金融行业：政策市场双驱动 加配金融良机

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　　核心观点

　　疫情对经济和资本市场产生阶段性冲击，市场先抑后扬，当前流动性合理充裕背景下，金融板块或迎来板块轮动行情。细分行业选择上，优先推荐券商板块，优先受益于政策支持力度加大、资金配置需求强化、资本市场深化改革三大逻辑。推荐优质龙头中信、国君、海通，业绩弹性较大的中小券商东方、兴业。银行板块在短期政策支持、长期资金入市背景下配置机遇可观。推荐优质股份行平安、招行、光大，成长逻辑清晰的区域性银行常熟、成都。疫情对代理人展业节奏有短期扰动，但市场已充分反映悲观预期，中长期价值转型逻辑明确。保险推荐中国人寿、新华保险。

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　　券商：流动性预期改善+资本市场深化改革，把握阶段性配置机遇

　　春节开盘后股市先抑后扬，交投活跃度显著提升，市场风险偏好波动上行。我们认为，当前时点券商板块受益于政策支持力度加大保障流动性合理充裕、资金配置需求强化、资本市场深化改革有望持续甚至加速推进三大逻辑，叠加当前板块估值处于偏低水平(2020 年 2 月 12 日券商指数 PB (LF)1.71 倍，处于 2014 年以来 32%分位)，板块或有望迎来阶段性配置机遇。若政策超预期出台或疫情出现拐点，或成为板块上行的重要窗口。推荐优先受益于资本市场改革的优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券，市场回暖行情中业绩弹性较大的优质中小券商东方证券、兴业证券。

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　　银行：基本面以稳为基调，政策持续支持可期

　　预计 2020 年上市银行基本面稳健。疫情对银行主要影响：1)资产投放， 小微融资需求受影响，新增贷款投放有望倾向对公、住房按揭等领域；2) 资产质量，影响集中于批零、住宿餐饮等，银行业相关授信占比较低(工行为例：19 年半年报显示 19Q2 末上述 2 个行业贷款占对公贷款的 6.7%)；3)息差，银行让利支持以专项再贷款等定向政策为主，预计息差受损有限。整体来看，大中型银行受影响更小。2 月 1 日五部委 30 条措施出台后，各部委、地方政府金融支持政策加速下发，流动性释放、资管转型压力缓和等为银行创造更好环境，银行股在长期资金入市背景下配置机遇突出。

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　　保险：市场已充分反映悲观预期，中长期价值转型逻辑明确

　　新冠疫情直接影响代理人展业节奏，我们判断自春节起至2月底的新单销售低于预期，但资本市场节后走势已充分反映悲观预期，当前估值处历史0.4%-26%的低位水平。虽然长端利率今年以来下行约30bps，但通过历史复盘可以看出投资端对于权益市场表现的敏感性更强，有望推动投资回报正偏差逐步体现，提升内含价值水平。我们认为各大险企正尝试以此次疫情为契机，推动代理人线上培训的深入，持续强化科技赋能水平。中长期来看，监管出台一系列政策引导风险保障类产品稳定发展，未来高价值率的保障险与长期储蓄险有望成为业务发力重点，各大险企价值转型逻辑明确。

　　风险提示：市场波动风险，制度推进不如预期

（文章来源：华泰证券）