洋快餐不叫座了？中信21亿出让麦当劳中国 一年负债骤增60%

　　距离中信战略入股麦当劳仅过去了不到三年时间。曾有消息称，新麦当劳中国成立后，中信方面提出将新公司名称变更为金拱门，这次变更也让新公司赚足了眼球。而现在，中信有意从金拱门“撤退”，无疑将带来麦当劳中国区业务的震荡。

　　麦当劳中国又要被转手了。在战略入股麦当劳中国(即金拱门)两年半后，中信系准备将其所持的部分股份转让。

　　1月8日，根据北京产权交易所公告，中信股份计划转让其控股的Fast Food Holdings Limited 42.31%股权。公开信息线上，Fast Food Holdings Limited持有金拱门公司52%的股份，是金拱门的控股股东。据了解，Fast Food Holdings Limited其他股东已放弃优先受让权。

　　对于此次转让，麦当劳方面对媒体回应称，此交易纯属商业决定，交易完成后中信股份仍将继续持有合资公司10%的股权，不会影响麦当劳中国的运营和发展。

　　出让方中信则回应《中国证券报》称，中信资本对麦当劳中国继续保持增长充满信心，会积极参与此次股份竞标。

　　《财经天下》周刊就股权转让最新情况致电北京产权交易所相关负责人，对方表示不便回应。

　　距离中信战略入股麦当劳仅过去了不到三年时间。曾有消息称，新麦当劳中国成立后，中信方面提出将新公司名称变更为金拱门，这次变更也让新公司赚足了眼球。而现在，中信有意从金拱门“撤退”，无疑将带来麦当劳中国区业务的震荡。

　　所转让股权三年增值17.48%

　　2017年8月8日，中信股份、中信资本以及凯雷投资集团以20.8亿美元的价格将麦当劳中国大陆地区和香港地区的业务收入麾下。

　　交割后，Fast Food Holdings Limited、凯雷亚洲基金和GAIL分别持有新麦当劳中国52%、28%和20%的股权。其中，中信股份和中信资本分别间接持有Fast Food Holdings Limited 61.54%和38.46%的股权，GAIL所持20%的股权则归属于麦当劳全球。

　　交易完成后，Fast Food Holdings Limited(由中信系实控)成为了金拱门的控股股东，并获得麦当劳中国大陆和香港地区的20年经营权，成为麦当劳全球的在华特许经营商。

　　中信此次转让的标的为Fast Food Holdings Limited 42.31%的股权。若以2019年6月28日，即折算此次转让底价时的汇率计算，中信方面在2017年对上述标的买入价约为31.46亿元人民币。

　　根据北京产权交易所公告，此次转让底价约为21.71亿元。值得注意的是，截至2019年11月30日，Fast Food Holdings Limited欠转让方的股东借款金额为24.62亿元港币。随本次股权转让，转让方中信将收回股东借款16.92亿元港币，折合人民币15.25亿元。

　　换言之，若成功转让，中信方面将至少获得36.96亿元，战略入股金拱门约两年半，此次转让的部分股权为中信方面带来了约17.48%的增值，约合人民币5.5亿元。

　　很难说两年半17.48%的增值能否让中信方面满意。入股时，无论是麦当劳还是中信都对此次合作给予厚望。

　　根据入股时披露的合作计划，金拱门计划在2022年前推动两位数的销售增长，将中国大陆和中国香港的餐厅总数增加至4500间，并期望中国成为麦当劳除了美国以外的最大市场。

　　交易是否真正互利

　　金拱门成立前，原麦当劳中国已管理超2500家餐厅，是麦当劳在中国大陆、中国香港的总特许经营商，也是全球除美国市场之外规模最大的特许经营商。

　　新麦当劳中国的建立花了中信20.8亿美元，也让金拱门作为麦当劳在华特许经营商而为人熟知。

　　中信和麦当劳的合作，是基于双方需求的产物。

　　2014年福喜腐肉事件爆发后，麦当劳在中国的信誉、供应链均遭遇危机，为了降低安全风险，麦当劳希望寻求本地资本的力量帮助麦当劳拓展供应链资源、地产资源和政府资源等，进一步加强本土化，因此选择出售在华特许经营权。

　　彼时，希望在金融板块之外寻找其他利润增长点的中信同麦当劳一拍即合，中信相信麦当劳能够帮助其扩大在消费领域的利润比例。

　　这一点从中信的决策过程可见端倪。根据《经济观察报》报道，彼时麦当劳全球的市值约为1000亿美金，而中国业务仅占比2%-3%。这让中信发现了庞大的市场潜力：可以借此打通零售银行业务，并加强同房地产公司的合作。

　　再算上麦当劳的品牌价值，中信无疑对麦当劳中国未来所能带来的回报充满信心。

　　有观点认为，中信系虽然入主了金拱门，却没有买到麦当劳的“内核”。例如，加速本土化后，麦当劳放弃了一部分品牌文化。以“麦当劳叔叔”形象为例，金拱门成立后，“麦当劳叔叔”形象被不断弱化，餐厅原有的红-黄装修风格也被改变。

　　餐品方面，近年来麦当劳多次加码本土化餐食。以“粥王升级”活动，该活动尝试在麦当劳早餐餐品内融合西式风格与中式风格。不过，并非所有消费者都对此买账。

　　扩张策略是否影响负债

　　中信加入后，为了寻求更快的增长，增加开店数量并抢占下沉市场成为金拱门的主要策略之一。

　　中信股份曾表示，截至2022年，将有约45%的中国大陆麦当劳门店位于三、四线城市，麦当劳在三、四线城市覆盖率预计将提高10%。

　　根据麦当劳半年报，中国特许经营店现已有3152间，已成为麦当劳除美国外的第二大市场。但值得注意的是，中信股份始终未具体透露金拱门的业绩情况。

　　会计新租赁准则是唯一曾被提及的影响因素。在中信股份2019年半年报中，中信股份曾表示，麦当劳将继续在中国内地积极推进门店扩张，其业务保持增长态势。但由于实行新租赁准则，净利润有所下降。

　　1月8日，转让一事令金拱门的部分业绩情况浮出水面。

　　根据北京产权交易所公告，2018年，金拱门控股股东Fast Food Holdings Limited的营收为247.8亿港元，营业利润为164.4亿港元，净利润为11.5亿港元；截至2019年11月30日，公司营收、营业利润和净利润分别为243.9亿、161.9亿和8.6亿港元。

　　据此计算，截至2019年11月，Fast Food Holdings Limited营收同比变化较小，若2019年12月对比全年月平均业绩变化不大，Fast Food Holdings Limited的净利润对比去年将下降超过亿元港元。

　　值得注意的是，截至2019年11月30日，Fast Food Holdings Limited资产总计299.99亿元，对比2018年增加48.52%；负债总计238.87亿元，对比2018年增加60.24%。

　　这是采取扩张策略的金拱门必须要警惕的。为了加强数字化改造，麦当劳门店单店成本的增加是公司不得不面对的。

　　实际上，数字化改造所带来的高昂成本正在影响麦当劳全球。据CNBC报道，麦当劳美国的特许经营商们对高昂的门店改造价格有所不满。此外，虽然特许经销策略有助于利润增长，但由于会计差异，将导致收入下降。

　　麦当劳并未透露单店改造的成本，但特许经营门店的营业成本和支出的高增长值得注意：根据2019年三季报，麦当劳全球特许经营门店的支出为5.59亿美元，同比增长12%。