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1、 从互联网+到产业互联网，掀起新一轮的 信息技术浪潮

产业互联网集成了云计算、大数据、移动互联、物联网、人工智能、区块链等新一代信 息技术，将产业上下游联系起来，以新一代信息通信网络为基础，以云平台构建的线上资源 池为载体，以模式协同创新为核心理念，以数据为核心价值，集聚产业链上下游的生产要素 资源，实现产业互联、平台融合、企业协同、要素融通，进而面向产业生态链、供应链的各 类产业用户，提供生产全要素、制造全流程、企业全生命周期服务的产业协同互联生态网络。

1.1 互联网、实体产业双双面临转型，产业互联网顺势而生

1.1.1互联网 to C 端饱和，转向 to B 端寻求市场机遇

在消费领域，互联网的影响和发展已经基本完成全面覆盖，部分场景甚至已经饱和。近 几年互联网的收入已经开始放缓，从2014 年的 38%到 2018年的 18%，同时客户的增量也在逐年减少，互联网的人口红利已经逐渐消失。

互联网公司的用户活跃数从 2016 年开始有维持平稳甚至下降的趋势，未来在人口红利完 全消失后互联网的业绩不容乐观。互联网公司正面临着巨大的考验，c 端盈利点消失，b 端还 未创造盈利。互联网公司转向to B 端寻求市场机遇的趋势渐显

1.1.2 传统产业正经历去产能的大手术，调整内部效率以求激发活力

在传统行业，互联网的影响和作用还很小，传统行业同时也面临发展缓慢，效率低下的 瓶颈。中国传统产业需要充分借助在移动互联网领域的领先优势和创新能力，打通消费端与 供给端的有效连接，帮助整个供应链更新迭代，能够对 B端用户的需求变动，作出灵敏而精 准的反应。

传统产业面临着四大难题，首先是人口红利消失带来的成本的提高，然后紧跟着资源逐 渐消耗引起的资源配置低的问题。更为限制产业发展的是研发创新的难题以及上下游信息不 对称所带来的资源浪费。传统产业需要从根本上解决这些问题，运用互联网大数据的优势找 到新的赢利点，并且实现上下游产业链一体化的发展，发挥集合效应的优势。市场化的推行 下，消防行业市场规模逐渐形成。下游产业链主要包括:住宅和办公楼、商业用房等民用建 筑市场;冶金、电力等行业应用市场和消防部队装备市场，根据固定资产投资额和消防经费， 测算 2017 年消防市场容量合计约 2761.65 亿元，消防产品市场规模是694.4128 亿元，消防 工程市场规模 2071.227 亿元。并且估计 2020 年消防市场规模可达 5200 亿元。

一方面是互联网对消费市场的颠覆改造后增长乏力，一方面是大量的传统企业效率低下， 发展滞后。产业互联网正迎来发展的新契机。

1.2政府全力支持产业互联网的推行

产业互联网将用户、平台以及企业三者结合起来，实现产业链的渗透，力求在 b 端可以 实现用户的需求，在 b 端可以提高整体的效率。

而看国外市场，早在 2014 年 3 月，AT&T、Cisco、GE、IBM和 Intel 宣布成立产业互联 网联盟(IIC)，旨在改进物理与数字世界的融合(就是传统产业和互联网)，更好地接入大 数据，实现关键产业领域的更新升级。并且在国际著名独角兽公司行列中，涌现出了WeWork、Palantir、Saleforce等产业互联网领域的明星公司。还有像亚马逊、微软等一众航母型公司也 建立了自己基于云服务的产业互联网服务生态。产业互联网的发展趋势不可逆。

产业互联网平台由产业中的骨干企业牵头建设，以共享经济的方式提供给行业广大的从 业者用。产业骨干企业通过平台化转型，实现新的创新发展;同时通过将自身积累的产业资 源和能力通过平台开放化，为产业链上下游进行综合赋能，带动产业链上下游中小微企业共 同发展，最终实现整个产业生态圈大中小企业的共赢发展。

