春节取现致流动性缺口超万亿，节后降息概率较大？

　　“本周以来资金面就转紧了。”

　　华东省份某城商行资金交易员1月15日表示，“今天央行重启逆回购操作，但资金面依然比较紧张。我们交易群里满屏借款人。”

　　1月15日，央行公告称，为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展了3000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元14天期逆回购操作。

　　据记者梳理，当日并无相关流动性到期，这意味着央行实现流动性净投放4000亿。值得注意的是，这是央行时隔15个工作日重启逆回购操作，意味着央行春节流动性调节窗口开启。

　　不过当日流动性仍然呈现紧张的态势。以隔夜资金为例，1月15日隔夜SHIBOR报2.654%，相比上一交易日上涨13.6BP，利率水平创出两个月新高。“地方债发行缴款、年初缴税缴准等因素叠加，近期流动性缺口有所显化，资金面明显收紧。”中信证券首席固收分析师明明表示。

　　短期看，由于春节取现因素，银行间仍然存在较大的流动性缺口。一些市场机构测算其缺口将达到超万亿的规模。

　　江海证券首席经济学家屈庆表示，为了对冲节前资金缺口，央行将会在下周开展普惠金融定向降准考核，预计净释放长期资金4500-5500亿元。

　　春节后“降息”概率较大

　　1月6日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金8000多亿元。降准落地后，市场资金呈宽松态势，隔夜资金利率一度跌破1%，前述城商行资金交易员甚至用“市场阳光明媚”来形容。

　　不过本周以来资金面持续收紧。中国货币网数据显示，1月15日隔夜SHIBOR报2.654%，相比上一交易日上涨13.6BP，利率水平创出两个月新高。7天期SHIBOR上行6.3BP报2.717%，跨春节的14天期SHIBOR上行27.8BP报3.013%。

　　“资金市场全天处于紧张态势，早盘起除大行有少量隔夜、7天限量供应外，其他资金融出乏力，各期限资金成交价格也持续飙升。”前述城商行资金交易员表示。

　　记者了解到，近日资金紧张主要受地方债发行放量、缴税缴准等因素的影响。统计显示，本周有约5000亿地方债发行，而1月中旬恰为缴税缴准的时段，几个因素叠加使得市场流动性偏紧。

　　“年初1%的隔夜利率太低，央行不会坐视资金面如此宽松。”沪上某券商债券投资经理表示，“但目前如此紧张的资金面肯定也不是央行愿意看到的，央行只是希望资金面在一个合理的水平上。从价格上看，隔夜资金利率在2%左右、7天在2.5%左右是个相对合理的水平。”

　　连续15个工作日暂停逆回购后，央行于1月15日开展1000亿元14天逆回购操作并新作3000亿元1年期MLF，当日实现流动性净投放4000亿元。此次央行重启14天逆回购操作，到期日顺延至春节后第一个工作日，正好覆盖春节期间资金需求。

　　明明表示，后续银行体系流动性仍然面临着地方债发行提速的影响，明后两天计划发行地方债近3400亿元，春节后仍然有地方债发行高峰，因此央行开展MLF操作补充银行中长期流动性。

　　粤开证券分析师钟林楠表示，除了补充潜在流动性缺口外，央行新作MLF也是为了保证未来每个月都有MLF到期操作，以更好地发挥MLF对贷款市场报价利率(LPR)的牵引与指导作用。

　　2019年8月央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。截至目前，LPR已进行五次报价。目前1年期品种报4.15%，相比改革前的旧LPR下降16BP；5年期以上品种报4.80%，相比8月份的报价下降5BP，其主要驱动因素为MLF利率下降、降准带动银行资金成本下降。

　　按照安排，1月20日将进行新年第一次LPR报价。

　　明明称，央行降成本的核心目标未变，虽然本次MLF利率未降，但LPR报价利率仍有望继续走低。

　　“1月份降准预计能引导LPR下行5BP，进而引导贷款利率下行。而2月份通胀压力明显释放，春节后降息概率较大，央行可能‘小步快走’引导LPR和贷款利率下行。”明明表示。

　　或定向降准释放流动性

　　明明还称，下周有定向中期借贷便利(TMLF)到期，考虑到这次MLF操作规模比较大，且去年四季度TMLF没有新作，下周TMLF有可能继续缺席，央行当前更多通过总量工具对流动性进行支持。

　　数据显示，春节前还将有2575亿流动性到期，到期日期为1月23日(下周四)，为TMLF。此外，多家市场机构测算，春节取现因素将导致市场出现上万亿的流动性缺口。

　　安信证券测算称，从历年M0变化情况看，企业、居民为满足春节前及期间支付需求，往往提前支取现金，导致年初M0一般季节性增加。根据近年M0变化情况，预计2020年M0增加约16000亿。换言之，银行体系现金走款将达1.6万亿。

　　国泰君安首席经济学家花长春表示，2020年春节在1月份，1月对现金的需求变动就会更加显著，或高达15000亿元左右。

　　为平抑市场波动，央行常在春节期间向市场注入更多的流动性来对冲。比如，2017年1月央行通过28天逆回购、MLF等工具投放了1万亿的基础货币，并向流动性紧张的主要银行提供了临时流动性便利(TLF)补充流动性。

　　2018年1月则是通过“临时准备金动用安排”(CAR)熨平流动性，2019年1月则是降准1个百分点。不过今年降准0.5个百分点，力度略弱于去年，市场认为仍存在流动性缺口。

　　“从弥补春节前流动性缺口的角度看，预计春节前央行仍将持续开展逆回购操作增加春节前流动性支持。”明明表示。

　　屈庆则表示，为了对冲节前资金缺口，央行将会在下周开展普惠金融定向降准考核，预计净释放长期资金4500-5500亿元。

　　所谓普惠金融定向降准，是指央行为支持金融机构发展普惠金融业务而对符合考核标准的商业银行实行的准备金优惠政策。央行于每年初对金融机构上年普惠金融领域贷款相关数据采集完成后实施考核，根据不同情况银行可享受额外下调0.5、1.5个百分点不等的存准率优惠。

　　“2019年度普惠金融定向降准的考核标准虽未进一步放宽，但去年央行大力推进普惠小微贷款投放，预计会有更多享受第一档定向降准的银行升级为享受第二档，即额外降低1个百分点的存准率。”屈庆认为。

　　他进一步表示，过去两年普惠金融定向降准考核均在1月25日落地。今年从1月24日开始进入春节假期，而1月23日又有2575亿TMLF到期，因此1月23日进行普惠金融定向降准考核操作的可能性较大。