投资者对结构性风险缺乏认识 市场环境将更凶险

　　对银行界以外的人而言，这看上去或许有些奇怪。自2008年的危机以来，西方央行向银行体系注入了巨额资金，将它们的资产负债表扩大了7万亿至10万亿美元(具体数字取决于你的计算方式)，规模令人瞠目结舌。但“流动性”的问题在于，这个词可以有多层含义;银行体系中资金充裕并不能确保资金就会流动自如、或者交易员就能达成交易。资金充裕的体系有时也会冻结。

　　发生这种情况，有时是因为投资者彼此失去了信任、停止了交易，就像他们在2008年时那样。但是，难以撮合买方和卖方成交也会导致市场流动性不足——这是造成本周美国国债和其他许多市场价格剧烈震荡的首要原因。

　　在当前的流动性问题背后，起码存在四个原因。最简单的一个就是投资者的看法“一边倒”。上周彭博(Bloomberg)的一项调查显示，100%的市场经济学家——没错，是100%——预测，美国的利率很快就会上升。这种共识非常罕见，它意味着，上周末国际货币基金组织(IMF)会议给出的经济前景让投资者感到更加悲观时，许多人试图在同一时间改变自己的交易头寸。

　　第二个原因是，资产管理公司越来越倾向于像羊群一样行动——这加剧了交易撮合上的挑战。这一现象的部分原因在于，投资者越来越多地使用相似的基准来评判市场的表现。大型基金管理公司的规模也在快速膨胀，行业集中度变得更高。比如，国际清算银行(BIS)估计，最大的20家全球性资产管理公司持有新兴市场的全部债券与股票的30%，这一比例两倍于10年前。在其他市场，也可看到类似的趋势。

　　第三个原因在于，证券交易正越来越多地通过计算机程序来执行。这理应增强市场流动性，因为计算机可以在世界范围内以闪电般的速度撮合交易。但是，对冲基金和银行的技术人员开发出的程序往往很相似。结果，计算机像人一样呈现羊群行为，强化了失衡状态。

　　不过，最棘手的原因在于监管。过去，大型投行常持有大量证券以撮合交易。但自2008年以来，银行已将所持的证券砍掉了30%至80%(具体数字取决于资产类别)，以满足更严格的监管规则。这降低了它们的做市能力，从银行体系中抽走了“减震器”。

　　有什么解决方案吗?就政府部门在危机中是否应出面做市，央行官员们展开了辩论。监管人士也在采取行动限制自动交易程序，美国金融研究办公室(US Office of Financial Research)正试图更加精确地监控投资者的羊群行为。令人不感意外的是，私人部门银行业现在正游说官方采纳另一种可能的“解决方案”：重新放松监管。