1.3 政府全力支持产业互联网的推行

从绝对规模上，以第一和第二产业 GDP 大致代表产业互联网的规模，达到 40 万亿元左 右，而其中容易被 B2B 供应链覆盖的市场体量达到了 10 万亿元左右，包括汽配市场 8000 亿， 生鲜市场 20000 亿等垂直领域。市场规模大、发展起点低的 B2B 供应链领域是未来 3-5 年最 具潜力的投资领域之一。

2、产业互联网的商业模式

2.1产业互联网商业模式

产业互联网是基于云计算、大数据、人工智能等互联网技术和生态，对各个垂直产业的产业链和内部的价值链进行重塑和改造，从而形成新的互联网生态，是经济转型升级的重要助推器。

产业互联网是数字时代各垂直产业的新型基础设施，由产业中的骨干企业牵头建设，以 共享经济的形式提供给行业广大的从业者使用。通过从整个产业链角度的资源整合和价值链 优化，从而降低整个产业的运营成本，提高产业的运营质量与效率，并通过新的产业生态为 客户创造新的体验和社会价值。

产业互联网平台需要构建三大基础和三大支柱，其中三大基础包括产业大数据、产业信 用体系和标准规范，首先，通过产业信息化，实现产业各环节的大数据积累，其次，以数据 为基础从而为供应链金融进行风险控制打下信用基础，最后，在规模化产业运作的基础上， 建立产业链相关的产品、技术、质量、服务标准，推动行业运营效率提升。

三大支柱包括技术服务、物流服务和金融服务，具体的服务是产业互联网的运营载体。 通过为产业链参与方提供技术咨询、专题培训、物流仓储、供应链金融等服务，提高产业客户对于平台的粘性，实现良性发展。

产业互联网企业主要有四大核心能力，包括产业链上下游痛点的解决能力、有价值中间 环节的赋能情况、产业链运营效率提升水平和信息化手段运用能力。

2.2 产业互联网与消费互联网、工业互联网的关系

我国消费者消费行为高度数字化，创新模式不断涌现，出现了阿里、腾讯、京东、美团等一大批消费互联网企业，随着下游消费者要求的提高和海量消费数据的驱动，倒闭上游生产以及流通效率提升。与我国相反，美国传统产业发展时间比较成熟，产品设计、制造、物流等环节效率挖掘比较充分，因此是产业互联网带动消费互联网发展。

产业互联网助力传统产业转型:我国工业信息化水平整体较低，结合德国工业4.0，我国提出了中国制造 2025 计划，着力提升信息化水平(为了方便讨论，本文中我们将工业互联网 概念限定在企业内部信息化)。同时，产业互联网在信息传递、物流优化和金融服务等方面对于提升产业效率具有显著作用，可以倒闭工业互联网、信息化水平提高。

工业互联网侧重于企业的研发、设计、仿真、生产等，产业互联网侧重于原材料采购、 产业销售、供应链管理、金融、物流等各项活动。通过产业互联网理念、技术、平台的应用， 实现了对传统产业(工业互联网)和新兴产业(消费互联网)的连接，重构了全社会生产经 营生态，重构了企业内部的组织经营架构、运营管理模式、商业服务模式，从而实现降低成 本、提升效率、提高质量、节约资源和协同创新的目的。

2.3生态体系竞争是产业互联网的竞争制高点

生态体系竞争是产业互联网领域的竞争制高点，产业链垂直整合日益加速，制造业竞争 的制高点已由单纯的产品和技术体系架构的竞争演变为生态体系的竞争，产业链垂直整合加 速，构筑了端-管-云-端软件+硬件+应用+服务的垂直一体化生态体系。

产业互联网以资本为纽带，供应链金融在产业互联网中发挥着重要作用:供应链融资实 际通过对有实力核心企业的责任捆绑，解决支付信任的问题;解决资金短期流动性不足的问 题。产业互联网中的供应链金融的风控体系的设计，主要是一个内部的风险管控和一个对客 户的、外部的信用管控的问题。关键的风险控制在内部，包括事前、事中和事后，包括流程 制度、风险辨识的对策、系统控制、风险预警、应对的机制、内控评价体系，还包括 IT 支持、 执行监督(防止人为的道德风险)、对运营团队的绩效考核。对外部，可以通过交易的累积 的信用来增加客户的信用评级。

