李大霄：居民储蓄入市是大势所趋 买房不如买蓝筹股

　　近日，银保监会发布的《关于推进银行业和保险业高质量发展的指导意见》颇受市场广泛关注，其中提出“大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”。

　　银保监会已就这一表述做出了解释，强调多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金，核心是培育资本市场包括债券市场的机构投资者，不是让储蓄资金直接进入股市。

　　其实，很长一段时间，银行资金进入股市是被严厉禁止的行为，主要是由于之前进入股市的银行资金是为投机炒作提供弹药，而投机资金退出后，这些银行资金多面临着亏空的风险，因此，银行资金是禁止进入有“赌场”特点的股票市场。

　　然而，随着国内资本市场的规范发展，有中国特色社会主义市场经济持续推进，囤积在银行的居民储蓄已经出现收益率低，投资渠道少，配置效率下降等问题。因此，坐拥大量社会金融资源的银行业和保险业也开始谋求资本市场的发展机遇。

　　我们认为居民储蓄进入资本市场是大势所趋，储蓄资金将通过合法规范渠道进入A股市场。具体理由有以下几点：

　　01

　　间接融资占比过高

　　长期以来，国内金融市场是以间接融资为主，其中2019年11月人民币贷款占社会融资规模存量的68.01%。

　　在A股上市公司当中，超过三分之一的利润为银行业所得。显然，借贷资金获取较高的利润是不合理现象，不利于市场经济可持续均衡发展。

　　由于，间接融资主要参与者为银行和其客户，其融资业务风险扩散的范围有限，可控程度较高。

　　但是，直接融资存在风险共担、利益共享、定价市场化和服务多层次的特性，能够满足不同体量经济体的融资及投资需求，信息披露和市场监督机制有利于营造与市场经济相适应的法制和诚信环境。

　　因此，合理调整间接融资和直接融资的占比，是国内市场经济更高质量发展的一项重要工作。

　　02

　　企业融资成本高

　　2019年6月，国际清算银行公布了其统计样本国家的非金融企业部门杠杆率为95%，其中新兴市场国家为100.7%，发达经济体为91.5%，G20国家为94.7%，而中国则为154.5%。

　　显然，相比世界其他主要经济体，中国的非金融企业面临较大的负债压力。而在以间接融资为主的金融市场中，较大的债务压力自然会推高后续融资成本，尤其是中小企业融资难、融资贵问题凸显。

　　改善企业资产负债比例需要寻求更多的融资方式，而一个强大的资本市场有助于解决企业杠杆率高，融资贵的问题。

　　03

　　居民杠杆率上升幅度较快

　　资本市场发展受限也影响了居民财富保值增值的渠道，而房价的疯狂上涨倒逼居民提前置业计划，按揭贷款规模持续增加。

　　近年来，居民杠杆率也呈现快速增长的态势。据国际清算银行统计，我国居民杠杆率已有2006年的11.5%快速上升至2019年6月的54.6%。

　　尽管与发达经济体相比，我国居民杠杆率仍然偏低，但是，近年来我国居民杠杆率上升速度是最快的。

　　过快的居民负债上涨速度容易引发债务风险，负债上升的预期也会挤压了居民消费能力，进而导致经济发展结构失衡。大力发展国内资本市场，为居民提供多种资产保值增值渠道，有利于控制居民杠杆率过快增长。

图一：各国居民杠杆率变化

　　04

　　金融市场对外开放程度提升

　　2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室推出11条金融业对外开放措施：

　　允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级；

　　鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；

　　允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司；

　　允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司；

　　支持外资全资设立或参股货币经纪公司；

　　人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年；

　　取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%；

　　放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求；

　　将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年；

　　允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照；

　　进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。

　　显然，国内金融市场对外开放程度不断提升，国际金融公司在金融产品设计、市场风险控制，投资研究能力等诸多方面都均有优势，国内居民有望获得更多更好的金融服务。

　　海外金融资本的进入必然倒逼国内金融企业改善服务，提升产品核心竞争力，预计相关金融产品投资范围也将包括整个资本市场。

　　05

　　资本市场投资吸引力凸显

　　更为重要的是国内资本市场已经出现了较好的投资机会。与楼市租售率相比，A股蓝筹品种的股息率具有更多吸引力。

　　在严厉的楼市调控政策下，国内新房价格几乎难有上涨表现，三四线城市二手房价下行，一二线城市二手房价涨跌互现，楼市难有全面性价格博弈机会。

　　相比之下，A股市场蓝筹股股息收益要好于大部分一二线城市的租金收益，且2019年蓝筹股也有较好表现。

　　预计A股的股息收益及资本利得有望吸引更多社会资本调整大类资产配置，资本市场对居民储蓄的吸引力有望进一步增强。

图二：部分大类资产收益率比较