五矿期货重庆营业部

来源：乐晴智库精选

钢铁行业是典型的具有规模经济效应的行业，也是全球碳排放的主要工业部门之一，中国作为全球最大钢铁生产国，钢铁行业尽快实现碳达峰、碳中和或不可避免。

供给侧结构性改革以来，国家强力淘汰落后钢铁产能，同时严禁新增产能，导致目前钢铁产能已经成为稀缺指标，产能获取成本越来越高，行业进入门槛显著提升。

而拥有合规产能，且产能规模靠前的钢铁企业其规模效应将更加显著，在激烈的市场竞争中拥有一定优势。

国家统计局发布的《中华人民共和国2020年国民经济和社会发展统计公报》显示，2020年，我国粗钢产量为106476.7万吨，比上年增长7.0%；钢材产量为132489.2万吨，比上年增长10%。

钢铁的需求量与一国工业化进程密切相关。十四五期间，我国将处在由工业化后期向后工业化阶段过渡，我国钢材消费量将进入峰值平台区，每年钢材消费量仍将维持在较高水平。

钢铁行业生产流程：

过去多年，无论钢铁行业牛熊与否，行业内结构性机会始终存在。

一方面，钢铁产业链中，除中游的普钢、特钢，还包括上游铁矿生产、上游配套（耐材、焦化产品、电极等）、下游延伸加工（钢管、板材、钢丝绳等）与金属制品、以及贸易流通。

产业链足够长，行业利润在产业链各环节的流动容易带来各种投资机会。

另一方面，自上而下地看，经济增速下行周期叠加结构调整带来景气子行业机会，同时也带来政策推动的企业转型机会。

资料来源：艾瑞咨询

钢铁产业链上游：铁矿石采选

铁矿石是指含有可经济利用的铁元素的矿石，是冶炼钢铁的重要原材料。但开采出的铁矿石原矿无法直接投入高炉炼铁，而是须经过一系列作业流程才能成为入炉熟料。

铁矿石是钢铁企业中消耗量最大、处理流程长和比较复杂的基础原料，品位较高的富矿加工为块矿、部分粉矿以及少量的铁精粉，而品位较低的贫矿则经贫矿选矿厂加工为铁精粉，其中贫矿比富矿的处理流程更长、处理成本更高。

铁矿石企业生产线的主要作业流程包括采矿、选矿和造块等基本环节。

2020年铁矿石市场波澜壮阔，全年矿价强势运行，年度均价突破100美元（62%指数）大关，达108.9美元，年中最高触及176.9美元，创近9年新高。

铁矿石产业链：

从行业集中度看，铁矿石寡头垄断特征较为明显，巨头拥有强大的话语权。

国际四大矿山淡水河谷（ValeS.A.）、力拓（Rio Tinto Plc）、必和必拓（BHP Billiton Plc）、FMG（FortescueMetals Group Ltd）产量约占全球铁矿石产量的一半，CR4达50%（仅2019年Vale受溃坝事件影响，份额有所下滑）。

根据四大矿山公布的财报，以及公开信息整理，预计2021年铁矿新增产能6400万吨，关键变量仍是巴西Vale。

Vale计划到2022年底实现年产铁矿石4亿吨，未来将投资扩大年产能至4.5亿吨。其他矿山则无明显产能扩大项目，Capex多用于替换项目，维持现有产能。

资料来源：Mysteel, 太平洋证券

国内铁矿石储量较高，但品位相对较低；为使国内贫矿达到入炉条件，选矿流程较长，选矿成本较高，对外矿依赖性大。

国内铁矿石行业集中度较海外仍然较低，主要的大型矿区主要有7个：分布在华北、东北、华中、华东、西南和海南。

从目前中国铁矿石企业所有权性质来看，国营铁矿石企业居多。钢联数据统计的26家重点铁矿石企业中，共有21家属于国营企业，比例为80.77%。

国内主要大型矿区概览：

资料来源：中国产业洞察网《中国铁矿石资源分布及特点》

据Mysteel数据，预计2021年国内矿山增产1280万吨，多集中于2-3季度，内矿供应增量有限。

若我国严格执行限产量政策，预计2021年铁矿将出现供大于求的局面，铁矿价格或显弱势，但也要观察海外产能变化情况。

钢铁产业链上游：燃料设备

焦煤市场

焦煤也称主焦煤，挥发分中等或较低、结焦性好，是炼焦生产中的主要煤种。

我国焦煤产量分省份看，山西产量最大(占比47%)，其次是山东(占比10%)、安徽(占比9%)和内蒙古(占比6%)。

2020年全国焦煤产量的增加，主要来自山西等省份部分煤矿新产能的释放。2020年为山西省新矿试运转和投产大年，相较于2019年，2020全年以及2021年初，发改委、能源局并未批复山西省新的煤矿项目，且之前批复的煤矿项目的预期投产时间普遍在2021年后。