构建新生态的路径包括:

a、自上而下的整合:C2B、B2C、B2B、S2B、工业互联网平台、工业物联网平台，以 阿里、腾讯为代表的供应链平台企业、消费互联网企业主导了这类生态的构建，这类互联网 企业基于自身庞大的消费用户群优势，构建新的面向 B端用户的产业互联网竞争优势;

b、自下而上的整合:基于工业物联网平台、工业互联网平台向 S2B、B2B、B2C衍生， 例如 GE、西门子、海尔、和利时等企业主导了这类生态的构建。

3、重点行业产业互联网情况

不同行业产业互联网差异较大。我们认为，市场规模大且产业链长，产业链各环节高度 分散且效率低下，流通的SKU 数量繁多且可被数字化，平台增值服务延伸空间大的行业具有 较高价值。初步对重点行业产业互联网价值进行分析，并选择汽车后市场、生鲜和大宗原料 进行具体分析。

3.1汽车后市场互联网:汽车消费转向消费服务，重点抓住客户需求

汽车后市场属于服务型市场，也符合中国社会整体走向消费升级和生活方式精细化的大 趋势。相比于新车市场，中国的汽车后市场发展目前仍处于蓝海阶段，消费者需求广阔，潜 力巨大，市场仍待进一步演进。合理的商业模式、盈利模式、信用机制和服务理念是带动汽 车后市场成熟发展的关键。

二手车与汽车检验信用机制与相关链条整合尚不成熟，汽配电商、维保电商平台必须探讨解决包括汽配质量低、维保价格高、门店服务差、信用机制缺失等在内的行业痛点。 产业互联网模式打掉中间商层层代理，同时通过互联网开展供应链金融和服务标准化，极大 提高了产业链运营效率。

2014 年以来，汽车后市场融资逐步活跃，由单年 79 笔提升到 143笔，升幅近一倍，2017 年之后受到资本市场调整影响，虽然投资数量略有下降，但是资本市场仍然保持较高的认可 度，且融资项目向中后期转移。

巴图鲁从 2013 成立以来，连续 5年获得资本青睐，累积融资金额已经超过 10 亿人民币， 成为中国汽车后市场全车件领域获得融资额最高的企业，成功的融资助力巴图鲁成为汽车后市场独角兽。

3.2 生鲜互联网:利用平台发挥冷链物流的核心作用

中国生鲜电商市场发展迅速，平均每年保持50%以上的增长。但是由于体验环节缺失等 原因，发展一度遇冷，行业在 2016 年迎来洗牌期。在线上线下融合的时代背景下，中国生鲜 电商迎来爆发式增长。

生鲜产业互联网模式下，客户在线下单，服务商收到订单后整合供应链，借助于互联网把用户对生鲜产品的需求定制化，满足消费者个性化需求同时以销定采，保证仓库内存储的商品比较少，损腐率比较低，并通过多种终端(快递包裹自提柜便利店或商超)将商品交接到客户手上。线上，通过一些电子商务网站、APP 等组成网络端平台;线下，由众多食品产业 链和供应链的流通加工、冷链物流配送、集采分销、国际集采贸易等组成线下部分，线上线 下联动，构成运作经营原始动力。企业可以依托这种产业互联网的模式，将上游供应商、冷 链仓储、物流配送、下游服务客户等更有效率的连接起来，全面降低人力、物力、财务和时 间成本。食品产业链整合能力、标准食品安全保障能力、冷链仓储配送能力、供应链金融服 务能力、技术标准解决方案以及物联网技术服务等能力在产业互联网下也得到进一步提升， 从而整个产业链上下游提供更好的服务。

