海通策略荀玉根：5G引领新一轮科技周期 哪些细分领域有望接力？

　　 核心结论：①中美科技周期演变类似，美国1980-2000年代科技崛起及中国2010-2015年科技浪潮，均为电子硬件逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。②这次5G引领的科技周期，国内有直接融资等支持科技发展的政策，外部贸易摩擦倒逼国产替代。③科技周期正由硬件带动软件革新和内容发展，即19年电子到20年计算机、传媒、新能源车产业链。

　　本轮科技周期到哪步了？

　　我们节前报告《回顾美国1980-2000年科技长牛-20200109》回顾了美股1980-2000年科技股基本面与股价演变，本专题我们将视角转到A股，结合美股研究及最近一轮2010-2015年科技周期，从节奏视角看A股本轮科技股周期的演进，讨论科技细分产业链前景。

　　1、回顾历史：科技产业演变与股价扩散

　　科技产业对技术周期和政策导向十分敏感，科技产品供求关系的突出特征是供给创造需求。技术发展周期是科学随实践发展的客观规律，也是科技产业发展的客观背景，决定着科技产业发展方向和空间，同时宏观政策对科技产业发展也起到积极的引导和扶持作用。从美国实践经验看，1970年代美国政府积极调整科技政策以面对新技术革命，推出减税、放开企业间合作等政策鼓励中小企业参与技术创新，大力发展股权融资，拓宽上市渠道，推动美国养老金入市，为新兴科技企业提供长期稳定的资金来源，在政策引导下，美国信息技术产业中半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，以电脑为代表的硬件端普及带动硬件设备类公司率先领涨。以IBM为代表的硬件生产企业是这波科技浪潮的领跑者，1980-1990年IBM股价区间最大涨幅1932%，同期纳斯达克291%。1990年代美国政府科技政策以信息技术为中心，注重民用科学技术的发展，鼓励政企间在信息技术方面的合作。思科多协议路由器的研发，Intel处理器技术的高速发展，叠加电脑终端的普及，推动了互联网的普及应用。1990-1995年网络端公司业绩股价向好，期间半导体行业最大涨幅687%，通信246%，同期标普500110%，龙头公司思科最大涨幅6871%，Intel 959%。1993年美国政府进一步明确加强信息通讯产业建设，计算机的关键技术包括PC、处理器以及操作系统等软件迎来新突破，微软利用Windows 操作系统垄断软件市场，甲骨文等纯软件公司的出现象征着计算机产业链的进一步分工。1996-2000期间，微软和甲骨文股价区间最大涨幅为1089%和810%，同期软件行业636%，标普500为145%。回顾历史，2010年以前中国信息科技行业尚处于发展的萌芽阶段，无论是国民经济中所占比例还是上市公司数量规模都很小，2010年后在移动互联浪潮以及高端装备制造业跨越式发展的催化下，中国信息科技产业开始崭露头角。回顾A股历史，2010年后特别是2012-2015年间出现科技产业行情，2012年前后苹果产业链行情推动电子行业崛起，2013年前后传媒行业表现突出，2014年前后“互联网+”兴起行情。

　　2010年后以信息科技为代表的中国科技产业逐渐崛起，政策支持下通信技术升级换代起到了重要推动作用。2010年后这轮科技周期有着较为鲜明的技术周期背景，这一时期是第三代移动通信技术(3G)成熟、并迅速过渡到第四代移动通信技术(4G)的历史阶段，互联网正式从3G的图片时代进入4G的视频时代。这一时期，许多强有力的宏观支持政策和顶层设计先后出台，《宽带网络基础设施“十二五”规划》将4G发展作为我国电信业增长的重要引擎，2014、2015年政府工作报告先后强调加快发展第四代移动通信技术(4G)，加快在各行业各领域推进“互联网+”战略，旨在降低移动互联网使用成本，加快互联网基础设施建设。积极的政策促进了技术的突破。硬件设备和移动终端的升级推动了电子元器件、计算机、通信等产业快速发展，智能手机的普及也推动了游戏、新媒体等互联网内容产业的快速发展。随着技术突破和硬件设备普及，各行各业能够以较低成本更加便捷的实时接入互联网，实时接入互联网为“互联网+传统行业”发展模式提供了可能，为许多传统行业发展提供了广阔的网络平台，促进了互联网和传统行业的融合发展。在移动互联浪潮的推动下，电子商务、互联网金融、大数据、云计算等产业快速发展。同时，互联网应用已由消费领域向生产领域拓展，加速提升了产业发展水平，增强了各行业创新能力。2010-2015年电子制造业发展迅速，计算机通信和其他电子设备制造业工业增加值累计同比增速均保持10%以上，比同期整体工业增加值累计同比增速高2.4%。科技行业上市公司市值快速提升，2012-2015年间电子元器件行业上市公司市值上升279%，计算机行业上升627%，通信行业上升322%，同一期间电子元器件行业上市公司利润总额上升54%，计算机行业上升85%，通信行业上升102%。

