【周报】全球经济数据进一步放缓 美联储加息决心不减

　　上周国际金价震荡走低，周初国际金价开盘报于1800.97美元/盎司，周中国际金价最高触及1802.41美元/盎司，最低价位1744.60美元/盎司，最终价报收于1746.96美元/盎司。从整个交易周来看，国际金价下跌了55.01美元/盎司，跌幅为3.05%，结束了此前的四周连涨。全球主要国家经济进一步放缓，主要央行维持紧缩的货币政策，是压低国际金价的主要因素。

　　上周国际金价未能突破1800的整数关口，金价的走势较我们前一周的预期更弱。如同前述，投资者正在重新评估未来美联储的货币政策是影响金价的主要因素。本周将会召开杰克逊霍尔央行年会，在目前全球通胀高企的情况下，各大央行对于未来的货币政策展望颇受关注。不过我们认为此次会议上，各大央行掌门人将不会有超出市场预期的讲话内容，紧缩仍然是目前货币政策领域的关键词。在利率攀升叠加通胀预期回落的情况下，国际金价将进一步承压。因此，金价将有望进一步回落至1700一线。

　　上周国际金价震荡走低，周初国际金价开盘报于1800.97美元/盎司，周中国际金价最高触及1802.41美元/盎司，最低价位1744.60美元/盎司，最终价报收于1746.96美元/盎司。从整个交易周来看，国际金价下跌了55.01美元/盎司，跌幅为3.05%，结束了此前的四周连涨。全球主要国家经济进一步放缓，主要央行维持紧缩的货币政策，是压低国际金价的主要因素。

　　从经济数据来看，国内产出、投资和消费复苏较此前均有所放缓。与此同时，曾经是推动GDP的重要部分的房地产行业，走势也较为疲弱。失业率方面，城镇人口调查失业率较6月份有所改善，但从人口结构来看，16-24岁人口的失业率进一步攀升。美国方面，生产、零售和房地产市场也均出现降温。美国劳动力市场边际略有改善，但持续申领失业金人数依然保持增加，显示劳动力市场整体紧张程度略有改善。

　　国内的数据方面，7月国内规模以上工业增加值同比增加3.8%，低于市场普遍预期的4.6%，也低于6月份3.9%的增幅。国内工业产值连续第三个月增长，但增速有所放缓。今年前7个月，国内规模以上工业增加值同比增加3.5%。7月中国消费品零售总额同比增长2.7%，低于5%的市场预期，和上月的3.1%。今年前七个月，中国固定资产投资同比增长5.7%，达到32.0万亿元人民币，低于市场预测的6.2%和今年前六个月的增幅为6.1%。分行业看第一、第二和第三产业投资同比增速均出现下滑。7月中国调查城镇失业率从6月份的5.5%降至5.4%。7月25岁至59岁人口的失业率由6月份的4.5%微降至4.3%，而16岁至24岁人口的失业率则由上月的19.3%上升至19.9%。7月中国70个主要城市的平均新房价格同比下降0.9%，而一个月前的降幅为0.5%。这是新建房价格连续第三个月下跌，并创下2015年9月以来的最大跌幅。上周中国人民银行意外下调1年期MLF10个基点至2.75%和7天逆回购利率10个基点至2%，以应对相对宽松环境下仍然回落的7月份信贷数据。

　　美国经济数据方面，7月美国工业生产同比增长3.9%，这是自1月份以来的最小增幅。分行业来看，制造业生产增长了3.2%，矿业增长了7.9%，公用事业增长了2.2%。2022年8月，纽约州制造业指数跌至-31.3，创下2020年5月以来新低。不过，美国的费城联储制造业指数意外回升至6.2的扩张区域。7月份美国零售销售增长为0，不及市场预期的0.1%。房屋数据方面，美国公布的7月成屋销售连续第六个月走低，年化环比为-5.9%，低于预期和前值。7月美国营建许可同比下降1.3%，年化后为167.4万户，是去9月以来的最低水平，低于预期的165万户。7月美国新屋开工数环比下降9.6%，年化144.6万套，为2021年2月以来最低水平，远低于154万套的市场预期。截至8月13日，美国当周首次申领失业救济金的美国人数减少了2000人，降至25万人，远低于26.5万人的预期。截至年8月6日美国继续申领失业救济金人数从前一周的143万人增加到143.7万人。

　　上周公布的美联储7月份议息会议纪要显示，美联储对于未来的通胀预期并不乐观。美联储认为通胀的压力是持续性的，而结构性的问题意味着通胀不能仅仅依靠油价下跌来解决。同时，美联储还认为需要通过将利率维持在较高水平一段时间后，才能确保通胀回落到2%。对于劳动力市场，美联储认为，随着财政刺激的退坡和利率走高，总需求将有望回落，这会缓解目前紧绷的劳动力市场。