近两年头部生鲜平台市场份额稳步攀升，截止到 2018 年 Q1，头部生鲜平台已占据了 75% 以上的市场份额，且未来市场将进一步向头部玩家聚集，在 C 端逐渐出现了每日优鲜、京东 到家、盒马鲜生等少数头部平台，B 端则涌现出美菜网这样的独角兽来。

美菜网自建立起，一直致力通过互联网方式的自营模式，全程精细化管控。独有的F2B 预售模式创新，通过高效冷链物流网络做中间基础，一端连接上游生产端，一端连接着 1000 万家商户和 13亿消费者，通过自营和 POP 平台模式，实现生产端和餐厅的直接交付，让利两端。

美菜帮助餐饮行业降本增效的重头戏在采购端，通过严格控品、建立有效的信息反馈机制，优化供应链，从源头肃清改善了整个产业环境。美菜深谙生鲜产业的发展核心，通过扮演B 端服务商的角色，发力优化供应链模式。首先，美菜做到了采购端的严格控品，保证食 材品质和数量，省去了餐饮企业在传统采购模式下的诸多麻烦，让交易充分透明化。这样一则减少了人为采购过程造成的成本损耗和浪费，二则保障了生鲜产品品质。其次，在B2B 模式下，美菜对双 B 端信息、诉求进行有效连接和及时反馈，平衡买卖双方的市场地位，在平衡中建立有效、健康的交易机制。事实上，传统模式下因交易主体双方话语权的不平衡，餐饮企业很难采购到质优价廉的原材料，而在美菜透明化的信息嫁接体制和标准化的产品规范下，买卖双方供需得到了最大程度的平衡，企业运营风险也随之降低。最后，美菜充分跟进整个交易流程，为餐饮企业提供更有保障的售后退换货服务。产品源头可追溯是美菜的一大创新优势。传统生鲜交易模式一贯秉承着售出概不退换的交易宗旨，而信用体系建设的不成熟让餐饮企业吃了不少暗亏也有苦说不出。美菜通过大数据应用，实现了前端验货、售后可溯源、退换的新型交易模式，保障了餐饮企业的利益。

3.3 大宗材料:打破原有生态实现多向对接

随着供给侧改革、一带一路倡议实施以及互联网+行动计划的持续推进，中国大宗商品交易正在向规模化、专业化、规范化和国际化转型。互联网背景下当前我国大宗商品流通企业顺应了大数据+云计算的经营发展模式，开启电子智能交易时代。大宗商品在互联网时代的发展一方面可以节约成本、提升经营效率，另一方面可以规范企业管理、增加资金周转率等等。服务与结构创新，功能与管理提升将成为大宗商品在大数据时代的发展主题。大宗商品中国大宗商品发展研究中心(CDRC)秘书长刘心田认为，大宗商品与互联网的结合可以分为三个阶段，第一阶段物理阶段，即使用互联网。第二阶段化学阶段就是互联网行业与大宗商品行业互相产生影响。第三阶段智能阶段，互联网行业与大宗商品行业结合发展为一种新的业态，这才是终极阶段。第三个阶段需要的是开拓市场以及打造闭环，形成线上线下一体化以及服务的不断创新。

首先，互联网模式与实体经济进行互相赋能才能推动大宗商品实体经济发展，才不会导致目前许多市场领域中互联网挤压实体经济的现象。要不断的创新物流、服务、信息等模式，构建相关平台进行各模式的链接与沟通，利用协调系统进行各业务的集成。其次要利用互联网技术的优势进行引流，将线上客流引入线下，进行线上线下的资源整合。最后企业要以客户需求为公司业务导向，要将互联网模式与实体经济模式中的一些因素进行结合，例如实体经济购物与互联网经济金融等服务相结合。

2015 年以来，大宗商品项目融资受到资本市场追捧，但是大宗商品产品批量较大、交易额较高，增值服务空间有限，一定程度上限制了该类产业互联网企业的融资。

找钢网成立于 2012 年初，是国内率先成立的钢铁全产业链电商平台，提供涵盖整个钢铁贸易价值链的综合型全产业链服务，包括钢铁贸易、物流、仓储加工以及供应链服务、国际电商、大数据服务等。

