2020年基金策略：消费白马股股价“滞涨” 行业机会出现结构性迁移

　　2019年市场结构性投资机会丰富，偏股型基金取得不错的投资收益，无论是擅长大消费还是擅长科技成长的基金经理都可发挥其管理能力，在基金排名中竞得一席之地。但是，进入2020年，市场行情似乎正在产生结构性变化，最突出的当属茅台的业绩指引引发的消费白马股股价的“滞涨”。同时，科技股里面，随着5G、新能源汽车等行业新技术的持续推进和演化，行业机会正在出现结构性迁移。

　　2020年的基金投资将如何选择呢？国金证券表示，2020年投资者应降低收益预期，与此同时在市场回归盈利主导的背景下，在基金选择上回归选股能力。一方面，回顾基金历史的收益表现，连续两年都能够取得如此高收益的年度并不常见；另一方面，2019年基金收益更多来源于行业选择，在当前科技、消费的整体估值都已经不算便宜的背景下，2019年行业继续拔估值的力道将明显减弱，盈利情况将更多主导，尤其是行业内部个股盈利的分化或将成为基金收益来源的胜负手。

　　降低收益预期回归选股能力

　　2019年市场结构性投资机会丰富，偏股型基金取得不错的投资收益，无论是擅长大消费还是擅长科技成长的基金经理都可发挥其管理能力，在基金排名中竞得一席之地。对于2020年的基金投资，投资者应降低收益预期，与此同时在市场回归盈利主导的背景下，在基金选择上回归选股能力。一方面，回顾基金历史的收益表现，连续两年都能够取得如此高收益的年度并不常见。

　　另一方面，2019年基金收益更多来源于行业选择，2019年市场及行业的走势更多由估值主导，从指数估值变化及利润增长率的比较也可以看出，2019年绝大多数行业拔估值的幅度要明显高于盈利增长的情况。与此同时，从部分行业的估值历史分位的比较也可以看出，包括电子、食品饮料、家电等行业的估值水平已经处于中等偏高的位置。在此背景下，未来一年行业继续大幅拔估值的可能性将降低，盈利情况将更多主导，尤其是行业内部个股盈利的分化将成为基金收益来源的胜负手。

　　同工异曲甄别选股收益来源

　　选股能力是基金经理最核心的竞争力，从长期来看也是公募基金收益的最主要来源，虽然从外部评价的角度选股能力只是某个指标上的结果，但究其背后的方法论也存在较大的差异，进而在市场环境的匹配上也需要进一步甄别。结合我们定性调研对选股型基金经理的大致分类，其中，以长期持有优质资产的基金产品，由于当前在核心资产领域的机构配置较为拥挤，同时性价比已经有所下降，对基金经理的选股能力提出更高的要求，在这类产品上更需注重精选及分散投资；对于以自下而上选股为主并适当结合行业景气进行调整的基金产品，以及注重组合风格均衡的产品，可作为关注的重点。

　　具体看，过去三年由机构主导定价的核心资产经过过去几年的估值修复，当前估值中枢也逐渐趋稳，未来EPS将主导股价的走势。作为一类稳健增长的资产，其未来提供的相对收益空间已经较为有限，同时也不排除由于较高的估值或者利润增长不及预期带来的风险。因此，接下来不仅是对基金经理投资理念是否坚定的考验，也对基金经理的选股能力提出更高的要求。在这类产品上，投资者也更应该注重精选及适当分散，相关产品的推荐上，包括景顺鼎益、易方达中小盘、东方红中国优势、东证睿丰、景顺长城核心竞争力、汇添富优势精选可重点关注。

　　兼顾行业贝塔和偏好所长匹配科技发展脉络

　　2019年科技行业迎来春天，伴随着上半年TMT整体的估值修复到下半年盈利恢复业绩驱动的行情，公募基金配置也逐渐向相关领域腾挪，2019以来尤其是下半年基金在TMT领域的配置明显提升，但和历史相比仍有较大的增配空间。新一轮全球科技创新叠加半导体周期的双轮驱动，都将带动相关产业景气向上，2020年科技主题基金可继续侧重关注。

　　与此同时，虽然同是在TMT、科技相关领域的基金品种，但基金经理的风格、擅长的领域也存在一定的差异。国金证券针对不同科技属性基金，测算了其相对于中证全指信息指数的贝塔值，该指数在电子、半导体等硬科技的配置比例更高，贝塔值的结果也反映出基金在这一领域是否有偏好，比如信达澳银新能源基金，就表现出在该领域更强的贝塔，基金收益来源也更多来自于这一领域；再如广发创新升级基金，虽然基金在硬科技领域也有一定的弹性，但同时基金也会在医药生物相关的科技领域寻找机会，投资范围更为宽广；而像交银新生活力、交银优势行业，虽然组合以TMT为主，但前者更偏向传媒、后者更偏向计算机应用领域，也表现出在硬科技的弹性一般。因此，在把握科技主题投资机会的同时，也可以结合基金经理擅长的领域、投资偏好，匹配科技发展的脉络进行重点关注。

　　图一：国金证券贝塔值测算表现优异基金概览

来源：国金证券研究所

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