【中概股IPO追踪】洪恩教育追风口，池宇峰的资本局！

【中概股IPO追踪】洪恩教育追风口，池宇峰的资本局！陕西一本大学排名 近两年，我国民办教育领域热闹非凡，可以说行业迎来了天时地利人和的历史契机，有影响力的企业纷纷选择上市融资开拓版图。 从细分领域看，港股市场民办教育上市企业数量最多，超过30间，主要

近两年，我国民办教育领域热闹非凡，可以说行业迎来了天时地利人和的历史契机，有影响力的企业纷纷选择上市融资开拓版图。

从细分领域看，港股市场民办教育上市企业数量最多，超过30间，主要集中在高教、K12领域；A股市场以职教、教培领域为主；美股则以在线教育为主，目前上市企业超过10间。

如今，美股市场或将迎来又一间内地在线教育企业。9月8日，国内在线儿童教育企业洪恩教育正式向美国证券交易委员会提交IPO文件，拟于纽交所上市，募资或超1亿美元。值得注意的是，洪恩教育在2011年就已有意在A股上市，当时已经进入IPO前环保核查阶段，但2013年撤回IPO申请，原因未知。而美国资本市场的内地教育企业集中在在线教育领域，这也许是洪恩教育此次选择赴美上市的一个原因之一，因为美国资本市场一直是中国“互联网+”企业上市的首选之地，可以满足企业的各类融资要求，并得到被全世界更多的投资机构或投资者关注的机会。

若能成功赴美上市，洪恩教育将是继跟谁学(GSX)、无忧英语(COE)、新东方(EDU)及网易有道(DAO)等后又一家来自内地的在线教育企业在美上市，也是2020年第一个登陆美股的内地教育企业。

根据Frost & Sullivan报告，2020年上半年，洪恩教育的付费用户数和MAU(月活用户数)均在中国在线儿童教育娱乐提供商中排名第一。

早年，因互联网发展的局限性，洪恩教育年的产品主要是点读笔等设备，业务并不新颖。2016年，洪恩教育开始转型线上，主要研发儿童线上教育APP，迎合在线教育发展趋势。

在官网中，洪恩教育将自身定位为“一家致力于让快乐伴随学习的旅程，让每个孩子享受学习的乐趣的全国领先儿童娱教公司。”

换言之，洪恩教育是一家儿童在线辅助教育的机构。官网显示，洪恩教育专注于为3-8岁儿童提供多样化的创新产品和服务，提供线上和线下产品，线上产品包括洪恩识字、洪恩故事、洪恩数学、洪恩双语绘本、洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读等，通过研发的APP为孩子们提供服务。

线下业务方面，包括零售渠道、幼儿园渠道及培训渠道，主要为有需求的家庭提供有声点读图书产品在内的零售教育产品、为幼儿园提供各类课程内容解决方案，以及为教培机构提供包括英语、机器人等在内的课程及教材。

所以可以看到，洪恩教育的业务范围覆盖了线上和线下多种类儿童教培领域，产品线相当丰富，收入结构多元化。尤其在多款商业化的APP，在线上教育市场蓬勃发展的今天，洪恩教育选对了赛道，这也是洪恩教育在疫情下的2020年上半年实现扭亏为盈，营收飙升超100%的原因。

洪恩教育此次进入资本市场的背后，离不开池宇峰这位文化产业领域的商业强人。

天眼查显示，池宇峰有57家企业，其中最具规模的是游戏和影视领域的完美世界(002624-CN)和本文的主角洪恩教育这两家公司。

池宇峰在上个世纪90年代以金洪恩电脑、洪恩教育起家成名。16年前，他创办北京完美时空网络技术有限公司，进军网游领域，最终靠网游奠定江湖地位。2019年度，完美世界营收高达80.39亿元(人民币，下同)，净利润15亿，他目前20亿美元的身价就是由网游和教育等业务所堆砌的。

目前，完美世界是国际化文化产业集团，涵盖教育、影视、游戏、电竞、院线、动画等业务板块，同时战略布局文学、传媒等领域，曾多次被认定为中国文化企业30强及亚洲品牌500强，池宇峰也因此曾连续五年荣获“中国游戏产业最具影响力人物奖”。

走上行业前列的池宇峰不忘将两大业务打包上市，以获得利益最大化。

2004年成立的完美世界仅在短短几年时间里就成为国内游戏巨头之一，《完美世界》、《武林外传》和《诛仙》等爆款游戏也让完美世界大获成功，从2007年起连续五年蝉联中国游戏出口的第一名，且领先优势巨大，堪称完美。所以，完美世界有了底气去美国资本市场证明自己。在2007年，完美世界登陆美股，后因华尔街“不懂中国网游”，游戏上市企业在美股的价值被低估等原因，池宇峰于2015年将完美世界私有化退市。

但游戏这个现金奶牛业务，池宇峰不愿将其与资本市场脱节。2016年，深交所上市公司完美环球公告称，拟作价120亿元收购其实际控制人池宇峰旗下完美世界100%股权。最终，完美世界在A股实现了借壳上市。池宇峰也因此称，“完美世界是私有化回国的完美案例，其利用高PE时代，利用资本投资的方式，加上自己的原生，构造公司自己的网络。”