山西省非资源整合煤矿列表（截至2020年末，红色为焦煤资源）：

资料来源：山西能源局

国内存量以稳为主，增量有限。由于开发历史长，大部分资源已被生产和在建矿井利用，尚未利用的资源较少，炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。

目前国内下游用户正加大内煤资源采购和海外市场寻源，考虑到国内主产区煤矿产能利用率常年处于100%以上，部分矿井已开采多年，资源趋于枯竭，预计内煤增量空间有限，需关注中国从加拿大和美国进口的情况。

焦炭市场

当一项发明第一次使用时，我们称之为创新。生产过程中所使用的任何资源都是投入品。

焦炭多用于炼钢，是目前钢铁等行业的主要生产原料，被喻为钢铁工业的基本食粮。

2020年国内焦炭市场先抑后扬，焦化产能净淘汰1861万吨，叠加下游生铁产量创历史新高，焦炭缺口明显，价格暴涨，吨焦盈利亦创历史新高。

以常规焦炉焦化产能来看，中国焦炭的产能和产量主要集中在华北地区，占焦化总产能的43%左右，华东以22%紧随其后，而西北以16%占据第三的位置，其他地区焦炭产能占比在19%左右。

分省来看，山西、河北、山东牢牢占据前三的位置。后期随着新增焦化产能的不断投产，山西焦化产能霸主地位依然很难撼动。

据Mysteel调研统计，2021年预计淘汰焦化产能2775万吨，新增焦化产能6464.5万吨，全年净新增3689.5万吨。

虽然随着焦化置换产能的逐渐投产，新增供应逐渐释放是必然，但由于2020年去产能产生的缺口过大（预估2500万吨），补缺亦需要时间，环比扭转并不代表就此过剩，2020年产生的缺口只会在2021年被逐步填补。

整体看，今年上半年焦炭供应仍较为紧张，下半年随着国内新增焦炭产能投产、达产，供应将逐步宽松，价格重心或下移，焦化厂利润也将回归正常合理水平。

钢铁产业链中游：冶炼及加工

从钢铁行业需求分布看，普钢下游需求主要集中在建筑业，也是整个行业需求占比最高的部分，占比达到50%。特钢、钢管、型钢等品种在铁路设备、石油化工、工程机械、汽车等行业领域大量交叉使用。

根据国家统计局发布的数据显示，2020年全国粗钢产量前十省市分别是河北省、江苏省、山东省、辽宁省、山西省、安徽省、湖北省、河南省、广东省、内蒙古。其中，河北省粗钢产量排名第一，累计产量为24976.95万吨。

目前我国粗钢产能全球居首，是全球最大的钢铁生产国；除少数省份外，各地均有钢铁工业分布，其中河北省是我国粗钢产量第一大省，占我国粗钢总产量25.56%。

从2018年起，我国逐步禁止废钢进口，目前进口量已归零。

2020年底《再生钢铁料》国家标准发布，废钢进口在2021年一季度有序放开，虽然目前国内废钢价格远高于国外，但国际废钢资源整体有限，预计年进口量在500-1000万吨之间。

