【华创宏观·张瑜团队】消费进一步走弱——10月经济数据前瞻

　　经济在三条主线下运行。分别是疫情、稳增长与外需。就10月而言，稳增长政策仍有余力，5000亿专项债结存限额的发行与2000亿设备购置再的使用下，投资预计保持平稳。但疫情散发程度明显加剧，线下经济活动受到一定影响，消费进一步大幅走弱，10月增速可能为负，地产销售情况有所恶化，经济短期面临下行压力。

　　预计10月社零增速为-1.5%左右。其中餐饮增速为-11%、实物商品网购增速为5%、汽车零售增速为0%、石油及制品增速为1%，其他增速为-3%。

　　主要逻辑如下：1）对于餐饮，参考地铁出行数据，10月29城地铁客运出行同比降至-19.4%，9月为-13.5%。2）对于网购，参考国庆快递揽收情况，根据邮政数据，今年国庆假期，10月1日至7日，共揽收快递包裹21.35亿件，同比增7.23%；投递快递包裹19.67亿件，同比增长2.61%。3）对于汽车，参考乘联会数据，10月截止至23日，零售同比降至-2.3%。4）对于石油及制品，参考汽油价格，10月同比为3.5%，大幅低于9月的19.2%。5）对于其他项，参考三年平均增速以及房租、地铁出行数据，增速或略低于9月。

　　1）物价：预计10月CPI环比下跌0.1%，受基数影响，同比回落至2%左右。预计10月PPI环比上涨0.1%，翘尾因素拖累约2.5个百分点，PPI同比跌入负区间，在-1.2%左右。

　　2）生产：预计10月工业增加值增速为4.5%左右。区域层面，9月主要的超预期来自川渝地区加快生产弥补此前限电影响，不可持续。行业层面，9月的超预期来自基础原材料的上行，10月，从高耗能PMI来看，景气大幅回落。

　　3）投资：预计1-10月，固投累计增速为6.0%。其中，基建累计增速为11.6%，制造业投资累计增速为10.2%，地产投资累计增速为-8.2%。受稳增长政策影响，基建、制造业投资保持高增，带动固投走势保持平稳。

　　5）金融：10月新增社融预计约1.43万亿，较去年同期少增2700亿。社融存量增速预计在10.5%~10.6%之间，与9月基本持平或小幅下滑。10月M2同比预计回落至11.8%，M1同比预计6.6%左右。

　　预计10月CPI环比下跌0.1%，受基数影响，同比回落至2%左右。食品方面，猪肉逐步进入消费旺季，看涨情绪渐浓，在短期压栏惜售和二次育肥影响下，10月份36个城市猪肉平均零售价环比上涨6.9%，涨幅较9月明显扩大；随着秋季蔬菜和秋冬水果的大量上市，10月中下旬以来，蔬菜、水果价格有所回落，全月分别下跌5.8%、1.4%。非食品方面，国际油价调整带动国内汽油零售价小幅下跌1.4%；10月疫情约束下，经济下行压力加大，服务业受限尤为明显，“接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降”，预计核心通胀环比零增长。

　　预计10月PPI环比上涨0.1%，翘尾因素拖累约2.5个百分点，PPI同比跌入负区间，在-1.2%左右。从PMI价格表现看，10月制造业行业的购销价格延续分化，受原油和煤炭价格影响，采购价格继续上涨，录得53.3%；而疫情多发散发导致需求阶段性趋弱，经济下行压力加大，出厂价格为48.7%，虽有回升，但仍处于收缩区间。在PPI中体现为，原材料行业价格环比上行，制造业价格环比下降。此外，猪肉价格的上涨，大概率会带动农副食品加工行业价格上涨。上述情况基本与高频数据相印证，商务部生产资料价格指数环比上涨了0.3%。

　　出口方面：1、我国外贸货源或已不足。中国港口协会目前仅发布10月上旬外贸货物吞吐量数据，监测的沿海重点港口外贸货物吞吐量同比增速录得＋2.5%，较9月同期（-15%）改善；不过中国港口协会显示近期外贸货源不足导致集装箱运价快速回落，或体现外贸订单需求持续偏弱。另外10月制造业新出口订单指数为47.6%，较前值47.0%仅小幅改善。

　　2、韩国10月出口继续回落。韩国10月出口同比-5.7%，为2020年10月以来首次转负。从商品类别来看，半导体出口（-17.4%）同比减少，为2019年以来最大降幅。从区域来看，对欧盟（+10.3%）、美国（+6.6%）出口增加，但对日本（-13.1%）、东盟（-5.8%）出口减少。

