，建议关注大众领域的珀莱雅等，中高端领域的丸美股份、华熙生物等，成长性优的壹网壹创等。

　　风险提示：疫情升级影响加剧；终端需求不振；品牌增多竞争加剧。

（文章来源：光大证券）