与生铁成本对比，进口废钢仍具有一定成本优势，因此，在炉料高企的背景下，预计废钢进口量重回往年高位，全年进口量在500-1000万吨之间，价格走势或前高后低。

根据中国工程院预测，2021年我国废钢资源量在2.15亿吨-2.25亿吨，整体看，我国废钢供需仍处于紧平衡的格局。

展望2021年，废钢供应虽处于偏紧格局，若在碳中和、控产量背景下，供需偏紧格局或有缓解。

目前世界三大特钢产地为日本、欧洲以及中国。中国是特钢产量大国，但是特钢占比低，且特钢产品均以低端产品为主。

2020年特钢板块盈利继续强于普钢板块：

资料来源：平安证券

特钢类模具钢产量高度集中，国内生产厂家主要有三类：老牌钢厂、科研院所、铸造厂等，钢企重批量生产、院所重研发、铸造厂重加工；寡头垄断，后来者较难进入。

天工国际、东北特钢、攀钢长钢、广大特材、宝钢股份和齐鲁特钢六家公司产量占到国内市场总额的80%以上，并且正在逐步集中。

高速钢市场比工模具钢市场还要小众，属于高端特钢中的高合金钢。国内目前的供给尚处于一个上升区间，行业内的集中度并不明显，行业集中度仅为35.8%。

目前行业内两大主要的供给商是天工国际和河北冶金。国外供给方面，高速钢的高端产品大多由国外公司把持垄断，国内公司在高速钢领域最主要的竞争对手为法国企业Erasteel。

钢铁产业链下游：行业集中度较高

相对于钢铁行业，主要下游用钢行业集中度较高，钢铁行业话语权相对缺失。

钢铁下游需求主要来自于建筑业，其直接拉动的需求占钢铁消费的55%左右，同时会拉动工程机械以及重卡、家电等间接用钢，直接和间接建筑业占钢铁的75%左右，因此钢铁消费的核心变化就是建筑业，而建筑业的主要就是基建与房地产。

钢铁行业下游需求的两个特点：一是易受到地产等建筑业需求波动的影响，二是下游需求分布较广，也意味着下游行业容易出现东方不亮西方亮的情况。

这也决定了钢铁在经济增速下行、经济结构调整过程中常会出现细分子行业机会，包括经济下行期间逆周期、稳增长行业相关机会、经济结构调整时期高端装备行业相关机会，以及成本下降下延伸加工利润弹性恢复等机会，这些往往出现在钢管、特钢、金属制品类细分龙头公司中。

钢铁行业市场格局

从钢铁行业竞争格局来看，龙头企业兼并重组加速是2020年行业竞争格局的一大亮点。

2020年以来，行业龙头企业兼并重组加速，宝钢受让太钢控股权、重组重钢、托管中钢集团；方大集团重组四川达钢；敬业集团重组云南永昌、广东泰都钢厂；建龙对山西海威钢铁实行托管；河北冀南钢铁以裕华为主导对武安兴华、文丰、唐山港陆等通过资产运作实行强强联合重组；八一重组疆内钢厂等等，均取得积极进展和阶段性效果，行业集中度有望进一步提升。

供给侧结构性改革对行业组织结构调整作出了明确的目标：到2025年，钢铁工业供给侧结构性改革取得显著成效，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团，其中包括8000万吨级的钢铁集团3-4家、4000万吨级的钢铁集团6-8家和一些专业化的钢铁集团。

而行业地位往往由资产规模、产能规模、市场份额、盈利能力、竞争态势以及企业历史等因素综合形成。

而碳达峰、碳中和或将对中国乃至全球钢铁行业产生极其深远的影响，或将比肩上一轮供给侧结构性改革。

未来3-7年，钢铁产业将形成行业引领型特大型企业、行业引领型专业化企业、区域主导型企业和区域特色型企业共存的格局，市场竞争渐趋有序，行业集中度显著提升。

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中泰证券认为，由于钢铁产能存在建设期，供给侧改革后钢铁盈利在2018年达到历史高位，钢铁固定资产投资高峰随之到来，投资增速在2019年上半年达到峰值。

由于政策对钢铁产能新建的限制，钢铁产能扩张主要以技改和产能置换的方式进行，其中产能置换项目在2020年开始集中投产，2021年置换项目投产的力度仍然不小，目前统计置换项目投产规模6356万吨。

虽然2020年已进入置换项目投产高峰，但由于部分项目延后，加上还要考虑产量爬坡期，2021年放量仍然较多。此后这轮产能扩张将进入尾声，2022年预计产能增量较少。

短期看，通过去产量等方式实现钢铁行业碳达峰将重塑钢铁上下游产业链利润分配，对大宗商品价格趋势产生重要的影响；中长期看，通过产能转移以及长短流程切换等方式实现钢铁行业碳中和将极大改变全球钢铁行业的供需格局。

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