　　我们认为美联储对于通胀问题的阐述，实际上强调了核心通胀水平对于货币政策的影响。数据来看，美国7月份去除油价和粮食的核心通胀为5.9%，与6月份一致。从驱动通胀的逻辑来看，工资和房租是目前推动通胀的重要因素。工资方面，由于供给不足导致企业雇佣成本上升。因此即便消费在向服务行业切换，但美国的整体通胀水平并没有因此而回落。从数据来看，美国服务业整体薪资仍然处于上升态势。在房租方面，虽然房屋价格在过去一段时间连续下滑，房地产有所降温.考虑到房租的滞后效应，房租仍将在未来1到2个季度维持在较高的水平。因此，美联储认为只有更加持久的紧缩政策，才有望通过持续遏制总需求一段时间，来缓解结构性的劳动力市场问题。

　　美联储还承认了过度加息的风险，因此未来每一次的加息将会更依赖于数据。不过当前美国通胀依然高企，且短期内难以快速扭转。这也意味着美联储快速转变货币政策的可能性较小，货币政策仍以紧缩为主。实际上除美国外，欧洲央行的货币政策也愈发激进。欧元区7月整体通胀为8.9%，刷新历史记录。不过，即便当前欧洲经济处于衰退，但是欧洲央行仍有可能进一步提高利率水平。欧央行执委施纳贝尔认为欧洲央行仍然需要加大9月份的加息力度。与欧元区相似，英国7月的通胀为10.1%，创下了1982年以来的新高。为了压低通胀，英国央行可能也需要更大的加息幅度。在美联储方面，上周多位美联储官员向市场释放偏紧的货币政策讲话。圣路易斯联储主席布拉德称，他倾向于美联储会在9月加息75个基点。旧金山联储主席戴利表示，美联储会根据经济数据来决定9月加息50或75个基点。堪萨斯城联储主席乔治表示将继续讨论加息速度问题，他们不会停止收紧政策，直到通胀回落。里奇蒙德联储主席巴尔金讲话称，即便引发衰退，美联储也必须控制住通胀。美联储整体鹰派的态度，也标志着前期市场似乎过早地判断了美联储货币政策转向的时机。总结来看，依然紧绷的劳动力市场，将会令美国通胀保持高位，而美联储抵抗通胀的决心，因为短期内美联储货币政策难言拐点。

　　从黄金的价格走势来看，上周国际金价未能突破1800的整数关口，金价的走势较我们前一周的预期更弱。如同前述，投资者正在重新评估未来美联储的货币政策是影响金价的主要因素。本周将会召开杰克逊霍尔央行年会，在目前全球通胀高企的情况下，各大央行对于未来的货币政策展望颇受关注。不过我们认为此次会议上，各大央行掌门人将不会有超出市场预期的讲话内容，紧缩仍然是目前货币政策领域的关键词。在利率攀升叠加通胀预期回落的情况下，国际金价将进一步承压。因此，金价将有望进一步回落至1700一线。

　　宣布战胜通胀还为时尚早，核心服务通胀仍在上升，将继续加息至合适的水平，年底前利率需要略高于3%，9月加息50或70个基点是合理的，美联储可能需要更高的利率，这取决于数据。市场缺乏理解，但消费者明白，利率不会在上升后马上下降。如果观察一下消费者的支出情况，以及大量就业情况，我不认为我们正处于自我实现的衰退预言模式。美联储致力于价格稳定，相信我们有工具来做到这一点。

　　劳动力市场将继续表现强劲；劳动力供应的前景是不确定的；未来女性有可能获得更多的工作机会；预计休闲、酒店业的就业将出现更多复苏迹象。

　　美联储将尽一切努力让通胀回到目标水平，但这不会立即发生。隔夜逆回购操作的金额数量意味着美联储“远未接近”资产负债表低点的边缘。7月通胀报告比较“好”，对通胀数据继续下降抱有一些希望。美联储将需要将利率调整到限制性的范围，但将从经济中获取关于利率需要有多高的信号。“还有很多时间”才能决定9月份加息的规模。美联储将需要将利率调整到限制性的范围，但将从经济中获取关于利率需要有多高的信号。美联储现在正在平衡对利率的迫切要求和对经济影响的不确定性。美联储必须抑制通货膨胀，即使这会导致经济衰退。支持“提前”加息。

　　尽管通胀可能正在缓和，但仍处于高位；到目前为止，核心通胀的缓解程度“很难令人宽慰”；上个月的通胀数字“令人鼓舞”，但还不是胜利的时候。美国的需求和供给之间仍然存在“相当严重的不平衡”；预计美国经济增长将持续放缓，通胀预期看起来得到了充分锚定；美国劳动力市场紧张的状况需要一段时间来缓解，需求仍处在一个相对较高的水平。

　　美联储知道如何控制通胀；看到供应链有所改善的证据；经济基本面强劲；不知道美国是否能避免衰退；迫切需要降低通胀。劳动力供应潜力现在或多或少是固定的，我们需要降低需求。今年早些时候，美联储对资产负债表的前瞻性指引帮助推高了长期国债收益率。“实际的”收益率曲线没有出现倒挂。随着我们继续加息，这将对经济踩刹车，使衰退更有可能发生。

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