央行“降息”！幅度超预期 市场为何不领情？

　　在政治局会议决定货币政策更灵活后的第一个工作日，央行今天下调了逆回购利率，开展逆回购操作，而且一降就是20个基点。

　　5月内三次“降息”

　　3月30日早间，央行官网消息，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年3月30日中国人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.2%，较此前的2.4%下调20个基点。

数据来源：东方财富Choice数据

　　这已是最近5个月来，央行7天期逆回购利率第三次下降：

　　最近一次是2020年2月3日，当时7天期逆回购利率由2.5%降至2.4%，再往前是2019年11月18日，当时7天期逆回购利率由2.55%降至2.5%。

　　新一轮政策升级将开始？

　　通过近三次逆回购利率的下调，可以发现此轮公开市场操作不仅表现出一定的持续性，而且节奏在加快，幅度在扩大。

　　广发证券周君芝表示，2014年以来7年逆回购利率调整的单次降息幅度通常维持在10bp，7天逆回购一次性20bp降幅，基本上是2014年以来较大力度。另外3次调降20bp及以上，均发生在2015年货币宽松诉求较强时间段。所以本次的20bp可以理解为政策指向意义较强的特殊调整。

　　而且，这或将标志着一轮政策升级的开始，周君芝同时表示。毕竟本次操作是在3月27日政治局会议定调后具有信号意义的操作。

　　“327会议”指出“世界经济贸易增长受到严重冲击”，首度提出“一揽子宏观政策措施”，会上一则确定了财政空间扩张；二则指出要“引导贷款市场利率下行”，还提及了特别国债、提升赤字率及专项债等内容。

　　特别的，就连不太常用的特别国债都搬出来了。在中国国债发展历程中，曾发行过两次特别国债：1998年8月，发行2700亿元特别国债，所筹资金专项用于补充四大行资本金。2007年6月，发行2000亿美元的特别国债，用于购买外汇注资中投公司。

　　刺激总规模将达到10.7万亿？

　　财政刺激能带来何种效果呢？或者说可以带来多少流动性？

　　任泽平认为，如果赤字率从2019年的2.8%提高到2020年的3.5%，将增加7000亿的财政支出空间；地方政府专项债如果从2019年的2.15万亿增加到3.15万亿(用于基建而非土储)，就将增加10000亿的新增支出；特别国债如果新增10000亿左右。

　　那么财政政策三大工具(扩大赤字+地方专项债+特别国债)将累计新增3万亿左右，而2019年GDP规模100万亿，这三大工具将直接拉动GDP增长3个百分点，这还没考虑带动效应和乘数效应。

　　中信证券研究所副所长明明更是认为，2020年全年刺激政策的总规模或将达到10.7万亿。

　　LPR降息箭在弦上

　　当然，财政政策的刺激需要货币政策的配合。今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点，当月中期借贷利率(MLF)随后同幅下调，进而带动2月贷款市场报价利率(LPR)下调。

　　市场普遍认为，本次将如2月初操作类似，逆回购利率先行下调，预计4月中旬MLF利率有望同幅下降，进而带动4月20日LPR报价下调。

　　除了“引导贷款市场利率下行”，降低实体经济融资成本外，在许多人看来，存款基准利率的下调窗口也正在开启。

　　周君芝认为，中国银行负债端特殊性可以归结为两个要点，一是负债主体在于存款(占比在60%~80%)，二是存款利率较难受金融同业量价操作影响(例如降准及公开市场操作量价)，因而未来存款基准利率调整或是大概率事件。

　　此外，据不完全统计，截至北京时间3月30日，年内全球已至少有35个国家或地区先后宣布了57次降息。尤其在美国将利率降至零后，也就给我国打开了降息空间。

　　其实不仅仅是大概率事件了，有人甚至认为存款基准利率近期就会下调。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，当前银行面临资产和负债的双重压力，央行可能近期就会调降存款基准利率。

　　国泰君安花长春团队认为，商业银行利差被持续压缩，单纯通过降准、降政策利率来降低商业银行资金成本已经不够，仍然需要调降存款基准利率，预计最快4月份落地。

　　中国民生银行首席研究员温彬也认为，4月中上旬或成为下调政策利率和存款基准利率的时间窗口，通过释放LPR改革潜力，降低银行负债成本，推动实体经济综合融资成本下降。

　　不过，方正证券首席经济学家颜色认为，央行不会一次性用尽各种大招，存款基准利率有可能在4月不做相应调整。现在最重要需要调降的利率是贷款端而非存款端。

　　明明也认为，下调存款基准利率较为敏感，毕竟涉及到储户的利益，需要综合考虑多方面因素，但这仍是货币政策工具之一，接下来需要看国内外经济金融发展形势再做判断。

　　全球“大萧条”来临？

　　当前全球各国都在推行史无前例的刺激政策，G20先是决定了5万亿美元的刺激计划，又在本周一召开了贸易部长紧急视频会议，以讨论供应链合作的相关事宜。

　　这么多利好放在一起，可周一A股并不领情，截至收盘，沪指跌0.9%，深成指跌2.03%，创业板指跌2.28%。

　　市场在担忧什么呢？不可否认的是，疫情对全球经济、全球供应链造成的打击是前所未有的。因此有人正将当下和上世纪30年代的大萧条相提并论，认为全球“大萧条”时代正在来临。

　　伦敦政治经济学院的金刻羽就表示，世界正面临着类似1930年代经济萧条的前景，或许是2009年经济大衰退的几倍。在目前的情况下，我们面对的不是像2009年的经济衰退时那样，美国的产出下降5%，而是美国和全球的产出下降40%的可能性。

　　法国经济部长勒梅尔认为，新冠肺炎疫情触及实体经济，并且可能在全球范围内对价值链产生持续影响，这样的情况只有1929年经济大萧条可与之相提并论。

　　新加坡国立大学东亚研究所教授郑永年甚至认为，此次疫情冲击可能超过上世纪二三十年代的大萧条，改变世界发展进程。2008年时主要是单纯的金融危机，但新冠肺炎疫情引发的不仅是经济危机，还有恐慌引发的社会危机、政治治理危机以及国际秩序危机，是多重危机在一个时间段内集中爆发，我把它叫做“并发症”，这和2008年“病症”比较单一有很大不同，也更加危险。

　　不过，美联储前主席伯南克(Ben Bernanke)看来，本次疫情导致的金融市场动荡更像是一场“自然灾害”，而非经济萧条。

　　国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