当然，完美世界上市对池宇峰来说是增厚腰包的一大来源。今年6月，完美世界发布公告称，池宇峰个人减持1330万股，减持完美世界1.03%的股权。加上池宇峰此前多次减持完美世界，截至目前，池宇峰个人累计套现近26亿元。

因此，在线上教育行业发展势头十分迅猛的历史时机面前，池宇峰自然不会错过将洪恩教育推向资本市场的机遇，试图将其打造成教育领域的“完美世界”，且洪恩教育上市对增加本人财富值也是相当可观的。据悉，洪恩教育与完美世界及其股东石河子快乐永久股权投资有限公司(池宇峰持股90%，梁田持股10%)存在关联交易。招股书显示，在IPO前，池宇峰持有洪恩教育63.6%股权，为洪恩教育的实际控制人。

随着互联网技术的发展，以及国内婴幼儿教育重视程度越来越高，在线教育行业在过去几年发展迅猛。

招股书显示，中国儿童辅助教育市场的规模由2015年的4206亿元增长至2019年的7802亿元，复合年增长率为16.7%。预计2024年将进一步增长至1.34万亿元，复合年增长率为11.4%，1.34万亿元的规模已经接近了我国1988年的GDP总额，可见这个市场是如此的庞大。

而这个行业的竞争还处于蓝海市场阶段，目前国内线上和线下的儿童辅助教育市场规模排名前三位的企业市场份额仅为1.6%，是高度分散的一个竞争环境。而在国内民办高教和K12领域亦是如此，所以包括中教控股(00839-HK)、希望教育(01765-HK)等头部企业在内的民办教育企业展开了疯狂的对外并购之旅，过去几年业绩也因此实现了高增长。

而对于在线教育企业来说，并不是像高教和K12领域一样通过“内生增长+外延式并购”的扩张模式实现增长，更多的是依靠“研发+推广”的路径来实现产品的竞争力和学员数量的提升。但在线教育的这种模式当前还很难找到稳定的盈利点，市场推广等成本端的高企严重影响到相关企业的利润水平。

洪恩教育就是其中一家盈利水平波动较大的在线教育企业。洪恩教育的发展路径和其他在线教育企业不一样，该公司比较重视研发，尝试以更优的产品获取用户资源，而推广营销方面没有其他在线教育企业疯狂。

2020年6月30日，洪恩教育全职员工人数630人，其中研发战略人员达到了450人，占比超过7成，这个比重在在线教育企业中首屈一指。所以在财报中，洪恩教育的研发费用过去两年来均远高于推广营销费用。2018年-2019年、2019年上半年及2020年上半年，洪恩教育的研发支出分别为5210.3万元、1.7亿元、1.13亿元及7367.4万元；销售及营销费用分别为2198.7万元、5371.6万元、3768.9万元及2838.3万元。2020年上半年，公司研发支出占营业支出比率为39.7%，销售及营销费用占比则为15.3%。

反观其他在线教育企业，洪恩教育重研发轻推广的模式更为明显。今年上半年，跟谁学销售及营销费用达2.39亿元，占营业支出比率高达90%，同期研发费用占营业支出比率不到10%；网易有道上半年销售及营销费用8亿元，占营业支出比率高达81.88%，研发费用占营业支出比率仅为18%。洪恩教育在这方面与其他在线教育企业的差别，我们可以在日常生活中看出来，例如新东方、好未来等企业的广告经常会在公交、地铁等人流量大的地方出现，而洪恩教育的广告我们几乎看不到。

那么，重研发的路线给洪恩教育带来的用户增量如何？

2019年及2020年上半年，洪恩教育MAU(月活跃用户)分别同比暴增1.64倍及2.12倍，付费用户也同样实现大幅增长，如下图：

在用户端获得大量增长的情况下，洪恩教育营业也因此水涨船高。招股书显示，洪恩教育2018年、2019年的营收分别为1.32亿元、2.19亿元。2020年上半年，洪恩教育营收1.85亿元，同比大幅增长约101.1%。

在利润方面，走特色路径的洪恩教育表现能否较其他在线教育企业出色？答案是否定的，重研发轻推广的路线走得也挺艰难。

2018年、2019年，公司分别录得净亏损1760.4万元、2.76亿元，呈扩大趋势。2020年上半年，公司扭亏为盈，实现净利润564.1万元。能实现扭亏，与公司主动减少各项费用有关，同期公司研发费用同比减少34.9%至7367.4万元，营销费用同比减少24.7%至2838.3万元，一般及行政开支费用大幅减少90.1%至1746.4万元。

由此可看出，洪恩教育盈利能力欠佳与过高的研发费用有关，虽然靠技术实力提升多元化的产品组合竞争力，带来了用户数量的飙升，但是依然难以逃出整个行业持续性盈利受阻的漩涡。

覃汉计

：彭尚京