招商宏观谢亚轩 ：CPI回归常态 PPI临近见底

　　事件：

　　2020年05月12日国家统计局发布：2020年4月CPI同比3.3%，前值4.3%；环比-0.9%，前值-1.2%；PPI同比-3.1%，前值-1.5%；环比-1.3%，前值-1.0%。

　　核心观点：

　　4月CPI及其食品项、非食品项保持回落，同时PPI通缩程度加重均符合预期，因此中期观点基本维持不变。但考虑近期全球疫情发展和国内政策发力，需关注一些新的可能。

　　对于CPI:我们此前主要考虑疫情对商品供应冲击的缓解、猪肉产能恢复和价格下行，以及下半年后CPI基数因素的回落。但接下来应重点考虑失业上升与收入下降对居民消费需求的制约，据此预测CPI将加速下行，2季度运行在3.0左右，3、4季度将回归2.0左右的常态。

　　对于PPI:我们此前基于投入产出表预测二季度PPI均值-3.3，最低可能在5月达到-5%。现在考虑到国内政策加力、国际原油和国内工业金属价格企稳，预测5月PPI见底甚至回升的概率趋于上升。但考虑到欧美疫情仍未完全受控，同时俄、巴、印也出现扩散，预计见底之后的反弹力度仍然偏弱。

　　对于主要大宗商品：考虑到欧洲大陆防疫效果领先美国，但全球疫情仍在扩散，推测美元仅可能小幅回落。4月以来国际油价初步企稳，但仍受制于全球疫情下的弱需求；国内工业金属价格出现反弹，能源化工品价格降速放缓。农产品方面猪肉与蔬菜价格回落，水果与粮食价格坚挺；从基数推断水果对CPI贡献仍将为负；粮价边际上取决于国内当年产量，农业部透露今年意向春播面积回升，防治面积充分，丰收有保障。

　　综合判断，二、三季度GDP平减指数将逐季下降，而实际GDP增速随着复产推进和政策发力将逐步回升，这在投资时钟里面对应的是复苏场景。

（文章来源：轩言全球宏观）