大干新基建｜专访国盛首席宋嘉吉：详解5G产业链六大环节

　　近日，澎湃新闻（）记者围绕这些问题，邀请多位知名券商分析师进行了深度解读，本期刊出的是对国盛证券研究所所长助理、通信行业首席分析师宋嘉吉的专访。宋嘉吉曾多次上榜新财富最佳分析师，在2019年新财富最佳分析师评选中获得第五名。在采访中，宋嘉吉表示，在中国经济新旧动能转换的关键节点，5G建设相当于是为下一轮科技创新做了一个打底的工作，无论是工业互联网、车联网还是各色的下游应用，在万物互联的未来，都需要5G先行，扮演国内新基建的龙头。2月22日，工业与信息化部召开加快推进5G发展、做好信息通信业复工复产工作电视电话会议，要求基础电信企业制定和优化5G网络建设计划，加快5G特别是独立组网建设步伐，研究出台5G跨行业应用指导政策和融合标准，切实发挥5G建设对稳投资、带动产业发展、促进信息消费的作用。3月4日，中央局会在会议中提出，要把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补，并且要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。宋嘉吉说：“当前肯定是一个新老经济模式转换的关键点。原来我们基本上是以房地产，包括所谓的‘铁公基’为代表的基建方式，但传统模式已经到达了一个临界点，基本上满足了社会的需求，那么从更高效的投资转化率来看，我们肯定需要所谓的新基建。新基建里面主要包括像5G、特高压、充电桩，这些面向未来的，以新型的通信方式、能源、交通为代表的新基建方式。”他指出，5G之所以目前是新基建里面的龙头，原因也很简单，因为中国在5G领域目前是处于全球领先地位。“中国这个领域从原来2G时代的跟跑，到3G的平跑，再到4G逐步开始领跑，现在到5G基本上就是全球领跑了。所以对这个领域的重视程度是完全不一样的。另外，未来的很多新经济模式，包括数字经济，最近多次提到的信息经济，这些所有的应用都需要以5G为基础。”他说:“目前从5G产业本身的投资来看，未来3、4年内的投资规模我们估计在1.5万亿左右，这个是我们看到的5G这一部分能够直接拉动的。一般来讲，它对整个数字经济的拉动，可能是5G本身投资规模的数倍。”宋嘉吉对记者解释：“展开来讲，5G的发展对通信行业上下游都会产生拉动，整个互联网行业也会进一步升级，从而对更大范畴内产生收益，比如说广告会逐步从原来的图片、网页转向视频，视频也逐步会从标清转向高清，游戏也会从原来的平面游戏转化成AR、VR的游戏，那这就是一个倍增器。”1.5万亿元的5G投资会覆盖哪些细分产业链？宋嘉吉作出详细解答，将5G产业拆分为六大类环节。据宋嘉吉介绍，主设备供应商的行业竞争格局比较稳定，目前全球共有五家，其中三星主要面向韩国市场，另外四家分别为中兴通讯（000063）、华为、爱立信（ERIC.O）、诺基亚（NOK.N）。主设备所占据的投资比例大约在40%左右，也就是说，1.5万亿元的5G投资有四成会用于主设备建设。第二大环节，也是整个产业链上游中一个非常重要的细分环节，是光通信，其中包括光器件、光纤光缆。宋嘉吉解释：“只要存在光电转换的地方，都要用到光器件。现在我们的整个网络其实都是搭载在以光通信为传输的基础上，在需要光电转换做信号处理的时候，其实都少不了用光模块。随着整个网络传输容量越来越大，光模块的速率也越来越高，这是一个不断技术演进升级的过程，所以需求也会越来越大。”投资者需要注意的一点在于，千万不要把5G新基建局限于5G网络层面去理解。宋嘉吉指出，除了5G网络这套通信系统以外，其实还有很重要的一个是，这是承载了未来的数据存储和云计算的一个物理承载的节点，这些里面也需要用到光通信，而且用量很大。此外，中国是全球光纤光缆最大的生产国跟消费国，所以在光纤光缆行业，国内的龙头上市公司，例如中天科技（600522）、亨通光电（600487），也属于全球的龙头公司。