找钢网已建立起一个庞大且不断发展 的生态 系统，将钢铁贸易行业价值链上的所有参与者联系起来。截至2018 年上半年，找钢网 合作的钢厂达 115 家，注册用户累计超过 10万家，遍布中国 31 个省份及 295座城市。 找钢网团队规模超过 1300 人，提供包括钢铁贸易、物流、仓储加工以及供应链服务、 国际电商、大数据服务等。找钢网提供涵盖整个钢铁贸易价值链的综合型全产业链服务，其建立 的数据通道将有利于银行 等服务机构快速、便捷、安全的支持到上游制造业和下游小微服务 业。

找钢网主营业务收入分为三类:联营模式、自营模式、配套服务。1)联营模式业务是 第 三方钢铁产品供应商在找钢网平台上向客户供应钢铁产品，并就其销售向找钢网支付 佣金费 用。2)自营模式业务是公司向刚才制造商购买钢铁产品并直接销售，对有效库存 管理要求 较高，公司通过钢铁产品的结算价与销售价的差额为收入。3)配套服务包括仓 储物流及加 入和供应链服务。

在完全竞争市场上,市场对个别厂商产品的需求曲线是一条由既定市场价格出发的平行线。

4、产业互联网企业估值方法和资本路径规划

4.1产业互联网公司的估值方法

4.1.1 分阶段探讨产业互联网公司估值方法

(1)早期项目估值逻辑

产业互联网早期项目一般商业模式未确定，凭借产业经验，创始人对于未来发展有大体 思路。此阶段估值，首先，看标杆。可以对标海内外同行，通过与同行各项创业要素的对比 获得公司估值;如果公司属于行业首创，第一个吃螃蟹的人，商业模式被认可的情况下也可 以获得一定估值溢价。其次，看天资。在没有对标企业的情况下，考虑所在产业市场空间是 否足够大，对于行业现有痛点的解决程度，市场空间越大、行业痛点越突出，估值越高;同 时，产业互联网项目具有一定服务半径，创业企业所在区域产业密度是否足够，如果有1000 亿市场空间则足够创业企业发展，是否是龙头企业转型、是否背靠大树、有天使客户等都是 估值的重要参考。最后，看团队。产业互联网属于商业模式创新，未来能否成功取决于资源 整合能力、商业模式迭代速度和运营效率，因此，创始人团队在行业内资源积累、是否连续 创业、执行能力等都会成为估值的重要参考指标。

(2)中期项目估值逻辑

产业互联网中期项目一般商业模式已经确定，同时，平台流水迅速提高，公司营收和团 队规模逐渐扩大，但是仍然处于快速抢占市场的投入期，公司尚未盈利，建议采用EV/S 估 值，PS估值方法作为参考:

EV/S=企业价值/年销售额，其中企业价值=股权价值+企业的债务+优先股+少数股东权益 -现金-投资PS=股价/每股的销售收入。 确定估值水平需要考虑的三个要素:

平台 GMV 成长性:成长性高的平台获得的估值更高;交易流水质量:针对不同行业平台，大宗商品类等相对交易流水较易做大的平台估值水平较低;

平台粘性及客户价值:交易平台对于客户生产经营非常重要，处于核心位置，而 且可以为客户提供多样化的增值服务，该类平台估值更高。

(3)成熟期项目估值逻辑

产业互联网成熟期项目一般市场竞争地位初步确立，商业模式确定，营收和利润具备一 定体量，该阶段企业具备了走向公开资本市场的基本条件，市场集中度提升成为未来跨越式 发展的关键。该阶段企业建议首选 PE 作为估值方法，兼顾项目成长性，考虑 PEG。

PE=每股股价/每股收益

PEG=PE/盈利增长率。

由于该类企业一般规模较大，一级市场融资逐渐不能满足企业发展需要，建议对标公开 市场估值情况，考虑 IPO。

4.1.2 产业互联网公司估值中重要的运营能力参考指标

产业互联网企业的竞争本质是资源整合能力和运营能力的竞争，具体表现指标如下:

现金流:目前国内 B2B 平台普遍处于规模扩张阶段，绝大多数公司尚不盈利，因此现 金流对于平台的生存尤为重要。如果能够凭借上下游议价能力和运营能力获得正向现 金流，则可以在尚未实现盈利的情况下持续扩大。

毛利率:B2B 平台的毛利率水平一方面受限于行业特性，同时也取决于平台的规模效 应导致的采购价格优势、细分品类差异化潜力、贴牌产品发展空间等。

成长性:在当前整体行业处在跑马圈地阶段的背景下，增长速度更快的公司将更有希 望抢占优势资源建立竞争壁垒。

周转率:B2B 公司的基础商业价值来自流通，因此资金周转率是企业的核心竞争力之 一。企业的周转率主要取决于平台对于上下游的话语权和议价能力、库存管理能力以 及供应链融资能力。

4.2 海内外公开市场产业互联网公司估值案例

4.2.1A 股市场:上海钢联——全球领先的大宗商品综合服务商

上海钢联(300226.OC)是国内钢铁行业B2B 龙头，占据 34%市场份额。公司以钢铁行业交易和供应链服务为基础，逐步进行业务扩展，打造了以大数据为基础的网络综合资讯、上下游行业研究、专家团队咨询、电商交易平台、智能化云仓储、信息化物流、供应链服务 为一体的互联网大宗商品闭环生态圈，并形成了以钢铁、矿石、煤焦为主体的黑色金属产业及有色金属、能源化工、农产品等多元化产品领域的集团产业链。

上市之初，上海钢联主要从事钢铁数据资讯类服务。上市当年，上海钢联增资钢银电 商，着力打造钢铁交易平台。2014 年，上海钢联变更 IPO 募投项目，投入至钢银电商 交易平台建设项目中。2018 年，公司再度发力咨询业务，收购中联钢，提高定价能力。

上海钢联发展过程中，IPO、并购等一系列资本运作为其业务发展提供了支持。包括增资钢银电商、变更IPO 资金用途、收购山东隆重、收购中联钢等资本运作均对其产业发展与市值提升有帮助。

上海钢联上市以来，营业收入保持 30%以上高速增长，二级市场表现强于大盘，PE 估值 近 100 倍，市场认可度较高。

4.2.2A 股市场:生意宝——全球贸易信息中心

生意宝(002095.OC)是化工领域B2B 平台领导者，并逐步将品类扩张至大宗商品、纺 织、医药等领域，公司旗下拥有多个行业专业信息服务网站。2019 年，公司将提升三大战略:

交易金融战略:成立网盛担保，联合中国银行、交通银行等各大金融机构，致力于为企 业传统销售在线化和金融化提供解决方案;

物流仓储战略:通过整合第三方物流仓储平台，追踪货物配送的物流轨迹等，为企业提 供综合物流服务;

电商数据战略:公司在行业网站集群的基础上，提出小门户+联盟的模式，迅速积累 了上千万家买家卖家企业的数据库。通过整合数据，可以进行数据研究，编制大宗商品 类指数，实现数据变现。

生意宝 2018 年营收增长 20%以上，PE 估值超过 200 倍，市场认可度高。

4.2.3 港股市场:卓尔智联——中国典型产业互联网公司转型情况

卓尔智联原是武汉市的大型消费品批发市场物业和商务空间提供商及运营商，2014 年公司遇到发展瓶颈期，2015 年，公司全面启动产业互联网转型。

营业规模飞速增长:通过一系列的自有业务转型和收购动作，尤其是对于国内 B2B 前 100 强的中农网和化塑汇的收购，公司营收规模增长 20 倍以上;盈利和市值凸显转型效果:盈利 能力增长 200%以上，转型后市值达到原市值 2 倍以上，受到资本市场认可。