　　进口方面，进口需求仍偏弱。一则，10月PMI进口分项录得47.9，弱于前值48.1；二则，韩国10月对中国出口同比-15.7%，反映中国进口需求持续偏弱。

　　从区域的角度看，9月，川渝地区工业企业加快弥补上月限电损失，增加值同比分别由上月下降11.0%、18.2%转为增长5.6%和13.1%。这意味着，9月的高增长很难持续。

　　从行业的角度看，9月工增的超预期受基础原材料影响较大，10月这一支撑因素大幅减弱。9月，基础原材料行业PMI为50.6%，较上月上升4.4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间。但10月，“本月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点；高耗能行业PMI为48.8%，低于上月1.8个百分点，降至收缩区间，是制造业景气回落的主要原因之一”。

　　预计10月社零增速为-1.5%左右。其中餐饮增速为-11%、实物商品网购增速为5%、汽车零售增速为0%、石油及制品增速为1%，其他增速为-3%。

　　10月社零的五项预测主要逻辑如下：1）对于餐饮，参考地铁出行数据，10月29城地铁客运出行同比降至-19.4%，9月为-13.5%。2）对于网购，参考国庆快递揽收情况，根据邮政数据，今年国庆假期，10月1日至7日，共揽收快递包裹21.35亿件，同比增7.23%；投递快递包裹19.67亿件，同比增长2.61%。3）对于汽车，参考乘联会数据，10月截止至23日，零售同比降至-2.3%。4）对于石油及制品，参考汽油价格，10月同比为3.5%，大幅低于9月的19.2%。5）对于其他项，参考三年平均增速以及房租、地铁出行数据，增速或略低于9月。

　　预计1-10月，固投累计增速为6.0%。其中，基建累计增速为11.6%，制造业投资累计增速为10.2%，地产投资累计增速为-8.2%。受稳增长政策影响，基建、制造业投资保持高增，带动固投走势保持平稳。

　　对于基建，10月仍有5000亿专项债的支撑。结合PMI的数据，“从预期看，土木工程建筑业预期更为乐观，其业务活动预期指数环比升幅为5个百分点，达到67%以上，创年内次新高。”预计10月当月基建增速可能仍有15%左右。

　　对于制造业投资，前三季度的政策支持体现在留抵退税、中长期。根据中国人民银行数据，前三季度，本外币工业中长期余额16.08万亿元，同比增长23.3%，比上半年高2.1个百分点，比上年末高0.7个百分点。10月，2000亿设备购置专项再支持下，预计制造业投资当月可能有11%左右。

　　对于房地产投资，值得关注的一个变化是螺纹钢表观消费在10月增速转正。结合今年2季度百城住宅类土地成交同比降幅相比1季度略有收窄，预计10月新开工面积增速有所收窄，带动10月当月房地产投资增速收窄至-10%左右。

　　10月新增社融预计约1.43万亿，较去年同期少增2700亿。社融存量增速预计在10.5%~10.6%之间，与9月基本持平或小幅下滑。

　　层面，10月针对实体的预计新增8000亿，较去年同期基本持平。政策性金融工具和设备更新改造专项再的带动下，企业中长期预计增长4000亿，较去年同期多增1900亿。但疫情扩散叠加房地产低迷的影响下，居民预计增长2000亿，较去年同期少增2600亿。10月底票据利率再度回落，商业银行冲票意图明显，我们预计票据融资增长2000亿左右。

　　企业债券有所改善，但是政府债券仍是拖累。根据wind数据推断，10月政府债券净融资额3000亿左右，较去年同期少增3100亿。企业债券净融资额约2700亿，较去年同期多增约500亿。

　　非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托，委托），政策性金融工具仍有小幅发力，我们预计委托增长或在400亿左右。新增信托预计-100亿左右，与9月基本持平。月底票据利率有所回落，企业冲票需求或有所抬升，对应未贴现银行承兑汇票-1200亿左右。加总来看，10月非标融资约回落-900亿，较去年同期少减1250亿。

　　其他融资（外币，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，核销等），我们预计10月增量为1500亿，较去年同期下滑600亿。

　　具体内容详见华创证券研究所11月2日发布的报告《【华创宏观】消费进一步走弱——10月经济数据前瞻》。

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