行业挑战者，等待金达莱投资机会

行业挑战者，等待金达莱投资机会暮落清渊(校园h) 金达莱是一家以fmbr工艺、jdl工艺为基础的生活污水、工业废水治理综合服务商。目前金达莱主营业务有以下几类： 其一，面向村镇和城市分散污染源、黑丑水体的污水治理需求，推广自主研

金达莱是一家以fmbr工艺、jdl工艺为基础的生活污水、工业废水治理综合服务商。目前金达莱主营业务有以下几类：

其一，面向村镇和城市分散污染源、黑丑水体的污水治理需求，推广自主研发的标准化fmbr一体化技术设备。

其二，面向大型化、集中化污水治理需求，提供fmbr整体解决方案，通过标准化设计、建设fmbr设施，实现污水处理集散结合。

其三，根据政企客户需求，采用bot、boo、o&m等模式提供水污染治理项目运营服务。运营服务旨在提供水污染运营收取污水处理费。Bot模式下，金达莱主要从政府授权的招标企业取得污水处理特许经营权，随后金达莱投资建设工程，在特许经营期内获取污水处理费，期满后项目无偿交付给经营权授予方；boo模式下，金达莱承担水污染治理项目的投资建设和运营，并且拥有项目产权，项目运营期内按约定收入污水处理费；o&m模式下，政企客户购买金达莱水污染治理装备或者水环境整体解决方案，项目建设完成后客户委托金达莱提供运营服务并收取污水处理费。

生活污水处理工艺通常具有两大核心阶段：生化阶段和固液分离阶段。生化阶段为利用各类好氧、缺氧、厌氧菌群降解污水中碳氮磷等污染物，接着再通过重力沉降、膜分离的方式实现泥水分离。

生活污水处理早期的工艺为活性污泥法，是目前世界上应用最为普遍、处理能力最大的生活污水处理工艺，其特点为流程多、工序复杂、降解效率低、出水水质稳定性一般、日常排泥且量大。

针对该工艺的缺陷，上世纪中期美国率先开发并推广了mbr工艺，在固液分离阶段以膜分离装置取代沉淀池，这提升且改善了出水水质，减少了污泥排放，但生化阶段与活性污泥法工艺基本相同。

金达莱自研的fmbr污水处理工艺在生化阶段通过构建微生物平衡共生、内源循环的生态系统，保证了系统内部持续处于低污泥负荷、厌氧-缺氧-好氧循环交替流动状态，不同菌种在同一空间形成完整食物链。

Fmbr实现了同一单元、同一时段进行硝化反硝化、短程硝化反硝化、厌氧氨氧化、生化除磷等，以及深度降解了污水中碳、氮、磷等污染物，提升出水水质，同时使微生物接近于内源呼吸阶段，增殖缓慢，最大限度减少了系统内有机污泥的增殖，源头削减污泥产量，无需日常排泥。

而由于金达莱水污染处理装备集成了污水提升系统、曝气系统、膜系统、产水系统、反清洗系统、电气系统、壳体以及其他标准部件，因此其可以实现污水就近收集、就近处理、就近资源化的治水模式。

这样的模式可以省去污水管道的投资，以及避免管道渗水的风险。其投资小且可逐步进行投入。

因此，这样的优势导致的结果是显而易见的。金达莱2017-2019年，其营收从4.57亿元增长至7.77亿元，其归母净利润从1.32亿元增长至2.59亿元。

投资者需要注意的是，从现实层面看，水环境治理行业主流工艺更新迭代周期较长，目前生活污水处理常用的活性污泥法、mbr工艺分别诞生于上世纪初、上世纪60年代，伴随全球社会经济发展及城市化进程，为客户广泛采用，而fmbr工艺的应用、推广始于2008年前后，政企客户在选择污水处理工艺时出于审慎的考虑，可能更加信赖历史悠久的工艺。截至目前，fmbr工艺形成的项目污水处理总规模仍明显小于活性污泥法和mbr工艺。

从图中可以看出，虽然营收上，金达莱远小于同行，但是归母净利润却与国祯、博天、中持处于同一量级，以碧水源作为靠拢的对象，金达莱还有很大的成长空间。

但是，这个成长空间并非是行业整体的正向成长。根据住房和城乡建设部发布的《2018 年城乡建设统计年鉴》，截至 2018 年，我国城市污水处理率达 95.49%，县城污水处理率达 91.16%，这意味着我国城镇污水处理市场以存量市场为主。

与此同时，我国水环境治理行业曾长期实行政府特许经营的模式，历史上，地方企业凭借特许经营权形成多个区域市场和进入壁垒，导致我国污水处理市场“碎片化”分布，目前行业集中度虽有上升趋势，但仍处于较低水平。

根据e20研究院《中国水务行业市场分析报告》，截至2018年底，我国市政水环境治理行业排名前11 的企业市场占有率总计在 36.2%左右，排名第1的北控水务市场占有率约11.0%。

因此，即便金达莱持有较为先进的污水处理工艺，但是在以政府、央企国企为主导的客户市场里，技术工艺某种程度上的领先是否真的能够动摇该市场中“特许经营”的阻力？

总体而言，金达莱作为污水处理行业的挑战者其自身的增速在2019年出现了放缓，这是否意味着以上的顾虑成为现实？或者说，从更大的时间点观察，近几年金达莱在传统工艺企业营利双降背景下却能够逆流而上，意味着客户对其满意度有望使得其营利进一步增长？但无论如何，污水处理领域企业在二级市场中已经沉寂多年，近期该领域的龙头碧水源开始呈现弱转强的局面，倘若金达莱获批上市，投资者应当注意其中的投资机会。

周治玮

：彭尚京