4.2.4 美股市场:奥莱利——美国汽配市场领先者

O’Reilly(奥莱利)成立于 1957 年，是美国市值最大、市场份额(6.7%)第三大的汽 配零售公司。公司营收行业排名第三，但净利润水平行业第二，受到资本市场广泛认可。主 要原因有:

开店数与营业额同步增长:2006 年以来公司开店数稳步增长，尤其 2008 年收购 CSK1342家门店，随着门店数增长营收同步增长，目前营收规模已经达到 95.36 亿美元;

运营效率逐步提高:从权益净利率构成的三个指标来看，公司解决小型维修店配送痛点， 规模化采购提升净利率，资产周转率稳步提高，运营能力突出。

切实解决客户痛点:DIY是美国兴起的一种趋势，1978 年，奥莱利即推出DIY和 DIFM两种市场策略;在为客户提供汽车配件销售的同时，公司所有的连锁店均提 供工具供客户自助维修，或者由其专家代为修理等各项业务。

持续提升产业链运营效率:1957年，第一家门店开业; 1975 年，第一个配送中心; 1989 年，第 100家店;2018 年，公司门店数已达 5219 家，分布在美国 47 个州，是全 国第三大汽配供应商。通过对于汽车零配件行业需求的规模化整合，公司获得了上游 供应商议价权。公司拥有27 个配送中心，有效提升了物流服务效率。

充分借力资本平台:1993年，公司登陆纽交所;1998 年，收购 Hi/LO，增加一个配送 中心和 182 家门店;2001年，收购 Mid-State ，增加 2个配送中心和 82 家门店; 2005 年，Midwest 收购，增加 2个配送中心和 72 家门店;2008 年，CSK 收购，增加 4个 配送中心和 1342 家门店; 2012 年，VIP 收购，增加 1个配送中心和 56 家门店;2016 年，Bond 收购，增加 1个配送中心和 48 家门店;由此可见，公司登陆资本市场之后， 充分利用资本优势，合计完成 6 次并购，累计增加 1782 家门店，占同期门店增加数量 的近一半。

4.3 产业互联网公司一级市场融资:近两年有所降温，头部化趋势渐现

2014 年开始，一级市场的产业互联网融资案例数激增至三位数，2015 年达到一个高峰。 2016 年、2017 年、2018 年融资案数量与 2015 年顶峰时期相比略有回落，一级市场投资渐趋 理性。

2016 年开始，一级市场的产业互联网平均融资金额不断上升，头部化趋势渐现。

从 B2B 领域来看，2016 年以来，各行业公司发生的共 400 多笔融资交易后发现:虽然2018 年受资本市场整体环境影响，总融资案例数量相比于前两年有所减少，但融资额超过 1 亿美金以上的交易数量呈现爆发式增长，说明本领域真正获得了中后期主流投资机构的重点 关注。

4.4 产业互联网公司在资本市场的路径选择

产业互联网企业发展周期较长。尤其是高改造价值行业的产业互联网企业，获得资金能 有效助力企业在竞争中胜出，宜未雨绸缪进行资本规划，主要包括证券化路径选择、融资、并购以及跨市场资本运作等四大问题。

目前有A 股、美股、港股以及新推出的科创板几种上市方式，A 股严格限制公司的盈利 情况，相较而言美股和港股对于公司的盈亏没有要求，而新推出的科创板虽然公司可以是亏 损的状态但是在市值及其他方面有所要求。产业互联网公司早期建议主要在一级市场融资， 一方面早期风险较高，只有一级市场机构有长期培育意愿，另一方面，早期市场竞争比较激 烈，较少的信息披露有利于公司脱颖而出。当公司发展逐步进入成熟期，市场地位已经确立， 需要进行快速的外延式扩张阶段，一级市场融资规模不能满足公司发展需求，建议根据公司业绩以及资本市场情况选择合适的板块，走向公开市场。

考虑到A股市场对于相关标的认可度较高，在可以选择的基础上，建议优选A股和科创板。

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（报告来源：广证恒生；分析师：温朝会）