　　回顾2010-2015年前后科技股行情，上下游行业间传导过程从电子设备开始、逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。从科技产业链角度来看，这一时期科技股行情是沿科技产业链上下游行业逐渐传导和扩散的，通信、电子、计算机、传媒以及新能源汽车行业先后轮动，10年前后苹果产业链行情中电子元器件行业异军突起、14年前后“互联网+”应用端兴起行情中计算机行业领涨、15年科技产业链全面爆发行情中新能源汽车表现亮眼。

　　2010-2012：苹果产业链引领硬件设备异军突起。自2009年iPhone 3GS进入中国市场，苹果迅速占领国内智能手机市场高地，智能移动设备市场需求爆发式增长。行情沿苹果产业链传导，以各类硬件设备为主题的投资机会开始出现。在A股市场整体偏弱震荡的背景下，2010年前后苹果指数表现显著优于上证综指，同时电子元器件行业的相关科技股迅速崛起。2010-2012年中信电子行业涨幅为8%，同期上证综指涨幅为-31%。中国电声行业龙头企业歌尔股份股价10、11、12年涨幅分别为198%/-12%/58%、而上证综指为-14%/-22%/3%，涨幅跑赢市场的背后是其利润亮眼，这三年全部A股归母净利累计同比分别为39.2%/13.4%/0.8%、而歌尔股份为176.8%/91%/71.8%。

　　2013：3G技术成熟推动传媒行业快速发展。2013年随着3G技术的成熟和智能移动设备的普及，便捷、低成本接入移动互联网成为可能，行情逐渐向软件内容传导，以传媒为代表的各类内容产业进入蓬勃发展时期，对应指数涨幅明显。其中，传媒板块表现最为突出，传统传媒企业积极向新媒体转型，2013年传媒全年涨幅高达102%，计算机76%、通信45%、电子元器件42%涨幅紧随其后，全年归母净利累计同比为传媒24.5%、通信206%、计算机15%、电子元器件56.4%。内容产业中新兴行业如网络游戏异军突起，2013网络游戏指数涨幅达到173%，移动终端游戏软件企业掌趣科技股价涨幅高达397%、上证综指涨幅-7%，2013全年其归母净利累计同比87%、全部A股14.4%。

　　2014：传统行业与互联网深度融合。2014-2015年间，软硬件设备和互联网技术日新月异，互联网的场景应用开始萌芽，传统行业纷纷出现“拥抱”互联网的浪潮。2015年3月“互联网+”写入政府工作报告，强调推动移动互联网、云计算、大数据等技术与现代制造业结合，促进电子商务、互联网金融以及工业互联网快速发展。在“互联网+”快速全面发展的推动下，2014/1-2015/5计算机行业涨幅高达396%，显著高于其他行业。同时，各种传统企业纷纷借助互联网实现转型升级，其中比较有代表性的行业如互联网+金融、互联网+医疗行情瞩目。2014/1-2015/5互联网金融概念指数涨幅达555%，同期上证综指为118%，其代表性公司互联网财经媒体东方财富股价涨幅达232%，互联网医疗领跑公司卫宁健康股价涨幅达93%，2014全年东方财富和卫宁健康归母净利累计同比分别达3213%、52.51%，全部A股为6.6%。

　　2、本轮科技周期已经在演化

　　借鉴美国1980年代经验，扩大直接融资，政策支持产业转型。我们在《宏观背景：从大到强，结构优先