对于这类龙头公司的业务模式，简单来说就是拿地、拿电、盖数据中心，盖完以后提供给下游客户用。目前来看，这个行业正在逐步向头部公司集中。宋嘉吉认为，这一领域的公司核心竞争力来自于三个方面。第一，融资能力，因为这是一个重资产投入的行业，所以需要看它的融资成本、获得资金的能力。第二就是在一线城市拿电、拿地的能力，因为现在一线城市，各种环保、能耗指标都比较谨慎。第三是未来运营、销售的能力，也就是建好以后要有能力尽快卖出去，这也是很重要的指标。宋嘉吉称，除了本身需求的增长，这一细分领域还叠加了进口替代的因素，因为涉及到数据安全。目前来看，行业竞争格局较为稳定，投资交易也比较明显，其中的龙头公司包括紫光股份（000938）、星网锐捷（002396）、浪潮信息（000977）等。宋嘉吉详细解释：“射频包括天线、滤波器等，射频其实在5G当中边际的变化还是很大的，因为5G本身频率变高了，而且用了MIMO技术，所以也是需求量趋向变大。而且它中间会叠加一个技术改革，材料的变化其实是很明显的。比如说滤波器，以前是用的金属滤波器，现在开始用陶瓷介质滤波器，这种变化可能会对整个供应链，包括厂商的技术、产能带来一个比较大的挑战。去年开始很多公司的生产线都开始换了，因为以前的滤波器都是用CNC机床加工的，现在要用陶瓷的烧结技术，就完全不一样了。射频里面包括的种类也比较多，滤波器、环形器，都是属于这个行业里的产品。”工程施工占总投资的比例不小，宋嘉吉判断，工程施工在1.5万亿元的总投资中占比约在四分之一到三成左右。纵览整个5G产业链，宋嘉吉表示，行业正处于一个上行周期，通信今年开始进入放量建设期，今年下半年到明年消费者可能会开始陆陆续续更换手机，这就会对消费电子也产生一些拉动。“回顾以前4G发展阶段的节奏，从2014年到2015、2016年一段时间，很多科技创新都是基于4G的网络而产生的，比如说当时的游戏、远程医疗等，都是因为提供了4G的网络，所以下游的很多应用成为可能。所以从5G的角度，我觉得也会催生一些新的应用。”。射频比如说因为基站的零部件就是滤波器这些，所以在基站放量之前，必然会对滤波器的性能、各种技术指标有一个非常明确的要求，对下游厂商的产能也会有明确的要求。此外还有一些PCB基材，PCB即印制电路板，也会有增量需求。在基站出来之前，像PCB、射频，它会有一个明显的技术突破和要求。然后就是建设基站。建设基站的时候，同时伴随着整个光通信也会有一些需求的爆发。今年就已经比较明显了，可能在今明两年，工程建设这些环节也会有一个量放出来。等到这些都建完了以后，可能像这种数据流量、云计算这些需求就会有一个加速爆发。”年初开始，新冠肺炎疫情在全球蔓延，不少上市公司都在公告中坦言企业经营会受到影响。宋嘉吉则认为，疫情对于5G发展影响可控，需求只会推迟，但不会消失。他说：“国内主要是影响开工。因为其实从短期来看，复工、产能的恢复、订单的确认，这是三个不同的概念。虽然工厂自身已复工，但是上游的零部件的供应可能还会有一些短缺。即便都恢复了，收入确认是不是也能当期确认进来？这又是另外一回事。所以短期我觉得多多少少都会有一些影响。但是通信行业影响的幅度可能比其他行业要稍微好一点，因为5G对通信行业的投资确定性很高，这种需求从中长期来看，只会推迟不会消失。”至于海外的影响，宋嘉吉认为，通信行业是一个全球化的产业链，很多公司的海外业务占比较高，疫情可能对物流、供货、销售有一定的影响。但根本的影响还是需求，只要需求不变，一旦海外出现了疫情的拐点，市场的担忧就自然会消失。3月底，三大运营商和中国铁塔发布了2020年5G建设规划，合计5G投资额达1973亿元。对此，宋嘉吉表示总体符合机构预期，因为此前市场对于新基建的预期的确比较高。而另一个未来值得关注的焦点在于，新基建在下半年是否会有建设量的追加，以及是否会有增量的扶持政策出现。总的来看，宋嘉吉认为，5G在政策上不断加码，全年看新基建在二级市场仍是确定性最高的方向之一。