白酒行业：从四个维度看当前肺炎疫情对白酒板块的影响

　　行业层面：“SARS”期间白酒行业处于黄金十年的起步阶段VS“武汉肺炎疫情”白酒行业处于挤压式增长的分化加剧期。2003年非典影响集中在白酒消费淡季Q2，行业各个价值链已经完成库存去化，疫情稳定后行业迎来快速增长。“武汉肺炎疫情”发生正处于春节白酒消费黄金期，预计在春节期间对白酒企业全年任务影响在6%-10%。现阶段白酒行业处于挤压式增长的分化加剧期，由于疫情影响销售，同时成本刚性，品牌力、资金实力较弱的区域酒企会加速退出市场，名优酒企业份额有望进一步提升。

　　库存与批价：终端库存及社会库存压力或致白酒企业调整2020年经营目标。本次“武汉肺炎疫情”期间大部分酒企完成了春节打款发货目标，高端酒以商务消费为主，春节前基本完成场景消费；次高端分化比较明显，家庭、餐饮、礼品、宴席消费占比较大的企业受影响较大。从草根调研情况来看，部分酒企库存去化估计需要2-3月时间。我们预计上半年的高库存可能导致价格管控难度加大，部分产品批价或将在节后有所回落，部分酒企调整2020年经营目标的可能性较大。

　　业绩与股价表现：白酒公司全年增长承压，但不宜过度夸大，下跌或迎来中期布局时机。“非典疫情”仅对白酒Q2业绩产生较小影响，“武汉肺炎疫情”造成春节期间的白酒消费场景停滞对全年有不利影响，但不宜过度夸大，疫情平稳后消费回暖，预计名优酒企业绩将快速恢复，长期来看名优酒企增长空间仍大，调整或迎来最佳布局时间点。

　　估值：在外资持续流入背景下，白酒有望持续享受估值溢价。2002-2003年非典期间，白酒估值相对于上证综指明显折价，2003/03/31SW白酒估值折价36%，在非典期间白酒估值有所下降但幅度有限，随着企业经营的复苏，白酒逐步进入估值溢价阶段。本次“武汉肺炎疫情”期间，白酒估值相对上证综指溢价明显，2020/01/23 SW白酒估值溢价率高达140%。我们判断本次疫情对白酒行业的估值或许会有所冲击，但冲击有限，伴随外资的持续流入，白酒有望持续享受估值溢价。

　　重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业。

　　风险提示：疫情持续扩大导致消费场景持续受压；食品安全风险。

（文章来源：东北证券）